法興：存貸比要求放寬 仍需降低存款準備金率

姚煒 法興銀行中國經濟師

中國人民銀行日前下發檔案，將大部分金融機構在商業銀行的存款納入各項存款范圍，變相放寬了最高存貸比（LDR）要求，該檔案將於2015年1月1日起生效。根據該通知，上述存款將開始計入存款準備金交存范圍，但適用的存款準備金率（RRR）暫定為零。因此，這一調整不會對流動性狀況產生影響，好於市場預期，但與我們此前預期保持一致。

我們認為上述舉措將會讓銀行更易於按照當前速度擴大貸款，但不太可能加快放貸增速或者明顯降低借款成本。受上述變動影響，銀行在融資方面將更加依賴同業拆借市場，對於央行而言，提供適應的流動性狀況變得比以往更為關鍵。換言之，消減政策利率的重要性越發降低，但降低存款準備金率（雖然因上述變動而延遲）則仍然是必要的。

流動性狀況不受影響

自2015年1月1日起，幾乎所有的金融機構在商業銀行的存款將開始納入存貸比計算范圍。這一監管放松已經過了一段時間的討論，因此受到較高預期。

人們擔心如果納入存款范圍的所有各項存款均需要交存存款準備金（目前，針對大型銀行的存款準備金率為20%，其他機構不超過18%。），則放寬存貸比可能導致嚴重的流動性緊縮。適用的存款準備金率（暫定）為零的安排消除了這種擔心。因此，商業銀行的準備金不會增加。顯然，在同業拆借市場已經收緊的情況下，中國人民銀行正在嘗試盡可能降低流動性影響。

信貸狀況不會輕易得到改善

表面上，上述舉措看似大量放寬政策。2015年第1季度，商業銀行的貸款能力將增加5.5萬億元人民幣，相當於2014年新增銀行貸款的一半以上，接近於未償還貸款總額的7%。銀行放貸增速仍維持在13%，而存款增速已經降到10%以下。毫無疑問，受這一變動影響，銀行能夠保持當前的放貸增速，同時無需為存貸比要求而寢食難安。但是，信貸狀況是否將因此大幅改善則涉及一系列不同因素。首先，我們長期認為因不良貸款增加與信貸需求疲軟而引發的銀行風險規避是拖累銀行放寬的主要因素。新政策均無助於解決上述問題。

其次，當前的銀行間同業拆借成本高於銀行存款，更不用說還非常不穩定。大量中小銀行已經嚴重依賴同業拆借發放貸款，因此上述政策變動不太可能引發進一步的放寬。目前，大型銀行可能會受此激勵，吸收同業拆借發放企業貸款，銀行間市場的流動性競爭實際上將會趨於激烈。也就是說，如果銀行愿意接受中國人民銀行批準的新增貸款能力，銀行間流動性仍將收緊，同業拆借利率仍會上升，因此貸款利率不會下降。加之信貸需求不旺，貸款增速不太可能輕松提升。

關於注資的更多爭論

受上述政策變動影響，我們認為流動性狀況在短期內將會得到一定程度的緩解（並釋放IPO認購資金）。部分銀行可能已經囤積現金以應對準備金增加的需求。這種擔心目前因零存款準備金率而得以消除。

但是，從結構上而言，這一新政策意味著信貸狀況將比以往更易受到銀行間流動性狀況的影響，因此中國人民銀行必須加強流動性管理。雖然貸款增速可以進一步與家庭及企業存款增速脫鉤，但其日益依賴於銀行間流動性，而且貸款利率也將更加接近於銀行間利率，而這將由中國人民銀行流動性管理以及市場供需狀況所決定。就此而言，放寬存貸比也是利率自由化的一個重要步驟。

部分人可能認為，由於上述政策變動意味著政策放寬，因此降低了其他形式政策寬鬆（尤其是降低存款準備金率）的必要性。我們認同如果銀行間市場歸於平靜，則可能會暫時推遲降低存款準備金率。但是，考慮到結構性含義，將銀行間利率調整到合理水平將成為貨幣政策中更加重要的一部分。因此，如果貨幣干預仍比較有限，則流動性注入將成為中國人民銀行操作的中心議題，且降低存款準備金率成為不可避免的選擇。我們認為存款準備金率將在2015年下降100個基點。相反，消減政策利率（基準存貸款利率）的重要性將日益降低。

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