〈分析〉讓物價升吧！要經濟復甦 聯準會得拿出魄力來

美國GDP年成長率(圖自鉅亨網)

自金融海嘯以來，美國央行降低短期利率至零水準，量化寬鬆(QE)政策是央行最常使用因應之道，但並非明智之舉，量化寬鬆過度擾亂市場機制，令人擔憂。因此，美國央行近期研擬新對策，欲藉前瞻指引(forward guidance)來提升民眾的信心。聯準會的經濟學家們所做最新研究，針對此政策提供幾項施行要點，也可能透露聯準會未來幾個月的政策方向。

《經濟學人》報導，聯準會貨幣事務主管William English、J. David Lopez-Salido和Robert Tetlow 針對近期政策發展做了一份研究。由於短期利率趨近於零，聯準會前瞻指引的態度明確，聯準會表示，即使在危機前夕，充分溝通仍是當務之急，以2007年為例，聯準會也曾以經濟預測向市場說明其政策決定，但認為只要有溝通就能刺激經濟的想法，卻導致金融危機升高。

在金融海嘯復甦前期，聯準會就曾經表示，零利率的狀況將「持續一段時間」，當時預計2013年中可望升息。但現在聯準會和英國央行都指出，升息與否得視經濟狀況而定。聯準會指出，失業率必須自9月的7.2%降至6.5%，且通脹率不得高於2.5%，才會考慮升息。但研究報告卻建議這標準應略為修正。

研究團隊指出，用溝通救經濟的主要困難，在於若要前瞻指引發揮影響力，市場必須完全相信，即使經濟復甦和通膨上升，短期利率仍會維持近零，其借貸、投資的意願才會提高。但這又會讓央行陷入窘境，為了活絡經濟，央行得容許通膨升高，這不無道理，因為，極低的通膨率是貨幣緊縮的徵兆，讓市場怯步。普林斯頓大學教授、亦是瑞典央行主管的Lars Svensson，在2013年一份論文強調，若通膨低於央行的目標，即使未陷入通縮，也將造成失業率增高。

如同聯準會研究報告，零利率環境是讓通膨上升的最好方法。經濟學家則認為公司行號一般只關心實質利率，通常實質利率會跟名目利率走跌，其原因為通膨短期內改變不大。但當名目利率趨近零水平，央行可以藉由說服民眾通膨會走高，逐漸調降實質利率，在名目利率為0、預期通膨率為1%時，卻會導至實質利率為-1%，換句話說，通膨高漲的結果，實質利率反而更低。

問題在於央行有食言的可能，原要將通膨率壓在2.5%以下，卻會默許通膨上升。承諾低通膨率是為了提振經濟，但是萬一經濟仍然遲緩，央行可能選擇提高利率，抑制物價，研究報告點出，一旦市場懷疑央行政策，現況就不會有任何改變，實質利率也不會下降。

因此，研究團隊好奇央行該如何引導民眾，取得信任，他們針對不同的方案進行探討，評估哪項政策最有效降低失業率。假設央行信守承諾，簡單的一句話就能維零水平利率，通膨亦達到央行所訂目標2%的奇蹟發生，美國失業率將掉至6%以下，可望低於原先預期，然而，如此空泛的誓言，並無法取信大眾。

聯準會表示，在失業率達到一定門檻之前，短期利率將長期維持零水平，這說法較為可信，因為這是聯準會對寬鬆政策所設的明確限制。研究團隊認為，設立失業率低於6.5%的門檻目標，可以促使失業率降低，儘管不如簡單承諾讓通膨上升至2%來得有效。他們並建議，失業率門檻還可再降至5.5%。

另一激進做法，則是將通膨率設定從2%調至3%，如此一來，能更快降低失業率，但卻會導致更多鷹派的反彈。研究是針對名目利率進行推演，以名義GDP作為成長目標，和其他方法相比，這方法對降低失業率有最快速、明顯的成效，而通膨率仍維持在目標3%以下。

對於新目標的努力，民眾勢必得全然瞭解並相信政府。有些專家認為，聯準會應讓決策透明化，而高盛集團的首席經濟學家Jan Hatzius認為，根據此份研究報告，聯準會可能會將失業率目標降低，從6.5%降至6%，聯準會主席提名人葉倫(Janet Yellen)也支持此項作法。