〈分析〉別被財報上的迷幻數字蒙蔽

如果你在乎基本面資訊，你一定會看財報，當投資人或企業家運用財報分析一家公司，他們很多時候都選錯了財報數字，因此被財報上的迷幻數字蒙蔽。

英國投資機構 Risk Capital Partners 經理人 Luke Johnson建議那些毛利在 60% 以上的企業，研究財報時注意他們的自由現金流。

Luke Johnson 表示，所謂的迷幻數字例如去年的稅前及稅後獲利，這些數字容易受到操縱。真正重要的數字是潛在銷售、強大的毛利率、自由現金流，而且要追蹤他們數年的變化來觀察一家企業是否真正擁有堅實的利基。

他這裡說的強大毛利率，指的是毛利在 60% 以上，例如英國披薩連鎖業的毛利就在 80% 以上，單計披薩的毛利甚至超過 400%，最令人驚訝的還不是這些數字，而是沒有競爭者願意用一半的價格提供相當的產品，來跟他們搶生意。

那些市場不斷萎縮的英國賀卡零售商為什麼還是生存下來了？因為他們的毛利有 90%。

相較之下，英國的電子產品零售商的毛利都只有 20% 或是更低，這也是他們逐漸消失的原因。即使他們的單價很高，其他各種成本破壞了他們的商業模式。

數十年前，人們會用本益比來替企業估價，當代的作法則是用 EV/EBITDA 率，不過 Luke Johnson 認為這個方法還是有問題。

EV值，又稱為內含價值，指的是假設在一個時間點內公司進行結束清算，會有多少總體價值，包含有效業務價值和調整後淨資產。(接下頁)[NT:PAGE=$]

EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation) 是指企業未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利益。

問題在於折舊對企業來說是再真實不過的成本，也許短期內可以無視，但長期而言廠房一定需要重建、設備需要更新。計算企業利益比較好的作法是以稅後獲利扣掉維護、資本開支、流動資金調整額。

他把這個淨值稱為自由現金流，一筆可以用於利息、股利、併購的資金。

沒有自由現金流的營利事業對他們的員工還有顧客來說，本質上跟慈善事業沒有什麼分別，Luke Johnson 舉夜店做為例子。

儘管獲利非常豐厚，但每三年左右就要更新燈光、音響、裝潢，才能和新開張的夜店競爭，這筆投資通常又相當於先前賺到的利潤，你忙了半天，結果只是回到起點。

因此他的建議是，關注那些毛利在 60% 以上的企業，研究財報時注意他們的自由現金流，而非其他迷幻的財報數字。