波動率策略系列（三）賣空看跌蝶式期貨期權組合策略

賣空看跌碟式期權組合同賣空看漲碟式期權組合相同，唯一的區別是這里用看跌期權取代了看漲期權。對此規則的使用並不是特別普遍，原因在於雖然該規則能產生凈債權，但同馬鞍式期權組合相比，它能夠提供的收益很少，而面對的風險卻只是略小一點。下圖是此種規則的益損圖：

賣空看跌蝶式期權組合包括一份具有低執行價格的賣空看跌期權，兩份平價買入看跌期權和一份實值賣空看跌期權。易知，當期貨價格跌至低執行價格以下或高於執行價格以上時，我們將能獲得最大收益，即凈權利金；當期貨價格為中執行價格時，我們將面臨最大損失，中執行價格-低執行價格-凈權利金。應當注意，此組合具有兩個益損平衡點。其中，向下益損平衡點為：低執行價格+凈權利金；向上益損平衡點為：高執行價格-凈權利金。

下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

當行情處於盤整階段，即將發生較大的變動，但具體方向不明時，可以使用賣空看跌蝶式期貨期權組合。我們以2007年底cbot玉米行情為例說明該規則的應用。

從2006年下半年到2007年底，cbot玉米期貨價格一直呈小幅上漲態勢，但始終保持在240到450美分/蒲式耳之間波動，處於一種盤整狀態，在2007年9月5日，當期貨價格為360美分/蒲式耳時，若投資者認為在不久的將來價格將有大的變動，但方向並不明確，於是構造了這樣一份賣空看跌蝶式期權組合：售出一份執行價格為330美分/蒲式耳的虛值看跌期權，得到權利金11.5美分/蒲式耳。售出一份執行價格為390美分/蒲式耳的實值值看跌期權，得到權利金42.5美分/蒲式耳，同時買入兩份執行價格為360美分/蒲式耳的平值看跌期權，共付出權利金48.4美分/蒲式耳。該規則會出現凈權利金收入：11.5+42.5-48.4=5.6美分/蒲式耳。

該規則的益損平衡表為：

損益圖如下：

深度分析：投資者構造該規則后的一個月內，，期貨價格並沒有大的變動，始終位於370美分/蒲式耳和415美分/蒲式耳之間震盪，行情對頭寸不利，然而，之后價格有上漲的趨勢，隨著價格的上漲，並位於向上益損平衡點之上時，頭寸開始獲利，若投資者對行情把握不準，可以繼續持有該頭寸，因為由益損圖可知，不管行情向那個方向有大的變化，投資者都會有盈利。若投資者認為價格將繼續上漲，此時他可以平掉整個頭寸組合，這樣可以增大盈利的空間。在實際行情中，價格是上漲的，但若是下降的，投資者可以平掉看跌期權空頭頭寸，這樣也可以增大盈利的空間。若在很長一段時間內，行情並沒有大的變化，則最好平掉整個頭寸，這樣做至少可以減少一些損失。