人民幣貶還債成本增 內房外幣債轉人幣債 降外匯風險

標普指，大陸房地產企業不論收入大部分來自大陸，因此很多企業會考慮進行人民幣境外對沖。
圖片來源：香港文匯報

人民幣兌美元自去年8月起不斷貶值，年初至今人民幣兌美元再貶值0.32%，加上美國已步入升息周期，因此持有外債的內房企除做對沖之外，還紛紛將外幣債轉為人幣債，以減低企業外匯風險。

據香港《文匯報》報導，評級機構標準普爾早前發表報告表示，人民幣貶值令外債比重大的內房企業帶來財務壓力，令其營運成本增加，更影響信貸評級。標普企業評級副董事廖美珊指，大陸發展商會陸續將外債轉為人民幣債，以減低外匯風險。

報告指出，大陸房地產企業不論收入、銷售或是資產大部分都主要來自大陸，因此很多內房企業會考慮進行人民幣境外對沖。當人民幣貶值時，會令企業營運成本加重，降低償債能力和信用狀況。

內房企近年在香港共發行約590億美元外幣債券，其中45%於2018年及2019年到期。面對目前人民幣持續貶值、以及美國升息的因素，內房企業還債時需動用更多資金，會造成匯兌虧損，令內房企業選擇提前贖回美元債券。

近月有多間內房企接二連三發行人民幣債，以取代外債。單單是年初至今，最少有9間內房企業發行人民幣債，其中富力地產(2777-HK)發行額度更達96億元人民幣，而作為內房企業龍頭之一的中國海外(0688-HK)亦有發行一共80億元境內人民幣債。

標普認為，內房企目前即使未有發行人民幣債，其所發行的債務亦可抵抗人民幣貶值至兌美元7.22水平，實力較強的內房企業抵抗能力更高。不過，估計未來會有更多內房企業選擇贖回境外債券，並發行境內人民幣債券，又或會通過境內銀行貸款融資。

據彭博通訊統計，今年初至今有7家中國企業已經提前贖回20億美元海外債券，為去年同期的2600萬美元的近77倍，其中6家是房地產企業。

人民銀行副行長易綱近期多次表示，人民幣貶值正推動中資企業負債本幣化。「企業也非常注重優化他們的資產負債表，他們去年開始還美元貸款，還了1000億美元的外幣借的貸款。」事實上，總部位於上海的房地產開發企業旭輝控股上周公告稱，將於4月15日提前贖回2018年度到期的5億美元債，該筆債年利率為12.25%。

三菱東京日聯銀行(中國)首席金融市場分析師李劉陽指出，中資房地產企業之前發美元債比較多，是因為之前海外融資相對更便宜。現在情況相反，境內融資成本更便宜、且流動性充裕。企業轉而希望通過境內發債置換部分成本正逐步上升的海外美元債。

去年4月中下旬，佳兆業(1638-HK)在港交所發佈公告，稱公司並無就2017年到期的一筆2.5億美元債券的預定利息付款，該筆利息1610萬美元的利息應在去年3月18日支付，也無法兌付兩項2018年到期債券應於3月19日支付的利息，共計3550萬美元，在經過30天的寬限期後，也未能支付利息。此舉令佳兆業成為首家在美元債券上違約的中國房地產商。

佳兆業於上周發佈的公新重組進展，表示於今年2月17日，超過58%現有票據及現有境外貸款的未償還本金總額(境外申索)，已由同意債權人提交作為支持票據。另外，於與由 Farallon Capital Asia Pte Ltd及BFAM Partners (Hong Kong) Limited為首的一組債權人就重組的經濟條款的若干修改作基本磋商後，若干債權人已訂立支持承諾協議，根據支持承諾的條款交付現有票據未償還本金總額約24%作為支持票據。目前，超過80%的境外申索的未償還本金總額，已由支持債權人根據支持承諾及同意債權人根據重組支持協議遞交作為支持票據。

國際評級機構標準普爾2月下調大陸房地產商龍頭之一萬達商業(3699-HK)信用評級，由「BBB+」下調至「BBB」，評級前景為負面。標普還將萬達香港子公司發行的境外債券信用評級從「BBB-」下調至「BB+」。

標普當時認為萬達商業有着擴大其投資房地產投資組合的積極擴張慾望，這可能會導致未來24個月出現比此前預期更高的財務槓桿。預計到2017年，萬達的債務與利息、稅項、折舊及攤銷前收益之比都將維持5倍左右的高位。

另外，評級機構穆迪也在相近時間發佈報告，將萬達商業的評級展望從穩定調整為負面。 惠譽對萬達商業的評級展望仍維持穩定，不過同樣於本月下調對萬達商業的信用評級。

對於3機構同降評級，萬達商業董事會秘書許勇在3月24日的業績會上表示，相信評級機構是根據內地去年房地產市場出現回軟而作出評級調整，認為新評級反映公司業務前景仍然穩健。萬達商業去年總負債1866億元(人民幣，下同)，負債率約61%。財務總監高曉軍說，集團將繼續以低息債置換高息債，降低借貸成本。

另一最近被降評級的內房企為碧桂園(2007-HK) 。標準普爾3月中發表報告，調低碧桂園長期企業信貸及高級無擔保票據評級，由原本的「BB+」調低至「BB」，前景展望維持穩定。標普指出，在去年經過積極購地及建築成本上升後，碧桂園的借貸槓桿料於本年僅獲輕微改善，毛利率亦只會獲溫和改善，前景展望維持穩定主要因借貸成本料會下降，預期公司的借貸槓桿於今年錄得溫和改善。

圖片來源：香港文匯報