鉅亨網投顧Q2展望─負利率時代的出路

去年底我們預期今年第一季全球經濟陰雨綿綿，寬鬆貨幣政策及貨幣競貶為各國政策核心，而今年至今大部分情況如我們所預期，全球需求依舊未明，歐洲及日本央行也都擴大貨幣政策寬鬆程度，連中國央行也再次降準提供流動性。但貨幣競貶並未如我們預期，年初日幣確實推動亞幣走貶，但日本央行推動負利率後反倒促使日圓兌美元升值，聯準會出乎預料的鴿派聲明更加深了美元的跌勢。

我們認為第二季投資主軸依然來自各國的貨幣政策，只是重點不是政策上的歧異，反而轉變為一致的政策。美歐日中四國央行聯手採行較為寬鬆的貨幣政策，充沛的資金將面臨低利率時期如何尋找高收益的挑戰，資金所到之處資產價格自然水漲船高，走弱的美元也帶動能源、原物料及新興市場大漲。

追尋收益:高收、新興債及歐日中股

歐洲:資金潮可望推升股債房市

第一季歐洲央行同時下調利率、提高購債規模、增加可購買券種及重啟定向長期再融資(TLTRO)，寬鬆程度大幅超過市場預期。預料更多且利率更低的債券將壓迫市場資金，受不了低利率但有固定收益需求的資金將逃向高收益債券及房地產，而更能承擔風險的資金將進入可望受益於低利貸款的企業股票，因此，我們看好歐洲從高收益債、房地產到股市的各類資產。

日本:耐心等候利多，日股等波段

日本雖然跟歐洲一樣採行負利率及量化寬鬆，但與歐洲不同的是，日本企業信心轉趨不振，且政府債務負擔較大。雖然我們對日本看法不如歐洲般樂觀，但預料日圓兌美元已逐漸來到央行底線，加上資金再度流入新興市場下，日圓兌美元可望再度貶值並重新帶動股市上漲，建議投資人在日圓重新進入貶勢後再進場佈局日股，並以匯率避險級別為首選。

中國:資金外逃趨緩，股市再起

在聯準會出乎意料的鴿派聲明發佈後，人民幣兌美元一舉升破6.5的關卡，穩定的人民幣有助資本外逃的減緩及國內信心的回籠，加上諸如原物料庫存分項及生產者物價指數等領先指標均透露中國經濟下滑正逐步止穩，我們依然看好中國股市。

債券:新興市場債及高收債受惠資金潮

此波負利率及債券購買計畫的最直接受益者當屬新興市場債及高收益債，異常低的利率迫使保險公司、退休基金及校務基金等長期投資人移轉部份資金，以尋找較高收益的標的並滿足定期的資金支出需求，因此，我們認為資金第一個主要去處便是目前利率較高的新興市場主權債，其他較風險承受度更高的資金則會進入高收益債券及新興市場公司債。

小心風險:高評級債不可少

雖然美歐日中四國相繼以更為鴿派面相出現在世人面前，充沛的流動性似乎可有效支撐各類風險性資產上漲。但美國經濟持續轉強，花旗驚奇指數由二月初的-55.7上升到目前的-0.2，未來五年通貨膨脹率預期也從1.4%增加至1.7%，若美國經濟轉強程度持續超過預期，過熱的通貨膨脹率預期可能推動美國利率走高，而這會破壞我們對風險性資產的樂觀看法。

高評級債券有效降低虧損風險

雖然目前升息機率非常低，但較謹慎投資人可將高評級債券加入資產配置中，以減少可能的波動。根據1988年以來至今的回測資料，加入高評級債券確實有效減少波動並提高正報酬機率，股四債六投資組合的任一年最差滾動報酬為-13.7%，比單純股票的-43.3%好上許多，正報酬機率也自81.8%上升至88.3%。

爆發潛力:能源及俄羅斯齊揚

我們第一季幫投資人發掘的最大贏家是巴西及俄羅斯，兩者年至今分別上漲17.22%及16.92%，如今我們認為巴西股市在經歷大漲後，價值面的吸引力已經降低，加上如同連續劇般的彈劾過程及糟糕的經濟數據，我們將巴西從我們的機會名單中去除。

與巴西相反，政治面上，透過敘利亞和談，俄羅斯與西方世界關係正在解凍；經濟面上，物價緩慢下行讓俄羅斯央行存在降息以刺激經濟空間，基本面可望逐漸轉佳。即將於四月進行的產油國會議及伊朗增產不如預期般順利，原油價格正經歷強勁反彈，未來低弱勢美元及全球需求復甦可望持續支撐原油走勢，因此對於積極投資人，我們建議能源類股及俄羅斯股市。

結論

我們認為第二季經濟前景已經比第一季清晰，在G20財長會議後，各大國間似乎更能協調彼此間的政策，共同使用貨幣政策復甦全球經濟已成共識。若無意外，美元將有一至兩季的弱勢，而原油、原物料及新興市場都可望直接受益，寬鬆政策釋出的大量資金則有助於股市、房地產及高收益債等風險性資產表現。

(更多資訊請參考官網：https://www.fundsyes.com/Tool/SuggestionList.aspx)

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