歐洲央行擴大貨幣寬鬆規模以對抗低通膨

(作者: Roland Czerniawski)

2016年3月10日，歐洲央行行長德拉吉宣佈新一波的貨幣寬鬆政策，以期達到刺激歐洲經濟復甦，與提振通膨的目標。行長德拉吉於當日宣佈了以下要點：

·調降三個主要利率：存款利率(銀行將超額儲金存至央行時所賺取的利率)調降至負0.4%；邊際貸款便利利率(marginal lending facility)降至0.25%；調降主要再融資操作利率(main refinancing operations rate)至0%。

·每個月的購債規模從目前的600億歐元，擴大至800億歐元。

·首次將投資等級公司債納入可購買的資產種類。

·新一輪的四個長期再融資操作(TLTRO)，以提供金融體系長期流動性。

·德拉吉強調，未來進一步降息的機率甚低。

雖然，市場普遍預期歐洲央行會擴大貨幣寬鬆規模，然擴大每個月購債規模至800億歐元，並將購債標的擴及至投資等級公司債，都是出人意外的決定。此次央行震撼市場的決議，僅讓歐股出現數小時的慶祝行情，當德拉吉隨後強烈暗示將不再降息後，歐股隨即回落。他暗示歐洲央行確實還有更多的銀彈可用，但為避免影響金融業的獲利表現，將不再考慮降息。

整體而言，新公佈的貨幣政策是為了刺激更多的融資貸款，以對抗歐元區長久以來的低通膨環境。德拉吉不再降息的承諾，固然會為金融市場帶來不可預期的影響。然而，我們認為不再降息的訊號，反而在目前低利率的環境中，會成為可同時提高銀行業放款，及提升企業融資借貸意願的新誘因。

在一個通縮的環境中，由於預期商品價格會持續下跌的心理因素影響，消費者會決定延後採購消費。同樣的，企業預期歐洲央行會不斷下調利率，因此不斷延宕貸款計劃。即使是利率穩定的預期心理，也可能會讓長期觀望的企業，改弦易轍的申請貸款。以美國聯準會於2013年減少購債規模之時為例，當時房貸利率溫和上揚，購屋民眾為把握最後的低利環境，購屋交易量出現短暫增加。現在，德拉吉必須要明確的表示，目前的借貸成本將會是未來幾年中最為低廉的水平，希望借方能把握良機。

歐洲央行企圖為無止盡的降息寫下休止符，其背後的動機與邏輯相當具有說服力。這或許可被視為刺激融資貸款再次活絡起來的一個新工具。自2014年6月開始施行負利率以來，歐元區貸款成長率確實出現上升(參圖一)；然近期最高貸款增長率僅為3%，與金融海嘯前9%的增長率相差甚遠，甚至出現增長停滯的現象。雖然，全球金融市場於2015年下半年經歷高度的波動、持續延後融資貸款的借方，以及漸趨嚴格的金融法規與資本額要求，但都無助於提高融資借貸的增長率。

在3月10日降息之後，歐元區銀行現在有較佳的誘因對企業進行放款，同時借方也不用再擔心利率會進一步下調。然目前歐洲央行無法確定民營企業會出現多少的融資需求，這是歐洲央行決策影響力受限的地方，這也是全球央行利率決策受限的癥結點。伴隨現今人口的結構改變，及相較於過去數十年衰退的經濟成長來看，各國央行並無法解決全世界的問題。

可確定的是，即便2015年的融資借貸增長表現出現改善，但仍未見通膨有所改善，更甚至於2016年初回落至負值。參考歐洲央行近期的通膨預測數字來看，歐洲央行明顯認為，在目前原物料商品價格處於低水平，為全球通膨增加下行壓力，調整貨幣寬鬆政策將有助於改善歐元區的通膨水準。

同時，GDP增長預測維持溫和成長前景。歐洲央行似乎已確定歐元區於未來3年的實質經濟增長率將放緩至1%－2%，部分原因在於該行認定通膨會上升。除此之外，歐洲的勞動力市場與人口結構遠不如美國，可能無法像美國一樣，達到2.2%－2.5%的經濟成長。在接下來的幾個月中，若要評估歐洲央行新宣佈的貨幣政策是否有效，投資人應該關注於融資借貸是否出現成長，尤其是對中小企業的融資貸款，並觀察歐元區通膨是否有實質改善。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

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