日元反轉能走多遠？高盛：結構性修復「剛啟動」、美銀預測年底升至149

日元近期漲勢強勁，短短數個交易日內升值約3%，市場焦點鎖定日本央行（BOJ）升息預期升溫，以及日本政府退休金投資基金（GPIF）可能增加國內資產配置，兩大政策因素正成為推動日元走強的主要動能。

高盛認為，這波日元升勢並非單純受到短期利差交易帶動，而是日本國內政策環境正逐步轉變。隨著市場對日本央行升息的預期升高，加上GPIF潛在的資產重新配置可能帶來持續日元買盤，過去長期壓抑日元的部分結構性因素，正逐漸轉為支撐日元的力量。

高盛因此判斷，日元長期結構性低估的修復行情可能才剛開始。

美國銀行同樣看好日元後市，認為日本央行加快升息、國內資金回流，以及政策面支撐，都可能持續為日元提供動能。若日本央行9月升息並釋放鷹派訊號，美元兌日元年底可能降至149。

不過，摩根大通雖然也看好日元短期表現，卻提醒市場對日本央行升息及GPIF資產重新配置的預期已反映相當程度。一旦實際政策落地程度不如預期，日元可能面臨快速回檔壓力。

因此，日元這波由日本政策轉向帶動的升勢，能否進一步發展成持續性行情。

高盛：日元強勢可能才剛開始　政策轉向成關鍵

高盛指出，目前推動日元走強的兩大主軸，分別是日本央行升息預期升溫，以及市場預期GPIF可能進一步提高國內資產配置。

其中，GPIF可能引發的資金流動尤其受到關注。高盛援引2020年的經驗指出，GPIF當年雖於3月底正式宣布調整外債配置目標，但相關資金流動早在1、2月便已出現，顯示實際資產調整可能早於政策正式公布。

因此，高盛特別關注9月7日公布的8月國際證券交易（ITS）數據，認為其中可能浮現GPIF資金輪動的早期跡象。

高盛表示，過去幾年日元持續疲弱，很大程度受到美國經濟韌性及日美利差擴大影響；如今日本央行政策方向轉變，加上GPIF可能調整國內資產配置，使日元過去面臨的結構性逆風逐漸減弱，甚至可能轉化為支撐日元的力量。

美銀：日銀轉鷹加上政策支撐　日元升勢仍有空間

美國銀行最新政策研判也認為，日元這波漲勢仍可能延續。

隨著日本央行政策立場轉向偏鷹，此前持續壓抑日元的部分因素正在逐步消退。美銀預期，日本央行可能維持每季升息的步調，目前市場已反映政策利率至2027年7月升至2%的預期。

若日本央行9月升息並釋放鷹派訊號，做空日元的交易邏輯可能進一步弱化。

美銀預估，美元兌日元年底將回落至149，並將155視為重要技術關卡。若匯價跌破155，日元買盤可能進一步加速。

此外，日本經濟基本面改善、升息預期升溫，以及日本投資人可能從海外債券轉向日本國債，都可能為日元提供額外支撐。

政策方面，美銀認為，日本政府扭轉日元弱勢的意願正在升高。財務省此前沒有採取激進干預，可能是希望先為日本央行加快升息創造條件。

若升息路徑更加明確、日元卻仍持續走弱，財務省可能透過買進日元進行干預。因此，即使美元受到支撐，美元兌日元的升值空間仍可能受到政策因素限制。

摩根大通：短線看多日元　但政策若不如預期恐快速回檔

相較之下，摩根大通對GPIF資產重新配置的看法更為保守。

8月31日公布的議程顯示，GPIF於8月21日召開管理委員會，這是7年來首次在8月舉行會議；此外，原本在3月得出「無需審查」結論的基本組合驗證工作，也重新進入討論。

摩根大通認為，這顯示GPIF可能正在重新檢視資產配置，不過短期更可能是在現有配置區間內進行調整，而非正式修改基本組合。

若GPIF將國內債券配置從26.91%提高至區間上限31%，理論上相當於約12.3兆日元的日元買盤；若日本股票配置從23.81%提高至31%，則相當於約21.6兆日元，兩者合計約33.8兆日元。

另一方面，摩根大通認為，市場對日本央行升息的預期已經偏高。9月升息幾乎完全反映在市場價格中，1年期1年期交換利率升至約2.13%，隱含的緊縮速度甚至高於摩根大通自身預測。

若市場對升息的預期開始降溫，日元反而可能承受壓力。

摩根大通重拾美元多頭　9月CPI成關鍵

摩根大通對美元中期走勢則持較正面的看法，認為美元相對於利率基差仍被低估約3%至4%，而美國經濟展現的韌性，也尚未充分反映在目前美元匯率中。

美國失業率目前維持在4.1%，低於聯準會（Fed）年底預測的4.3%。摩根大通預期，在聯準會今年僅升息一次的情境下，美國美元收益率仍將高於全球逾50%的貨幣，接近25年來高位；若全年升息達3次，這一比例將提高至約58%。

接下來，美國8月消費者物價指數（CPI）將成為重要觀察指標。CPI將於9月11日公布，隨後9月16日登場聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，以及9月17日英國央行、9月18日日本央行的政策會議，主要央行政策預期可能在短時間內密集重新定價。

摩根大通指出，聯準會內部對政策方向仍存在明顯分歧，通膨數據將進一步檢驗市場對未來貨幣政策路徑的預期。

對美元而言，後續走勢將取決於美國經濟數據及聯準會政策預期變化。若美國通膨與就業數據持續展現韌性，美元利率優勢可望獲得支撐；反之，若通膨降溫促使市場重新押注寬鬆政策，美元則可能面臨壓力。