美債買家不再照單全收！30年期殖利率恐長期卡在高檔

美國 30 年期公債殖利率徘徊數十年高點，巴克萊 (Barclays)(BCS-US) 認為，除了通膨與財政赤字疑慮，美債買方結構由央行等官方機構轉向共同基金、家庭及其他民間投資人，也是推升長債殖利率的重要力量。這些買家更在意投資報酬，在通膨持續偏高之際，將要求更高的殖利率才願意承接長天期美債。

巴克萊策略師 Demi Hu 與 Anshul Pradan 在報告中指出，自 Fed 於 2022 年開始縮減資產負債表以來，Fed 與外國央行對美債的官方需求逐漸減弱，民間投資人因此成為吸收新增供給的邊際買家。

巴克萊估計，民間投資人目前持有約 73% 的美債，遠高於十年前的約 50%。該行依不同投資人持債比重編製的需求彈性指數顯示，過去十年間，美債市場已明顯更加依賴對價格敏感的買家。

與基於政策目標購買美債的 Fed 及外國央行不同，共同基金、外國民間投資人、銀行與家庭在配置資產時，更重視預期報酬。隨著這類買家占比提高，美國財政部可能必須提供結構性更高的「期限溢價」，才能吸引投資人承擔持有長債的利率與通膨風險。

美國通膨過去五年持續高於 Fed 目標，加上 2020 年疫情以來財政赤字擴大，使投資人更加關注政府舉債規模、長天期債券供給及通膨風險。巴克萊指出，即使美債發行量相同，在市場更加依賴價格敏感型買家的情況下，也可能需要更大幅度的殖利率讓步才能順利消化供給。

美國 30 年期公債殖利率周二 (11 日) 約為 5.23%，稍早一度逼近 5.28% 的數十年高點。自今年稍早突破 5% 以來，截至周二已有 41 個交易日維持在此水準之上，創 2007 年全年曾連續 50 天高於 5% 以來最長紀錄。

市場除等待本周公布的美國通膨數據，也將迎接周四 (13 日)250 億美元 30 年期新債標售，得標殖利率料創 2001 年 8 月以來最高。今年以來，追蹤 20 年以上美債的彭博指數已下跌 3.8%，逆轉 2025 年上漲 4.6% 的表現。

超長天期美債主要由需要匹配數十年負債的保險公司及退休基金承接，但 20 年期與 30 年期債券的固定利率更容易遭高通膨侵蝕。巴克萊警告，只要民間投資人繼續成為美債主要買家，長債期限溢價就可能回升至全球金融危機前的水準，使長期殖利率維持高檔。