【街口投信】原物料市場週報

《油》中東地緣風險未解　街口投信：留意油價低檔反彈契機

近期國際油價走勢持續受到中東局勢與全球供需變化交互影響。受到運輸原油貨輪持續通行霍爾木茲海峽，市場對原油供應中斷的疑慮有所緩解，上週五國際油價回跌逾 3%。

根據倫敦證券交易所集團（LSEG）航運數據，沙烏地阿拉伯國營石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）於停運近四個月後，恢復海灣地區拉斯塔努拉（Ras Tanura）碼頭的原油裝載作業，進一步改善市場對中東原油出口的預期。市場分析指出，霍爾木茲海峽原油運輸量增加，加上中國原油需求復甦力道仍偏溫和，使市場出現獲利了結賣壓，壓抑近期油價表現。

然而，供給端風險仍未完全解除。俄羅斯能源設施近期持續遭受無人機攻擊，部分煉油廠及能源基礎設施受損，燃料供應面臨壓力。根據俄羅斯官方消息，當局正評估限制柴油出口，以優先確保國內能源供應，後續若政策正式實施，將可能再度牽動全球柴油供需平衡。

另一方面，中國預計自 6 月起提高國有煉油企業 7 月成品油出口配額，主要涵蓋柴油及航空煤油。由於中國為亞洲主要燃料出口國之一，增加出口可望適度緩解近期地緣政治因素對成品油供應造成的緊張情勢，對油價形成一定抑制效果。

美國供給方面，能源服務公司貝克休斯（Baker Hughes）最新公布，截至 6 月 26 日當週，美國石油鑽井平台數量增加 10 座，創 2022 年 6 月以來最大單週增幅，總數達 573 座，顯示能源企業在油價維持相對高檔下，持續提高鑽探與生產活動，以因應潛在供應缺口。

不過，中東局勢依舊存在高度不確定性。英國海事安全單位指出，上週末一艘油輪於霍爾木茲海峽遭受攻擊，美國與伊朗雙方亦再度爆發軍事衝突，為雙方簽署臨時和平協議以來最嚴重的一次升級。此外，黎巴嫩真主黨拒絕接受美方斡旋的安全協議，使以色列與黎巴嫩邊境局勢持續緊張，地緣政治風險仍可能干擾全球能源市場。

街口投信表示，目前霍爾木茲海峽航運雖維持正常，全球原油供應壓力較先前有所舒緩，但中東地區軍事衝突尚未完全落幕，美伊關係及以色列、黎巴嫩邊境情勢仍具高度不確定性，地緣政治溢價短期內仍難完全消退。

街口投信認為，短線油價走勢將持續受到地緣政治消息與供需變化影響，預期波動仍將維持偏高。在全球需求尚未明顯轉強的情況下，油價上行空間仍須觀察，但若中東局勢再度升溫，或主要產油區供應受阻，國際油價仍有機會出現反彈。建議投資人持續關注霍爾木茲海峽通行情況、中東局勢發展及主要產油國供給變化，並採取分批布局、審慎配置的投資策略。

《豆》衍生商品需求支撐　全球供給寬鬆壓抑黃豆價格，短線料維持區間震盪

上週黃豆期貨維持高檔區間整理格局，市場受到穀物類商品同步反彈帶動，價格一度走揚，但隨後受美元走強及獲利了結賣壓影響，漲幅有所收斂。整體而言，黃豆油與豆粕的加工需求仍持續提供價格支撐，尤其生質燃料需求穩健，加上壓榨利潤維持相對高檔，使加工業者在價格回檔時仍具進場意願，也吸引部分資金布局近月合約。

然而，全球黃豆供給前景仍偏向寬鬆，尤其南美主要產區持續維持豐產預期，使市場對供應增加的預期升溫，限制黃豆價格進一步上漲空間，近期行情仍以消息面驅動為主。

供給方面，美國農業部（USDA）及相關機構最新報告顯示，美國黃豆作物生長狀況維持良好，期末庫存雖屬充裕，但尚未形成明顯供給過剩。同時，巴西與阿根廷新作產量預估持續創高，預期下一年度全球黃豆供應將進一步增加，對國際黃豆價格形成一定壓力。

需求方面則呈現分化格局。黃豆油受惠於生質燃料及食用油需求穩健，帶動壓榨利潤維持高檔，支撐加工業者持續提高壓榨量；不過，黃豆出口需求仍未全面回溫，尤其中國商業採購動能仍顯保守，使出口買盤對價格的支撐力道相對有限。整體而言，目前市場呈現「黃豆油需求強、黃豆供給寬鬆」的供需結構，全球庫存預期增加，也使黃豆價格上漲空間受到壓抑。

街口投信表示，目前黃豆市場仍由供需雙方力量拉鋸。一方面，生質燃料政策持續推升黃豆油需求，對壓榨利潤形成支撐；另一方面，南美產區供應充足及全球庫存增加，則限制黃豆價格向上突破的動能，因此短期行情仍以區間震盪為主。

展望本週，黃豆價格預期仍將維持整理格局，短線支撐主要來自黃豆油需求及壓榨利潤維持高檔，但上檔仍受到全球供給增加及中國採購進度不確定性的牽制。

街口投信認為，後續市場可持續關注三項重點：第一，南美主要產區天候變化，若出現乾旱或降雨異常，可能影響新作產量並帶動價格反彈；第二，中國及其他主要進口國是否公布大型採購訂單，將攸關全球出口需求回升速度；第三，美元走勢及全球資金流向，若美元持續轉強，可能對大宗商品價格形成壓力。

整體而言，在衍生商品需求穩健支撐下，黃豆價格下檔具一定支撐，但全球供給仍相對充裕，預期短期仍將維持區間震盪格局，後續須持續觀察供需基本面是否出現新的變化。

《銅》礦端供應回升帶動銅價修正　街口投信：下游補庫需求有望支撐銅價

上週國際銅價明顯回檔，主要受到全球上游礦端銅精礦出貨量自 4 月以來逐步回升，市場對供應短缺的擔憂有所緩解，加上銅價先前處於高檔，使部分終端需求轉趨觀望，削弱短線買盤動能，帶動銅價回落修正。

根據上海有色網（SMM）統計，截至 6 月 25 日，中國主要地區銅庫存回升至 20.6 萬噸。不過，SMM 也指出，若銅價持續回落至較具吸引力的區間，下游企業補庫意願可望提升，有助於全國社會庫存重新回到去化趨勢。事實上，隨著銅價大幅修正，上週四已有部分加工企業開始進場回補原料，顯示低價已逐步吸引終端需求回流，市場正觀察此波補庫需求是否能延續，進一步帶動庫存下降並支撐銅價。

供給方面，雖然全球銅礦供應尚未出現全面性緊縮，但政策與國際貿易變化正持續影響銅原料流向，市場對區域供應與替代來源的關注度持續提升。近期中國精煉銅進口動能放緩，顯示市場焦點已由全球供應缺口，逐漸轉向區域供需平衡及跨市場套利機會。

此外，中美廢銅貿易結構調整，以及阿聯酋宣布限制廢銅出口，使原本具彈性的再生銅供應來源趨於緊縮。雖然整體銅供應未明顯減少，但高品質可回收原料取得難度提高，將使部分下游業者提高對精煉銅的依賴，有助於支撐後續精煉銅需求。

需求方面，短期市場情緒仍偏向保守，預期銅價仍可能維持區間整理。不過，AI 伺服器、高效能運算（HPC）、資料中心、電網升級及新能源等產業持續擴大投資，帶動中長期銅需求維持成長趨勢，也成為銅價回檔過程中的重要支撐。此外，目前中國現貨市場折價仍處相對高檔，顯示終端買盤追價意願有限，市場尚未出現全面性搶貨現象，短線仍以逢低補庫為主。

街口投信表示，近期銅價回檔主要反映市場對供給改善及短線獲利了結的調整，並非需求基本面出現明顯轉弱。隨著價格回落，下游加工企業採購意願已有回升跡象，後續若社會庫存持續下降，可望減緩銅價修正壓力。

街口投信認為，短期銅價仍將受到礦端供應、庫存變化及美元走勢等因素影響，預期維持震盪整理格局。然而，在 AI 基礎建設、能源轉型及電網升級等長期趨勢帶動下，全球銅需求仍具成長動能。若下游補庫需求持續升溫，加上再生銅供應受限，銅價有望在修正後逐步獲得支撐，投資人可持續關注中國庫存變化、下游採購力道及全球供需結構的最新發展。

* 以上所提及之個股或公司，僅供作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。