【街口投信】原物料市場週報

《油》伊衝突升溫、波及周邊產油國，國際油價勁揚逾 4%

受到美伊衝突升級，以及伊朗揚言可能封鎖紅海石油運輸路線等消息影響，國際油價上週五大漲逾 4%。根據路透社報導，美伊雙方衝突持續升高，並有擴及周邊產油國的跡象。報導指出，美軍對伊朗境內橋樑及機場等設施發動攻擊，而伊朗則對科威特部分電力及海水淡化設施展開報復行動。此外，伊朗亦表示，在美軍連續多日攻擊其軍事設施後，已對美國於中東地區的據點展開更多反制行動，其中包括首次直接攻擊敘利亞境內美軍相關設施。

石油諮詢公司分析指出，市場對美伊衝突升級及基礎設施受損風險做出反應，推升油價走勢。市場同時關注，若未來中東地區油輪遭襲事件增加，可能進一步影響航運安全及保險成本，進而牽動全球原油供應與運輸。

另一方面，葉門胡塞武裝組織領導人阿卜杜勒．馬利克．胡塞表示，若沙烏地阿拉伯進一步介入衝突，該組織可能將沙國石油及其他重要基礎設施列為攻擊目標。另有消息人士透露，伊朗已要求胡塞武裝做好準備，一旦美國攻擊伊朗電力基礎設施，將考慮干擾紅海石油運輸。據悉，胡塞武裝已在曼德海峽附近部署飛彈及無人機，市場也持續關注相關局勢發展。

風險情報公司 Verisk Maplecroft 首席中東分析師 Torbjorn Soltvedt 指出，若胡塞武裝與沙烏地阿拉伯衝突再度升級，並波及紅海出口港口及航運路線，可能影響區域石油出口的重要替代運輸通道，進一步提高全球能源供應的不確定性。

街口投信表示，近期美伊衝突有升溫跡象，戰火亦逐漸波及周邊地區的重要交通、能源及民生基礎設施。市場後續將持續關注衝突是否進一步擴散至中東主要產油國，以及石油生產設施與海運通道是否受到實質影響。若中東地區原油供應或運輸受到干擾，國際油價波動可能維持高檔，全球能源市場的不確定性也將隨之升高。

《豆》中國買盤與壓榨需求支撐黃豆市場，供給充裕預期限制漲勢

上週黃豆市場持續受到需求利多與供給寬鬆預期交互影響，價格呈現區間震盪格局。

需求方面，美國新作黃豆出口銷售表現亮眼，市場再度傳出新增黃豆船貨成交，顯示中國採購動能持續，市場對美國黃豆出口前景維持正向看法。同時，美國黃豆壓榨需求依然強勁，NOPA 公布 6 月黃豆壓榨量創下歷年同期新高，反映加工利潤維持良好，油廠採購需求穩健，也帶動現貨基差維持強勢。

此外，有機飼料市場需求持續成長，帶動有機豆粕消費增加，市場預估未來用量仍有機會續創新高，顯示飼料產業對黃豆相關產品的需求維持穩健。整體而言，上週黃豆市場主要受到出口需求及壓榨需求優於預期所支撐。

供給方面，則有多項因素限制黃豆價格進一步走高。美國農業部最新作物評級顯示，黃豆生長狀況較前一週改善，作物發育進度亦普遍領先歷史平均，市場對天氣風險的擔憂略為降溫，部分資金因而選擇獲利了結，壓抑黃豆期貨走勢。

另一方面，巴西官方上調黃豆產量預估，同時提高出口及壓榨量預測，進一步強化全球黃豆供給充裕的預期。此外，歐洲 2026/27 年度黃豆壓榨量預估大致持平，主要因加工業者將部分產能轉向油菜籽及葵花籽，加上全球豆粕供給增加及能源成本偏高壓縮加工利潤，使歐洲黃豆進口與加工需求成長相對有限。目前市場仍持續評估需求回升能否消化新增供給。

值得留意的是，植物油市場亦成為近期黃豆產業鏈的重要觀察焦點。受中東地緣政治風險升溫影響，國際油價走揚，帶動黃豆油等植物油價格同步上漲，反映能源市場與植物油市場的連動性仍高。市場普遍認為，較高的原油價格有助提升生質柴油的經濟效益，進而支撐植物油需求。

此外，美國國會近期持續討論農業援助方案，內容涵蓋農民災害救助及經營支持措施，反映政府持續關注農產品價格偏低及農民獲利壓力等議題。

街口投信表示，短期黃豆市場仍將在需求改善與供給增加之間尋求平衡，後續市場焦點將持續關注美國產區天氣變化、中國採購進度及美國出口銷售表現。若天氣因素影響作物生長，或中國維持穩健採購步調，可望為黃豆價格提供支撐；反之，若美國作物評級持續改善，加上南美豐產預期延續，黃豆價格仍可能維持區間整理格局。

《銅》IEA 下修供應展望、BHP 減產與中國現貨供給吃緊，銅市結構性短缺成為近期走勢支撐

街口投信分析，上週銅價的核心支撐仍是來自於供給面的吃緊，而且是多起事件形成的支撐力道。其中，IEA 最新警告指出，銅的供應前景明顯惡化，在能源轉型、電網擴建與數據中心用銅需求持續升溫的背景下，全球礦場新增產能追不上消費成長，市場對中長期缺口的擔憂再度升溫。同時，BHP 公布第四季銅產量下滑，全年銅產量也低於預期，顯示出，大型礦商即使具備規模優勢，仍無法避免礦石品位下滑、營運瓶頸與既有礦區成熟化的影響，而難以快速放量。這些因素共同強化市場對精煉銅供應偏緊的認知，因此，即便價格維持在高檔，仍有買盤願意承接，因為市場交易員普遍將回檔視為供應風險偏高之下的布局機會。

在需求與庫存的部份，中國現貨市場供需錯配的狀況，有越來越嚴重的傾向，上海洋山的現貨溢價在供應收斂與回補庫存需求的支撐下持續偏強，顯示下游買方為了穩定到貨而支付更高的成本。SMM 相關報導指出，預期颱風將造成影響，促使部分市場提早備貨，帶動庫存去化與溢價走高，但下游需求終端對高價的接受度卻不一致，部分加工廠與貿易商仍在觀望，導致市場呈現有需求、但不願追價的矛盾結構。另一方面，美國與中國的廢銅貿易也進入了結構性調整階段，若未來的出口限制或轉運模式改變，使得高品質再生原料流向更加受限，將進一步提高中國對精煉銅的依賴。這意味著，即便當前的庫存波動沒有全面快速下降，市場仍會因為可用原料減少與溢價上升，而強化底部的價格支撐。

在供給的部份，智利作為全球最大的銅礦供應國，近期正面臨冬季強降雨與災害性天候的威脅，市場擔心礦場生產作業、礦石運輸與港口作業可能受到干擾，若影響銅精礦運輸或冶煉廠進料，將再度加大現貨供應緊張的情緒。再加上 IEA 對供應前景的悲觀看法、BHP 的產量回落，以及中國現貨溢價偏高，造成了從上游到下游都偏緊的局面。

街口投信表示，展望未來一週，在區域性風險擴大的狀況下，預期銅價走勢仍將偏向高檔整理，而且波動程度可能加大。後續若智利天候風險升高或主要礦場再傳營運受阻，銅價很有可能再度挑戰近期高點。整體來看，在結構性缺口尚未改善之前，銅市的長線走勢，仍將維持拉回有撐的格局。

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