金色財經
作者：Astra；來源：X，@0xAstraSpark
怎麼從股票投資和加密貨幣兩個視角一次看透幣股，一文講透！Circle到底有沒有成為下一代VISA/Swift的潛力，本文對circle做出了深度的前景分析，特別幫助傳統股票投資者更深刻的理解web3相關的概念。
Circle 這份財報，我認為真正牛逼的地方，不只是 EPS 超預期，也不只是 USDC 流通量繼續增長，而是重新定義了 Circle 的身份：它可能不是一個單純「靠公債利息賺錢的穩定幣發行商」，而是一個正在從「數字美元發行層」向「全球可編程支付與結算網路」躍遷的金融基礎設施公司。
這也是為什麼 Circle 從5-10年來看，很有可能成長為千億市值級別公司的核心潛力
從最新 Q1 2026 財報看，Circle 的核心數據非常強：季度總收入及儲備收入為 6.94 億美元，年增率增長 20%；調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，年增率增長 24%；USDC 季末流通量達到 770 億美元，年增率增長 28%；USDC 鏈上交易量達到 21.5 兆美元，年增率增長 263%。公司同時披露，Arc 完成 2.22 億美元代幣預售，對應 30 億美元完全稀釋網路估值，投資方包括 a16z crypto、Apollo、ARK Invest、BlackRock、Bullish、General Catalyst、Haun Ventures、ICE、Janus Henderson、Marshall Wace、Standard Chartered Ventures 等頂級機構。
短期財務層面：Circle 仍然是一家高盈利彈性的「數字美元儲備收益公司」。
長期戰略層面：Circle 正在嘗試成為鏈上美元體系的操作系統，把 USDC、CCTP、CPN、Arc、AI Agent 支付、USYC 等產品組合成一個完整的全球結算網路。
我的核心判斷：Circle 成為千億美元市值公司的機率已經比較接近了，如果要成長為兆美元市值公司，需要 Arc、AI 支付、機構結算網路和 USDC 全球市佔率全部打穿，10年視角來看並非沒有可能。
很多人討論 Circle，容易把它看成「加密版 PayPal」或者「穩定幣版銀行」。這個理解太窄了。
Circle 已經開始改變的是支付和結算的底層邏輯。
傳統支付體系的核心問題，是前端看似實時，後端並不實時。用戶刷卡、轉賬、跨境支付時，界面上可能立刻顯示成功，但背後通常涉及銀行清算、卡組織授權、批量結算、對應帳戶、外匯轉換、反欺詐、合規審核等多層流程。它的優勢是成熟、穩定、消費者保護強；缺點是跨境慢、成本高、參與方多、結算鏈條長。
穩定幣和區塊鏈支付的效率優勢在於：資產本身可以在開放網路上 24/7 轉移，結算可以接近實時完成，並且具有可編程性。USDC 的意義不只是「美元代幣」，而是把美元變成了可以在網路協議層流動的資產。
這就是 Circle 的第一性原理價值：它把美元從銀行賬本體系的一部分，變成了網路金融網路里的原生結算資產。
Arc 的定位進一步強化了這一點。根據 Circle 對 Arc 的披露，Arc 是一個面向穩定幣金融的 EVM 兼容 Layer 1，特點包括 USDC 作為 Gas、低且可預測的費用、低於 1 秒的確定性最終性、可配置隱私、面向支付、外匯、借貸、資本市場和機構結算場景。
這意味著 Circle 的野心已經不是「發行 USDC」這麼簡單，而是想把 USDC 發行、跨鏈傳輸、錢包、支付、結算、機構接口和開發者生態整合成一套新的金融基礎設施。
如果說 Visa 和 Mastercard 是消費支付時代的網路，SWIFT 是銀行間消息傳輸時代的網路，那麼 Circle 想做的是穩定幣時代的價值傳輸和結算網路（同時包含消費和大額清結算）。
需要注意的是：Circle 現在還沒有真正打破 Visa、Mastercard、SWIFT 的壟斷。它目前更像是站在一個新結算範式的早期高地上。能否從「加密金融基礎設施」成長為「全球金融基礎設施」，還需要 5–10 年驗證。
這份財報需要特別關注幾個核心經營指標。
Q1 2026，USDC 季末流通量 770 億美元，年增率增長 28%；平均流通量 752 億美元；USDC 鏈上交易量 21.5 兆美元，年增率增長 263%；Meaningful Wallets 達到 720 萬，年增率增長 47%；USDC on-platform 餘額達到 137 億美元，年增率增長 254%。
說明三件事：
第一，USDC 的使用規模還在增長，不是 IPO 後敘事透支。
第二，Circle 的生態正在從「Coinbase 等渠道分發」逐漸向「自有平台與機構網路沉澱」過渡。USDC on-platform 餘額大幅增長，對 Circle 很重要，因為這會影響儲備收入的留存和分成結構。
第三，鏈上交易量暴增代表網路活躍度提升，但這個指標不能簡單等同於 Visa 的支付規模。Circle 自己在財報材料中提示，Q1 環比增加的鏈上交易量中，有很大一部分來自 Aerodrome 上的做市與重新定價活動。因此，21.5 兆美元鏈上交易量是網路活躍度指標，但不能直接拿來和 Visa 的真實消費支付額做一比一對照。
從財務結構看，Circle 仍然高度依賴儲備收入。Q1 2026 儲備收入為 6.525 億美元，占總收入及儲備收入 6.941 億美元的絕大部分；其他收入為 4160 萬美元，年增率增長明顯，但體量仍然較小。
Circle 的核心業務仍然是「USDC 流通規模 × 儲備殖利率 × 收入留存率」，但公司正在用 Arc、CPN、CCTP、Agent Stack、USYC 等產品，試圖把自己從利率敏感型公司升級為網路型公司。
短期來看增長潛力不錯，但是沒辦法把circle抬到千億市值，更重要的是關注circle生態的建設速度和實現速度
不完全是。
Circle 的收入很大程度來自 USDC 儲備資產產生的收益。公司披露，USDC 由現金和現金等價物 100% 支持，主要包括 Circle Reserve Fund 中的短期美國公債、隔夜美國公債庫藏股以及銀行現金。Circle 2025 年年報也披露，儲備收入在 2025 年和 2024 年分別占總收入的 96.0% 和 99.1%。
從財務本質上看，Circle 目前確實類似一個「數字美元貨幣基金 + 支付網路」的混合體。USDC 流通量越大，短端美元利率越高，它的儲備收入越高。
這裡有一個非常容易混淆的點：Circle 不是簡單「做多長期美國公債價格」，而是更接近「做多短期美元流動性和短端利率收益」。
如果未來新任聯準會主席偏鴿派、不升息甚至推動降息，那麼短期公債殖利率可能下降，Circle 的單位儲備殖利率會承壓。Circle 自己在年報中也披露，利率下降會減少儲備收益，利率上升會提高儲備收益。公司還給出過敏感性分析：在 2025 年 12 月平均殖利率 3.64% 的基礎上，若利率上升 100 個基點，儲備收入會增加約 7.56 億美元；若下降 100 個基點，儲備收入會減少約 7.56 億美元。
目前市場大家討論比較少的是：低利率也不是純負面。低利率可能提高風險資產偏好，推動加密資產交易、鏈上金融活動、穩定幣使用場景擴張；如果 USDC 流通量增長速度能夠抵消儲備殖利率下降，那麼 Circle 的總儲備收入仍可能維持增長。
反過來，如果通膨上行、短端利率長期維持高位，Circle 的儲備殖利率會受益；但高利率也可能壓制風險資產估值，並讓監管機構更加關注穩定幣發行商是否「過度依賴儲備利差」。
Circle 的利率邏輯不能簡單理解為「升息利多、降息利空」。
高利率利多短期利潤，低利率考驗商業模式升級。真正決定 Circle 長期估值的，不是未來一兩次 FOMC 決議，而是它能否把收入從「儲備利息」擴展到「支付、結算、開發者工具、跨鏈、代幣化資產、AI 支付和網路手續費」。
AI Agent 支付是 Circle 最值得重視的長期方向之一。
AI Agent 如果真的從「聊天工具」變成「自主執行任務的數字勞動力」，它們就需要支付能力。代理需要購買 API、調用模型、支付數據、調用服務、購買計算資源、結算微任務、給其他代理付款。傳統信用卡和銀行轉賬不適合這種高頻、小額、自動化、跨境、機器對機器的支付場景。
AI Agent 支付需要幾個特徵：
第一，低成本。很多交易金額可能低至幾美分甚至更低。
第二，實時性。代理之間不可能等傳統銀行結算周期。
第三，全球可用。AI 服務和數據市場天然是跨境的。
第四，可編程。支付必須和身份、權限、風控、任務執行、合約觸髮結合。
第五，機器可讀。AI Agent 不能依賴人類手動確認每筆交易。
如果USDC+低成本的Arc網路，真的可以讓這個敘事閉環。
Circle 在 Q1 2026 推出了 Agent Stack，包括 Circle CLI、Agent Wallets、Agent Marketplace 和 Nanopayments。公司披露，Nanopayments 可以支持低至 0.000001 美元的 gas-free USDC 轉賬，用於高頻、小額、機器對機器交易。Circle 還披露，x402 在截至 2026 年 4 月 29 日的過去 30 天處理了 2424 萬美元交易，其中 99.8% 以 USDC 結算。
這組數據現在還很早期，還不能說「AI 支付已經爆發」。但是也說明USDC 很有可能成為 AI Agent 經濟里的原生支付貨幣之一。
如果未來 AI Agent 交易量真的指數級增長，那麼傳統支付網路未必適合承載大量 sub-cent、跨境、自動化支付。信用卡網路強在消費者支付、爭議處理、信用體系和商戶接受度，但它不是為機器之間每秒大量微支付設計的。穩定幣則天然適合這個場景。
Arc 的重要性，不在於它又發了一個 token，而在於它可能改變 Circle 的收入結構和戰略位置。
穩定幣發行商的商業模式，本質上容易被市場看成「利差生意」：用戶把美元換成 USDC，Circle 拿儲備資產賺利息，再和分發渠道分享收益。這個模型很賺錢，但估值天花板容易受三件事限制：利率周期、監管政策、渠道分成。
Arc 試圖解決這個問題。
根據 Arc 的官方文檔和白皮書，它是一個穩定幣原生的 Layer 1，強調低且可預測的費用、USDC 計價 Gas、低於 1 秒確定性最終性、EVM 兼容、隱私配置、機構級驗證者和 Circle 產品棧的原生整合。Arc 白皮書還顯示，Arc 主網上線目標為 2026 年夏季，ARC token 將用於質押、治理、費用轉換、驗證者激勵等網路功能。
這意味著 Arc 如果成功，Circle 可能從「USDC 發行商」進化為「USDC 結算網路營運者」。
發行商賺的是儲備收益。網路賺的是交易、流動性、生態、開發者、機構接入和標準制定權。
如果 Arc 能成為機構穩定幣支付、RWA 結算、AI Agent 支付、跨境 B2B 支付、鏈上外匯和代幣化資本市場的核心基礎設施，那麼 Circle 的估值邏輯就會從「利率周期股」升級為「金融網路股」。
Arc 仍然處在早期階段。它的測試網數據很亮眼，機構背書很強，Arc 代幣預售也獲得了頂級資本支持，但主網、真實交易量、手續費收入、開發者生態、監管接受度、機構結算遷移，都還需要驗證，也是目前看多circle博弈的關鍵點之一。
對 CRCL 股東需要注意的是，由於區塊鏈代幣的存在：Arc 成功不一定 100% 等於 CRCL 股權價值增加。價值可能部分沉澱在 Circle 生態，部分沉澱在 ARC token，部分沉澱在 USDC 網路效應，部分沉澱在合作夥伴和開發者生態。
無論如何，如果Arc 能成，對 CRCL 是巨大利多
我認為答案不是「馬上取代」，而是「從特定場景開始重構」。
Visa 2025 財年支付量為 14.2 兆美元，處理交易 2575 億筆，支付憑證 49 億；目前 Visa 市值約 6600 億美元，Mastercard 市值約 4400 億美元。
傳統支付網路的護城河非常深：商戶網路、消費者習慣、爭議處理、反欺詐、信用體系、銀行關係、品牌信任、合規架構，都不是一條區塊鏈能立刻替代的。
SWIFT也不是簡單的「慢支付網路」。它是全球銀行間消息和標準網路，背後連接的是銀行體系、監管體系和跨境合規網路。Circle 和 Arc 可以改變結算層，但要完全替代 SWIFT 的制度性網路，難度非常高。
Circle 最可能先突破的不是日常刷卡消費，而是以下場景：
跨境 B2B 支付，尤其是中小企業國際收付款。
鏈上交易和加密金融結算。
機構資金調撥和企業 treasury 管理。
代幣化貨幣市場基金、債券、RWA 的即時結算。
AI Agent 微支付和機器對機器支付。
高通膨或銀行體系效率較低地區的美元數字化支付。
在這些場景里，傳統支付網路的摩擦更高，穩定幣的優勢更明顯。
Circle 的 CPN 也已經體現出這個方向。公司披露，Circle Payments Network 的年化總支付量達到 83 億美元，已有 136 家金融機構加入，並支持 50 多個國家的本地法幣付款和 180 多個國家的穩定幣支付。
但必須看到，83 億美元年化 TPV 相比 Visa 的 14.2 兆美元支付量仍然非常小。不過基於以上數據和場景樂觀估計，Circle 在 5–10 年內很可能成為「全球結算網路的重要替代層」。
Circle 與Coinbase 的合作關係非常深。Circle 年報披露，Coinbase 支持 USDC 使用，Circle 向 Coinbase 支付與 USDC 儲備收入相關的分成；2025 年和 2024 年，Circle 根據 Coinbase 相關協議產生的分發成本分別為 14 億美元和 9.245 億美元。
這意味著，Circle 雖然是 USDC 的發行方，但 USDC 的分發、生態和用戶觸達曾經高度依賴 Coinbase 這樣的核心渠道。渠道強，發行商的利潤留存就會被壓縮。所以Circle 的多元化戰略非常必要。
目前看在公司正在做的事情：
第一，提高 USDC on-platform 比例，把更多 USDC 留在 Circle 自有平台和機構客戶體系內。
第二，發展 CPN，讓 Circle 從發行 USDC 延伸到企業和機構支付網路。
第三，發展 Arc，讓 Circle 擁有原生穩定幣結算網路，而不是只依賴其他公鏈。
第四，發展 Agent Stack，在 AI 支付爆發前占據開發者入口。
第五，發展 USYC、Gateway、CCTP、外匯、RWA 和開發者服務，提高非儲備收入占比。
一些早期跡象：Q1 2026，Circle 其他收入達到 4160 萬美元，年增率翻倍左右；USDC on-platform 餘額年增率增長 254%；公司對 2026 全年其他收入指引為 1.5 億至 1.7 億美元；CPN、Managed Payments、Agent Stack、Arc 都在擴展。
客觀講，現在還不能說 Circle 已經擺脫依賴。儲備收入仍占絕大多數，其他收入體量仍小，Arc 尚未主網成熟，AI 支付還處於早期，CPN 規模與傳統支付網路相比仍非常小。如果需要長期投資 Circle 以下是你需要關注的指標：
其他收入占總收入比例能否從個位數走向 10%、20% 甚至更高。
RLDC margin 能否長期穩定在 38%–40% 或更高。
USDC on-platform 占比能否繼續提升。
CPN 年化 TPV 能否從幾十億美元走向千億美元級別。
Arc 主網上線後是否有真實機構結算量，而不只是測試網交易。
AI Agent 支付是否從概念變成持續交易量和手續費收入。
如果這些指標兌現，Circle 就能升級為「全球金融網路股」
按 CRCL 最新約 131.76 美元股價，以及 Q1 2026 披露的股本數據粗略估算，Circle 當前稀釋口徑市值約 350 億美元上下。也就是說，千億美元市值大約需要 3 倍左右漲幅；兆美元市值則需要接近 28–30 倍漲幅。
Circle 管理層對 USDC 流通量給出的長期 through-cycle 指引是 40% CAGR。這個數字可以說非常激進，可以證明管理層目前是非常有信心的。樂觀來看，如果 770 億美元 USDC 流通量以 40% 年複合增長，5 年後約為 4140 億美元，10 年後約為 2.2 兆美元。
現在全球穩定幣市場規模約 3200 億美元，USDC 約 780 億美元，USDT 仍然占據最大市佔率。
如果未來穩定幣監管趨嚴，USDC 市佔率被 USDT、銀行穩定幣、PayPal、Visa、銀行聯盟或央行數位貨幣擠壓；如果短端利率下降導致儲備殖利率下行；如果 Coinbase 等渠道分成繼續壓縮利潤；如果 Arc 和 CPN 沒能形成真實網路效應，那麼 Circle 的估值可能長期停留在 200 億至 500 億美元區間，甚至在風險資產熊市中更低。
這個情景下，Circle 是一個不錯的金融科技公司，但不是超級網路公司。
如果全球穩定幣市場在 5–10 年內從約 3200 億美元成長到 1 兆至 2 兆美元，USDC 保持 25%–35% 市佔率，那麼 USDC 流通量可能達到 2500 億至 7000 億美元。
即使短端利率回落，只要流通量增長足夠快，儲備收入仍然可觀。
同時，如果 CPN、Agent Stack、CCTP、Arc、USYC 等業務讓其他收入顯著提升，Circle 的估值邏輯就可能從「利差金融股」轉向「金融網路基礎設施股」。
這個情景下，Circle 達到千億美元市值是完全有可能的。千億美元市值不要求它取代 Visa 或 SWIFT，只要求它成為穩定幣支付和鏈上結算的主要標準之一。
如果 USDC 成為全球企業、AI Agent、RWA、鏈上資本市場、跨境支付和機構 treasury 的核心數字美元；如果 Arc 成為穩定幣金融的主流結算網路；如果 CPN 成為銀行和金融機構接入穩定幣支付的事實標準；如果其他收入和網路手續費開始成為利潤核心，那麼 Circle 的估值上限會大幅打開。
在這個情景下，Circle 可以從千億美元級別繼續向 3000 億、5000 億美元甚至更高邁進。
但兆美元市值需要更苛刻的條件。Circle 不能只是擁有幾千億美元 USDC 流通量。它必須成為類似 Visa、Mastercard、SWIFT、貨幣市場基金、鏈上結算網路、AI 支付網路的混合體，並且能夠把網路規模轉化為高利潤、高留存、高護城河的現金流。具體需要滿足幾個條件：
USDC 流通量達到 1 兆至 2 兆美元級別。
Arc 或 CPN 至少有一個成為全球級結算網路。
AI Agent 支付和機器支付成為真實大市場。
Circle 非儲備收入占比大幅提高。
監管環境允許穩定幣體系持續擴張。
USDC 在合規美元穩定幣中保持領先市佔率。
Circle 能降低對 Coinbase 等渠道的利潤分成依賴。
ARC token 與 CRCL 股權之間的價值分配不損害股東利益。
以下是對circle 5-10年的前景分析：
成為千億美元市值公司：中等偏高機率，約 40%–60%。
成為 3000 億至 5000 億美元市值公司：中等偏低機率，約 15%–30%。
成為兆美元市值公司：低機率但非零，約 5%–12%。
另外要說的是，目前circle 130美元但是結算網路還未兌現的情況，可能已經稍貴於基本面了，可以給成長股溢價，但是更好的方法是賣Put或者空手等待一下。
來源：金色財經
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