金色財經
作者：Tanay Ved，Coin Metrics高級研究員；編譯：Shaw，金色財經
Coinbase Global（股票代碼：COIN）於 5 月 7 日周四發布 2026 年第第一季財報。本季度市場環境承壓，業績表現喜憂參半。受加密幣價格下行、整體交易量低迷影響，公司總營收為 14 億美元，低於市場預期，環比下滑 21%；受加密投資組合未實現虧損拖累，季度凈虧損達 3.94 億美元。但衍生品業務增長、交易量市占率提升、「全品類交易所」戰略落地均出現積極亮點，預測市場、代幣化股票等新業務已初步獲得市場認可。
本文將結合宏觀市場與鏈上數據，深度拆解 Coinbase 2026 年第一季財報，並收錄 Coinbase 首席商務官 Shan Aggarwal 的解讀。本文延續我們 2025 年第第四季財報前瞻分析框架，復盤 Coinbase 各核心業務板塊營收表現。
儘管宏觀及行業行情承壓，Coinbase 在本季度多項戰略維度取得突破，核心亮點如下：
交易市占率：現貨 + 衍生品加密交易量市占率雙雙創下歷史新高。
平台 USDC 規模：用戶存放在 Coinbase 產品中的 USDC 均值達1900 億美元歷史峰值，占全球流通 USDC 總量超 25%。
「萬物交易所」戰略：新業務線實現良好開局，散戶衍生品年化營收突破2 億美元；預測市場上線僅完整營運第二個月，年化規模便達1 億美元。
Coinbase 核心交易業務帶來的交易收入為7.56 億美元，環比下降 23%。主因是全行業交易量整體走弱，尤其現貨市場表現疲軟，Coinbase 第一季現貨交易量為 1870 億美元。2 月市場波動曾帶來短暫交易量沖高，但隨後現貨成交持續回落，跌至 2023 年以來季度最低水平，主要因比特幣價格在 7 萬美元下方陷入區間震盪。
來源：Coin Metrics Market Data Pro
交易收入中，散戶交易業務營收 5.67 億美元（環比下降 23%），機構交易業務營收 1.36 億美元（環比下降 27%），整體與市場交易量萎縮幅度基本一致。交易結構進一步向比特幣傾斜，比特幣成交量占季度總交易量比重達 41%，小眾山寨幣成交占比持續收窄，反映出散戶參與度有所降溫。散戶業務收入下滑主要由交易量減少導致，而非平台手續費費率承壓下行。
來源：Coin Metrics Market Data Pro
衍生品業務成為本季度最大亮點。第一季，Coinbase 衍生品平台、Coinbase International 以及 Deribit 合計衍生品交易量達到1.09 兆美元，這也是 Deribit 被 Coinbase 收購後完整營運的第二個季度。
儘管現貨市場表現疲軟，Coinbase 仍逆勢擴張，現貨+衍生品整體加密交易量市占率升至 8.6%，創下歷史新高，彰顯其在下行行情中持續壯大的行業影響力。首席商務官 Shan Aggarwal 表示：
「Deribit 是我們衍生品業務的重要基石。整合工作進展十分順利，預計將於 2026 年全部完成。整合落地後，我們將打造一個覆蓋現貨、期權與永續合約的一體化交易平台，匯聚全球深度統一流動性池。」
值得關注的是，第一季 Coinbase 首次在官方主 App 內直接上線衍生品交易功能，依託其覆蓋最廣的散戶分發渠道，推動散戶衍生品業務年化營收突破2 億美元。
市場往往只把 Coinbase 視作加密交易所，卻容易忽視其穩健的持續性收入布局。通過訂閱及服務業務實現多元化收入，為公司抵禦市場波動提供了堅實緩衝；目前 Coinbase 已有 12 款產品年化營收突破 1 億美元。第一季訂閱及服務收入達5.84 億美元，環比下降 16%；即便在行情承壓的季度，該項收入仍占公司凈營收的 44%。
Coinbase 持續成為 USDC 規模增長的核心推動者與主要受益方，穩定幣相關收入貢獻3.05 億美元。平台內用戶持有的 USDC 平均規模創下190 億美元歷史新高，占全球流通 USDC 總量逾 25%。其中約 60 億美元 USDC 存放於 Coinbase 交易所的以太坊及 Base 鏈地址，其餘分布在 Coinbase Prime 託管、機構帳戶及企業資金帳戶中。
這也印證 Coinbase 是 USDC 最核心的分發渠道；憑藉與 Circle 的收益分成協議，Coinbase 拿走了 USDC 整體經濟收益的約 50%（2026 年第一季為 44%），同期 Circle 披露儲備相關收入為 6.94 億美元。
來源：Coin Metrics Network Data Pro和Coinbase第一季財報
監管層面方面，《CLARITY法案》立法進程持續推進，預計本月進入逐條審議修訂階段，今年夏季晚些時候將進行全院表決。參議院草案中有一項爭議核心條款，擬限制穩定幣持有者的被動持倉收益獎勵，這也引發市場疑問：該條款或將影響 Coinbase 的 USDC 利息收益變現、平台獎勵計劃以及用戶在平台的存量資金持倉收益。被問及 Coinbase 將如何應對監管變化時，Shan Aggarwal解釋稱：
「我們預計仍將主要依靠與 Circle 的商業合作實現收益變現，這項合作基本具備永續性並會持續推進。穩定幣收益相關條款一路走來博弈激烈，而任何合理的妥協都需要雙方做出讓步。最重要的是，美國消費者的穩定幣獎勵權益最終得以保留。」
更廣泛地看，《CLARITY 法案》的推進非但不會削弱、反而會鞏固Coinbase 在穩定幣領域的地位。法案為加密市場及持牌仲介機構確立了整體監管框架，進一步夯實了 Coinbase 作為行業核心基礎設施的角色。
除 USDC 利息收入外，Base 公鏈正成為 Coinbase 日益重要的收益變現底層板塊。Coinbase 可通過 Base 鏈上交易賺取排序器手續費（計入其他交易收入），但其戰略價值遠不止這一項營收科目。無論是高頻 AI 代理支付、去中心化交易所交易，凡是在 Base 基礎設施上完成清算結算的各類業務流水，Base 都具備從中捕獲手續費收入的優勢條件。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
最具說服力的信號來自智能代理業務（Agentic Commerce）領域。2026 年第第一季，超 90% 的鏈上智能代理穩定幣交易都以Base 鏈上的 USDC完成；Coinbase 已通過 x402 協議處理超過 1 億筆支付，其中99% 以上以 USDC 結算，這奠定了 Coinbase 作為新興原生 AI 經濟垂直整合技術棧的行業地位。Shan Aggarwal 就此增長勢頭表示：
「超過 90% 的鏈上智能代理穩定幣交易都在 Base 鏈上以 USDC 進行。雖然行業仍處於早期階段，但我們對目前的進展倍感振奮。」
來源：Coinbase第一季財報
本季度，Coinbase 「萬物交易所」戰略再進一步：打造一站式平台，覆蓋全品類資產交易，從加密資產延伸至代幣化股票、預測市場等賽道。這一結構性邏輯已獲得行業廣泛認可，Coinbase、Robinhood、Hyperliquid 等平台正形成共識，紛紛布局數字資產與傳統資產一體化交易市場。
對 Coinbase 而言，2026 年第一季已交出實實在在的早期落地成果。平台聯合 Kalshi 於 2 月上線預測市場，正式營運僅完整第二個月，年化營收便突破1 億美元；第一季 Coinbase 主 App 首次接入散戶衍生品業務後，其年化營收也跨過2 億美元關口。與此同時，Coinbase International 新增多款現實世界資產（RWA）永續合約交易市場，覆蓋熱門美股、股指以及黃金、白銀等貴金屬品類。
「我們對這些新業務的發展勢頭十分樂觀。目前雖仍處於起步階段，但已充分驗證我們為用戶提供多資產品類交易服務的整體戰略是行之有效的。」
來源：Coin Metrics Market Data Feed
這類資產品類的總交易量已從 3 月份的3300 萬美元增長至 5 月 11 日的4.02 億美元，未平倉合約規模也穩步攀升至1000 萬美元以上。參考 Hyperliquid 平台上 HIP-3 資產的增長表現，現實世界資產永續合約有望在加密貨幣交易低迷期，為投資組合提供多元化對沖選擇。目前 RWA 永續合約月交易量達 4.02 億美元（摺合年化規模 48.24 億美元），相較 Coinbase 核心業務體量仍偏小，但其增速可觀，未來幾個季度有望成為衍生品收入的重要組成部分。
「我們上線了大量全新資產類別，並持續擴充各類資產的交易服務能力。目標是讓用戶能夠交易任意品類資產，同時享有充足流動性與高效資金利用率。」
2026 年第第一季行情承壓，對 Coinbase 的商業模式形成考驗。幣價走弱拖累市場情緒，現貨交易量跌至 2023 年以來最低水平。即便如此，Coinbase 交易量市占率創下歷史新高，平台 USDC 存量規模刷新紀錄；預測市場、散戶衍生品等新業務賽道也實現初步破局。
Coinbase 正處於結構性轉型階段：從受散戶情緒周期影響的加密交易所，逐步升級為多元化金融基礎設施平台。公司未來聚焦三大戰略方向：做強全品類「萬物交易所」、做大穩定幣與支付業務、搶占鏈上生態先機。在市場復甦、行業競爭加劇以及《CLARITY法案》穩步推進的背景下，這三大布局或將成為其發展的關鍵轉折點。
來源：金色財經
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