【街口投信】原物料市場週報

《油》中東衝突升級　供應中斷風險推升國際油價大幅走高

街口投信表示，受到美國與伊朗衝突持續升級的影響，加上霍爾木茲海峽航運受阻、伊朗對周邊產油國發動攻擊，市場擔憂全球石油供應恐陷入緊縮狀態，推動追價買盤進場，帶動國際油價大幅飆升。其中，布蘭特原油單週漲幅高達 28%，顯示地緣政治風險正快速反映於能源市場。

根據路透社報導，美國中東最高指揮官表示，美軍對伊朗發動的「史詩狂怒行動」在前 24 小時的轟炸規模，幾乎是 2003 年伊拉克戰爭初期的兩倍，顯示衝突強度遠高於市場原先預期。同時，美方評估伊朗的軍事打擊能力正在逐步下降。另一方面，以色列軍方也指出，已開始對伊朗的導彈發射場、防空系統與相關基礎設施展開多輪空襲行動。

海灣研究中心智庫主席表示，伊朗對海灣國家的攻擊可能迫使更多產油國加入與美國結盟的聯盟體系，進一步擴大對伊朗的軍事行動。目前外界仍不清楚伊朗內部的指揮體系是否保持完整，以及針對石油設施的攻擊是否來自中央統一指令，或由各地部隊自行發動。分析人士指出，可能存在兩種情境：一是伊朗指揮系統出現分裂，各部隊各自為政；二是高層仍在協調並統一決策。

杜拜公共政策研究中心主任也表示，阿聯酋已將伊朗對海灣國家的攻擊定性為恐怖主義行為，這將進一步強化區域國家組成反伊朗聯盟的政治基礎。若伊朗持續攻擊海灣國家，恐將推動區域安全格局快速惡化，甚至引發更大規模的軍事衝突。

在戰爭持續時間方面，美國總統川普在衝突初期曾預估戰事可能持續四至五週，但隨後也表示，衝突不排除延長的可能性。而以色列總理則指出，美以聯手對伊朗的軍事行動可能需要「一段時間」，但不至於持續數年。

此外，根據路透社報導，隨著美伊衝突加劇，伊朗開始襲擊經過霍爾木茲海峽的商船，使全球油氣運輸成本急速飆升。航運數據顯示，中東超級油輪運費已創下歷史新高。倫敦證券交易所集團（LSEG）資料指出，在美國與以色列聯手攻擊伊朗後，負責將 200 萬桶原油由中東運往中國的超大型原油運輸船（VLCC，TD3 航線）基準運費在世界運費指數（Worldscale）中飆升至每日 42.37 萬美元，創歷史新高。

值得注意的是，摩根大通分析師在最新報告中警告，若霍爾木茲海峽持續遭到封鎖，伊拉克與科威特的原油供應可能在數日內開始中斷。摩根大通預估，在衝突爆發第八天時，兩國原油產量可能減少約每日 330 萬桶；若停產情況持續至第 15 天，減產規模可能擴大至每日 380 萬桶；至第 18 天則可能進一步增加至每日 470 萬桶。

伊拉克石油官員也向路透社表示，若油輪無法通過霍爾木茲海峽前往伊拉克裝貨港口，伊拉克將被迫在數日內削減每日超過 300 萬桶的石油產量，全球石油供應鏈恐面臨更嚴峻的衝擊。

《豆》中東衝突推升豆油價格　黃豆期貨走強、留意中國採購是否轉向巴西

街口投信分析，近日因中東衝突升溫推高國際原油價格，並帶動黃豆油勁揚，進而外溢支撐整體黃豆商品鏈。在能源基準價上揚的狀況下，市場預期生質柴油與相關油品利潤將得到改善，誘發對黃豆油及其上游黃豆壓榨需求的增加。市場人士指出，本輪漲勢更偏向是油市風險溢價與地緣政治因素所驅動，而非黃豆供給端出現明顯變化。在此情況下，基金與投機部位加碼多單，押注能源緊俏與原油價格轉強將持續支撐植物油價格，從而強化了近期黃豆期貨的下檔支撐。

相關報導指出，每逢盤中回檔即有程式與基金買盤承接，反映技術動能與對黃豆油、原油持續走強的信心。然而，全美現貨平均價格僅溫和上調，顯示期貨漲幅大於消費終端對豆粕類需求，部分內需買家對追價的態度顯得保守。在資金推升與基本面訊號不一致的情況下，市場波動可能加劇，市場更關注未來壓榨與出口需求能否實際改善，以支撐目前的偏多格局。

街口投信表示，此外，市場普遍預期中國在 3 至 6 月裝船期，將持續優先採購巴西黃豆，此一結構性趨勢對以美國為基準的黃豆價格形成壓力。在創紀錄的巴西產量與更具競爭力的出口報價之下，中國壓榨廠積極預訂上半年巴西船期，以降低原料成本。儘管高層會晤後中國恢復部分對美採購，但交易人士指出，真正由商業利潤驅動的需求仍明顯偏向巴西，使得美國期貨難以長期脫離全球基本面而持續上行。即便在投機資金與能源題材加持之下，黃豆若要延續強勢，仍須觀察中國是否願意將更多實際進口量轉回美國來源，否則價格上漲將更容易受到期待落空的影響。

《銅》戰爭溢價消退與中國需求觀望下的多空拉鋸

街口投信分析，因中東地緣政治局勢緊張，市場的整體風險情緒轉向保守與美元走強，對工業金屬形成壓力。先前伊朗戰事帶來的戰爭溢價一度推升價格，但市場很快轉而擔憂，加上高油價與偏緊的金融環境恐壓縮全球製造業利潤、削弱短期銅實體需求。銅期貨在跌破整數關卡 6 美元的關鍵位置後，整體走勢顯得有些疲弱，不過，市場多數研究機構仍將此次下跌視為多頭趨勢中的技術性修正。此外，在礦場供給受限與中期電氣化需求強勁的背景下，在期貨價格修正過程中，季線被視為逢低承接的重要支撐區，而且實際的修正幅度並不大。

另外，LME 與 COMEX 的交易情況顯示，銅市進入高檔區間整理的型態，三月期的結構出現溫和順價差，顯示近月的壓力有所緩解。近期價格雖然有所回落，但年增幅度仍逾兩成，意味著目前價格水準在歷史上仍屬偏高區間。壓抑動能的關鍵在於前期顯性庫存大幅累積，以及中國「兩會」缺乏超預期的強力刺激，造成押注房地產與基礎建設大幅加碼的多頭情緒降溫。在缺乏明確政策與需求訊號的環境下，多數投資人選擇觀望，並等待中國在春節之後的實際開工狀況，與全球製造業 PMI 的進一步驗證。

街口投信表示，整體而言，銅的中長期供需仍屬偏緊的狀況。儘管近期價格修正與庫存回升，但在多年投資不足、礦石品位下降與大型礦場開發受制於環評與政治干擾下，未來精煉銅供給成長仍然受限。同時，電動車、再生能源電網與高耗電的 AI 數據中心帶來的結構性新增需求，使得資金傾向將近期回落視為長線多頭布局的時機。在近期價格波動偏高的背景下，短期走勢仍以區間整理為主，若後續宏觀環境趨於穩定，市場仍傾向評估中期走勢再度回到上行格局。

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