稀土戰略升溫！USA Rare Earth投資價值在哪？關鍵在垂直整合

美國稀土公司 USA Rare Earth(USAR-US) 正加速推動其「從礦到磁鐵」(Mine-to-Magnet) 的垂直整合策略，在非中國體系中建立完整稀土磁鐵供應鏈。隨著新任執行長上任與關鍵資產逐步到位，該公司被市場視為美國與盟國降低關鍵礦物依賴的重要布局之一。

USAR 是目前中國以外，唯一具備端到端稀土磁鐵整合藍圖的業者，事業版圖橫跨北美與歐洲，涵蓋上游採礦、中游冶煉與合金製造，以及下游磁鐵生產與回收循環體系。公司強調，這種全面整合模式，有別於多數競爭者僅專注單一環節，將成為其核心差異化優勢。

垂直整合策略成形 打造非中國供應鏈

在上游，USAR 正開發位於德州的 Round Top 礦區，被視為美國境內最重要的重稀土資源之一。該礦床除含有釔等重稀土元素外，也富含鎵與鈹等戰略性金屬。鎵是半導體與國防科技的關鍵材料，而中國目前約占全球 98% 的初級產量，並已實施出口管制；鈹則廣泛應用於雷達、核能與醫療影像設備，供應高度集中。

中游方面，USAR 已收購英國稀土金屬製造商 Less Common Metals(LCM)，該公司是中國以外唯一具備規模化量產能力的稀土金屬與合金供應商。這項併購不僅確保下游磁鐵生產所需的 NdFeB 合金供料，也補足釤鈷等高端材料能力，對國防與醫療應用尤為關鍵。此外，LCM 亦具備回收舊磁鐵與製程廢料的能力，為 USAR 的循環製造策略奠定基礎。

下游則是位於奧克拉荷馬州 Stillwater、面積達 31 萬平方英尺的磁鐵製造基地，專注於燒結釹鐵硼 (NdFeB) 磁鐵的大規模生產，瞄準電動車、國防與工業應用需求。

關鍵缺口仍待補齊 商轉時程成投資焦點

儘管垂直整合藍圖逐漸清晰，USAR 距離全面落地仍存在數項關鍵里程碑。Round Top 礦區仍需完成可行性研究 (PFS 與 DFS)，商業化生產預計最快至 2028 年底。中游分離技術雖已在科羅拉多州 Wheat Ridge 實驗室驗證，但仍需擴大至年處理 8,000 公噸精礦的商業規模。

製造端方面，Stillwater 磁鐵工廠預計於 2026 年第一季完成全面投產，初期年產能約 1,200 公噸，長期目標提升至 5,000 公噸，仍需額外資本支出與設備建置。公司亦規劃在法國建設年產 3,750 公噸的金屬與合金工廠，但尚處於開發階段。

USAR 指出，目前最大的策略瓶頸在於美國本土缺乏稀土金屬冶煉能力。為此，公司計畫將 LCM 的技術與人才「回流美國」，在 Stillwater 建立中國以外最大規模的金屬與合金製造設施，目標每年回流約 1 萬公噸的重稀土產能。

新任 CEO 到位 政府資金助攻擴張

USAR 於 2025 年 9 月底宣布任命 Barbara Humpton 為執行長，自 10 月起生效。Humpton 過去在西門子 (Siemens) 任職 14 年，曾擔任西門子美國總裁暨執行長，負責年營收超過 200 億美元的美國市場，並具備深厚的政府與國防體系經驗。

公司管理層亦持續強化。財務長 Rob Steele 於 2025 年 3 月上任，擁有超過 30 年的投行經驗，累計主導超過 280 億美元募資；採礦副總裁 Alex Moyes 則具備關鍵礦物規劃背景。董事會成員包括多位產業與國防重量級人物，為公司爭取政策與資本支持提供後盾。

在資金面，USAR 已取得美國政府高達 16 億美元的投資意向書 (LOI)，並搭配約 15 億美元私人資本，推動國內金屬冶煉與分離設施建設。公司亦同步啟動學徒制度，培養本土稀土金屬技術人才，降低對海外技術的長期依賴。

市場普遍認為，USAR 的投資價值關鍵不在短期獲利，而在其是否能如期補齊供應鏈缺口，並在地緣政治與去中國化趨勢下，成為西方稀土磁鐵體系的核心供應商。