日債遭急劇拋售 30年來首度進入4時代

據《21 世紀經濟報導》，隨著日本大型金融機構發出大規模增持訊號，以及政界呼籲穩定市場，日本國債拋售潮有所緩和。

1 月 21 日，日本第二大銀行——三井住友金融集團宣布，將其日本國債投資組合增加至目前 10.6 兆日元（670 億美元）的兩倍，這一表態為近期因財政擔憂而劇烈波動的債市注入信心。前一日，日本財務大臣片山皋月在達沃斯世界經濟論壇期間談及日債時，呼籲市場保持冷靜。

受此影響，日本長期公債殖利率略有回落。截至 1 月 21 日晚間 18 點，日本 10 年期公債殖利率跌至 2.92%，低於前一日的 2.33%；日本 20 年期公債殖利率報 3.251%，但 30 年期公債殖利率仍處於高位，報 3.73%；日本 40 年期公債殖利率仍維持在 4% 以上，報 4.075%。

自 1 月 19 日起，日本長期公債連日來在東京債券市場遭到拋售，導致殖利率不斷上揚。日本國債市場的異動，恰逢日本進入提前大選的政治敏感時段，引發投資人對其經濟前景的深度憂慮。

日債經歷「近年來最混亂的交易日」，而這波拋售潮也帶來了「溢出效應」。美東時間週二紐約尾盤，美國 10 年期公債殖利率上漲 6.76 個基點，報 4.2906%，全天維持漲勢。美國財政部長貝森特表示，日本國債的拋售潮已波及美國公債市場，他已與日本對口官員進行交談。

無獨有偶，近期澳洲、德國與紐西蘭公債殖利率也同步上升。野村澳洲有限公司駐雪梨的高級利率策略師安德魯表示：「全球主權債殖利率曲線的長端顯得相當脆弱。」

新一輪日債拋售潮的誘因為何？引發市場關注的是，在日債劇烈震盪之下，全球債券市場也出現連鎖反應，這是否意味著主要經濟體的財政政策，將對跨境資本流動產生重大影響？

日債急劇拋售從何而起？

連日來，日本公債市場遭遇猛烈衝擊，各期限公債殖利率大幅攀升，接連突破歷史高點。

1 月 21 日，日本 10 年期公債殖利率盤中最高觸及 2.38%，創近 27 年 新高；日本 40 年期公債殖利率維持在 4% 以上，為該期限公債推出以來的最高水準，也是日本 30 多年來 各期限主權公債首度出現此一殖利率區間。

對於日本國債殖利率再創新高，中國國際問題研究院亞太所特聘研究員項昊宇表示，主要誘因在於日本首相 高市早苗 宣布解散眾議院、提前舉行大選，並同步拋出大規模減稅與擴張支出計畫，其中包括取消食品消費稅，導致投資人憂心財政赤字進一步擴大。

此外，項昊宇認為，近期 20 年期日本公債拍賣遇冷，也進一步加劇市場恐慌。

高市早苗一向是擴張性財政政策的支持者。根據新華社報導，高市早苗考慮在即將到來的眾議院選舉中，將「食品消費稅降為零，為期兩年」寫入競選政見。對此，南開大學日本研究院教授兼副院長張玉來指出，日本執政黨與在野黨相繼提出消費稅減稅等擴張性財政政策，財政紀律日益被忽視，顯示日本經濟已進入關鍵的「明斯基時刻」。

作為佐證，日本公共財政狀況正持續惡化。據《環球時報》，日本財務省公布的文件顯示，高市早苗內閣提出的 2026 財年預算規模高達 122.3 兆日元，遠高於 2025 財年的 115.2 兆日元，其中僅國債利息與償還費用就高達 31.3 兆日元。目前，日本政府債務餘額占 GDP 比重已達 240%。

本週二，20 年期日本公債拍賣表現不佳，投標覆蓋率僅 3.19，低於前次拍賣的 4.1，也不及過去 12 個月 3.34 的平均水準。國債拍賣遇冷後隨即遭拋售的情況並非首次，類似場景去年曾出現兩次，日債市場似乎已形成「拋售—憂慮升溫—再拋售」的惡性循環。

「國債拋售確實反映市場對日本財政可持續性的高度憂慮。」項昊宇指出，在高市早苗提出擴張性政策的背景下，投資人認為日本財政紀律鬆動，可能削弱主權信用評級，並迫使日本央行長期維持低利率以支撐債務融資，最終稀釋貨幣價值。殖利率飆升，正是投資人對未來風險溢價重新定價的結果，顯示市場對日本政府財政掌控能力的信心正在動搖。

國際金融論壇學術委員、上海外國語大學金融創新與發展研究中心主任章玉貴表示，「早苗經濟學」的本質是「寅吃卯糧」，再加上本屆日本政府計畫對晶片等產業投入大量資金，財政收支失衡恐將持續，進而使日本央行陷入進退失據的困境。

除了財政因素，日債拋售潮亦與日本貨幣政策轉向及通膨長期化預期有關。項昊宇指出，近期日本央行總裁 植田和男 釋出偏鷹訊號，暗示若物價水準持續偏高，2026 年可能進一步升息。貨幣政策由超寬鬆邁向正常化，直接推升債市利率水準；同時，日元貶值也將墊高進口能源與原物料成本，使通膨長期化預期升溫，投資人因此要求更高的久期溢價，導致長天期日本公債持續承壓。