記憶體超級循環 這次為什麼不一樣？

過去記憶體，被稱作大宗商品行業，讓人聯想到的，就是廉價，而且無法創造價值。過去的記憶體，就是一段血淚史。

在繁榮期，手機、PC 帶動換機潮，記憶體價格飛漲。在擴張期，廠商看到眼下需求，大舉擴廠，但量產需要 2-3 年。在衰退期，等產能全開出來，需求已經跑光了，價格隨之崩跌。在復甦期，弱者被迫退出市場，倖存者削減產能，價格陸續回穩。然後又重新一次循環。

2017-2019 年，是記憶體從暴起到暴落，經典的榮枯循環。比特幣從 2017 年

4000 美元，飆升至同年 12 月達 19000 美元。礦工瘋搶顯卡，衝出海量 GDDR5 需求。智慧型手機超級週期，蘋果的 iPhone8，和三星的 Galaxy S8，都擴展記憶體容量。NAND 製程也遇瓶頸，從 2D NAND，轉向 3D NAND 過程，2D 產線退役，3D 良率還沒起來，造成產出低谷。DRAM 和 NAND，價格在 2017-2018 年，飛快的飆升。

隨之記憶體巨頭，開始大舉擴廠，三星投入 300 億美元，SK 海力士投入 150 億美元，美光增加 120 億美元，等擴張決策確定後，要等 18-24 個月。在 2018-2019 年，產能才陸續開出，然後到 2019 年，記憶體需求崩潰。比特幣從 2017 年 12 月 19000 美元，暴跌至 2018 年 12 月剩下 3600 美元。智慧型手機市場遇修正，蘋果 2018 年銷量重挫，手機廠大砍記憶體訂單。然後 3D NAND 良率，也成功爬升，美中貿易戰逆風，讓企業縮減 IT 支出。

DRAM 價格在 2019 上半年，暴跌 50-60%。NAND FLASH 更慘，從 2018 年高點

暴跌 60-75%。模組廠庫存水位，來到 31 週歷史新高，正常水平是約 8 週。整個衝擊從 2019 年，持續到 2021 年，記憶體廠商遭遇，從 2008 金融海嘯以來

最慘淡時期。SK 海力士，2018 年利潤 15.41 兆韓元，2019 年利潤 2.13 兆韓元，衰退幅度 87%。美光，2018 年利潤 142 億美元，2019 年利潤 67 億美元，衰退幅度 53%。SK 海力士股價崩跌 55%，美光股價腰斬跌 50%。

到底這次記憶體，所謂超級循環，會不會重演 2019 年，記憶體大崩盤。首先加密貨幣狂潮，是因價格趨動，短線投機的需求，但 2025 年的 AI，雲端巨頭，對 AI 基礎建設，有著結構性和多年投入的承諾，是效用在趨動，為了服務更多客戶，就得增建基礎設施。

HBM 讓記憶體迎新時代，不只是需求產生質變，從過去 PC 和手機，轉移到 AI 伺服器，也從一般消費市場，轉變成雲端巨頭，那種投入的承諾，還有週期的長度，消費者是為了趕潮流，但雲端巨頭們，卻是在打關乎生存的 AI 軍備競賽。是要搶佔未來 10 年巨大的 AI 科技版圖。

還有供給端也變了，過去舊記憶體時代，是先擴廠再接單。但進到 HBM 時代，不是每個人都能做，從最初的設計，需求已經先被綁定了。雲端巨頭把需求，告訴 Nvidia，Nvidia 再跟 SK 海力士，這些記憶體廠商，共同設計 HBM，還有開發和驗證，也都要共同參與。需求不確定性減少了，現金流更穩定，且 HBM 比同容量 DDR5，價格高 5-7 倍，利潤率當然也更好。

這也是為什麼，這次記憶體超級循環，真的不一樣。

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文章來源: 摩爾投顧 - 陳冠廷分析師

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