高盛大幅上調甲骨文目標價 卻為何不喊買？花錢花太兇！FY29才能損益兩平

在甲骨文發布了令人振奮的財測，激勵股價一度暴漲 36% 後，高盛隨之大幅上調甲骨文（Oracle）(ORCL-US) 目標價，為何卻不喊買？

高盛近日發布報告，將甲骨文目標價自每股 195 美元一舉躍升至 310 美元，卻仍維持「中性」評級，係因高盛認為，甲骨文的雲端基礎設施業務（IaaS）成長預期雖然樂觀，但龐大的資本支出將推遲至現金流損益平衡點達到 29 財年，且能否轉化為實際營收成長仍缺乏明確的可見性。

在甲骨文 2026 財年第二季的業績發布中，公司總營收為 150.39 億美元，年增 13%，但低於華爾街預期 1%。毛利也未能達到預期，較去年同期下滑 3%。最引人注目的是，甲骨文的資本支出在本季達到 212 億美元，較預期高出 62%，直接導致自由現金流惡化 123%。儘管雲端服務和授權支援業務收入為 121.41 億美元，年增 15%，但仍低於預期 0.6%。此外，雲端許可證和本地許可證收入為 7.66 億美元，年減 12%，降幅超出預期。硬體業務營收為 6.70 億美元，較去年成長 2%，略優於預期。

高盛對甲骨文的雲端基礎設施業務前景表現出極大信心，預計 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）營收將從目前水準快速攀升，預計 27 財年將達到 320 億美元，28 財年 730 億美元，29 財年 1140 億美元，以及 30 財年 1440 億美元。基於這項激進的預測，高盛調整了對甲骨文 IaaS 業務的預期，預計該業務收入將從 26 財年的 180 億美元增長至 29 財年的 940 億美元。分析師認為，甲骨文在 IaaS 市場的價格 / 效能優勢相對於超大規模雲端服務商具有競爭力，尤其是在生成式 AI 工作負載方面。

值得注意的是，甲骨文的剩餘履約義務（RPO）同比激增 359% 至 4550 億美元，創下歷史新高，這表明公司已獲得大量長期合同，為未來增長提供了堅實基礎。然而，激增的資本支出也引發了對公司現金流的擔憂。為支持 OCI 業務的快速擴張，甲骨文字季度資本支出達 84.68 億美元，較預期高出 62%。高盛預計，甲骨文未來幾年將維持高水準的資本投入，26 財年資本支出預期從 262.91 億美元上調至 351.09 億美元，27 財年從 289.20 億美元上調至 421.31 億美元。

高盛將甲骨文的自由現金流損益平衡點延後至 29 財年，反映了對公司短期現金流產生能力的擔憂。

儘管分析師認可甲骨文對 AI 投資的長期承諾，但對資本支出的投入能否有效轉化為營收成長仍缺乏足夠信心，尤其是在 AI 推理業務的收入貢獻方面。