川普關稅沒那麼可怕了？非美交易趨弱 全球市場邏輯大反轉

在過去一年裡，全球投資者幾乎達成共識：川普的關稅政策和財政赤字將損害美元與美股前景，導致歐洲股市、新興市場和黃金成為「避風港」。然而，這一邏輯如今正面臨劇烈反轉。

根據最新數據，美國第二季經濟超預期反彈，美元結束上半年頹勢，可望迎來 2025 年首個月度上漲，漲幅高達 3%。同時，美股在人工智慧熱潮的推動下不斷刷新歷史新高。

與此相比，曾經表現強勁的歐洲股市、新興市場資產和黃金卻集體遇冷。金價正經歷去年 11 月以來首次三個月連跌，新興市場股指連續三日下跌，歐元對美元跌破 1.15，創下 2023 年 5 月以來的最大月度跌幅，歐洲股市相對於美股的領先優勢也已消失。

有分析認為，在當前訊號混雜的背景下，一個核心共識正在形成：「rest of the world trade」（非美交易）邏輯正被重估。曾經大舉押注美元貶值的投機資金開始撤退，趨勢型對沖基金（CTA）紛紛平掉美債空頭頭寸並減持歐洲股票倉位。 Pictet 資產管理多資產負責人 Shaniel Ramjee 指出，市場過去「極度低配」美元，如今正逐步回補。他本人也準備增配美元資產，理由是「美國經濟與企業獲利將再次跑贏歐洲」。

巴克萊分析顯示，投資者先前傾向於國際資產而非美國資產，出現所謂「世界其他地區交易」，是由一波投機性做空美元的浪潮推動的，但這一趨勢現已減弱。特別是追蹤市場趨勢的 CTA 對沖基金已經關閉了對美債的空頭押注，並減少了對歐洲股票的曝險。此變化的直接導火線是美歐在上周末達成的貿易協議框架，這緩解部分對全球貿易緊張局勢的擔憂，也打擊此前以歐元、黃金、新興市場為代表的「非美資產」溢價邏輯。

然而，美元資產的強勢是否持久仍存疑。 Edmond de Rothschild Asset Management 多資產主管 Michael Nizard 指出：「我們正看到向美股的輪換，貨幣市場的輪換以及市場動能的輪換。」但他預計這一趨勢不會持續到年底，並表示將在歐元對美元匯率約 1.14 時買入歐元。

與此同時，歐洲最大資產管理公司東方匯理投資研究所負責人 Monica Defend 仍堅持美元長期將下跌的觀點，原因是川普的借貸計畫和對美聯準會獨立性的持續攻擊。不過，她也表示，如果「美國增長從現在開始持續超出預期」，她準備改變看法。Defend 預計美國科技股和人工智慧熱潮將繼續推動美股表現優於其他市場，但她同時預計，一旦關稅開始推高消費者價格，美國經濟成長將停滯。

英國對沖基金 Nutshell 的 CIO Mark Ellis 則持較謹慎的態度。他提醒，歷史數據顯示，標普 500 在 8 月和 9 月的表現通常最差，波動率卻最高，本周是減倉、進入防守狀態的好時機。

巴克萊歐洲股票策略主管 Emmanuel Cau 在 7 月 30 日的客戶報告中發出了不同的警告。他指出，美元更持續的反彈將成為全球投資者的「關鍵痛點交易」。隨著投機性資金從歐洲股票撤出，減少對美債的看空押注，市場情緒正在發生實質性轉變。

如果這一輪美元強勢持續發展，將對今年以來受益於非美資產配置的投資者構成顯著挑戰，並對全球股市、黃金和新興市場資產產生進一步的下行壓力。