【路博邁投信】路博邁投資長觀點一川普先生到華盛頓

Joseph V. Amato, 總裁暨股票投資長

在 1939 年上映的美國政治題材電影《華府風雲》(Mr. Smith Goes to Washington) 中，由詹姆斯 • 史都華（Jimmy Stewart）擔演胸懷理想的傑佛森 · 史密斯（Jefferson Smith），為了拖延美國參議院透過不公正投票以開除其議員資格，因此發表了長達 25 小時的冗長發言以進行議事阻撓。對比之下，作為完全不同的華盛頓局外人，川普總統的新政府正在與時間賽跑。

回顧川普的第一個任期，選民的口袋在感受到《2017 年減稅與就業法》（2017 Tax Cuts and Jobs Act，TCJA）的利益之前，都經歷重重的迷霧。不出所料，在其上任後一年舉行的國會中期選舉，共和黨失去在眾議院的控制權。

誠如路博邁同仁 Shannon Saccocia 在兩週前於本欄分析，鑑於新政府的政策雄心，消費者和企業領袖可能首先需要應付更大的干擾，才有望享受到 TCJA 延期和放寬監管帶來的好處。

這些干擾已開始在各類調查、經濟數據和市場表現中呈現。美國新政府承諾實施促進增長的政策，但這些鴻圖大計劃在執政初期的連串干擾措施後，是否能夠存活下來呢？

干擾程度驚人

本屆政府產生干擾之強和影響層面之廣，無論怎麼說也不為過，原因之一是這一屆政府少有地結合了在第一個任期的幹勁和在第二個任期的經驗。

在過去兩週的事件，證明了已發展國家自二次大戰以來所建立的聯盟和安全架構正受到嚴重的挑戰，而這架構的軟實力元素包括援助和開發融資，尤其面臨風險。

新政府的長遠目標可能是透過削減軍費和援助預算，將美國從全球挑戰中鬆開，並轉而以較事務性的方式參與全球事務，但短期來說，這將加深地緣政局的不確定性、壓抑投資情緒，以及在很多情況下，減低美國對貨品和服務的需求。

儘管新政府的貿易政策具有長遠目標，希望達到貿易對等和鼓勵製造業職位回流美國，但也帶來巨大的經濟不明確。吸引職位回流和支持減稅將有利於經濟增長，但利用廣泛加徵關稅的手段以實現這目的，既非正統經濟舉措，在短期內也可能影響增長。此外，新公布朝令夕改又即興地分拆實施，都令人難以認定這政策的策略性遠景，並作出長期投資決定。

國內政治、地緣政局和經濟前景不明

此外，美國財政政策也有重大的發展，例如參議院和眾議院已各自通過預算法案，其中川普表示偏好眾議院以單一預算法案便同時涵蓋減稅和削減支出的計劃。預算法案將延續 TCJA 臨近屆滿的減稅條款，而現時的辯論焦點在於是否能夠更長久地延續這些措施，從而在未來 10 年的預算案中，削減稅收預測約 4.5 兆美元（長期預算預測則假設 TCJA 在此後將屆滿，並由此為政府產生收入）。

無論哪一個版本的法案取得進展或是得到通過，都需要顯著削減支出。眾議院的法案尋求在未來 10 年時間合計削減支出 2 兆美元，但在共和黨財政保守派議員的關注下，只能以些微多數票數通過。新成立的政府效率部力求節省一些支出，但很多人懷疑若不削減具政治破壞力的應享權益計劃（entitlement programs）（特別是社會保障和聯邦醫療保險），節省聯邦政府支出 2 兆美元的想法是否有望實現? 我們預測，若政府效率部能夠省下 1 兆美元支出，最終將足以爭取所有共和黨議員支持預算案。

市場要預測所有這些政策對經濟增長、通膨、全球貿易和安全關係的意義並非易事，但我們認為在互相平衡之後將偏向帶來利好增長的結果，並仍然認為新政府能夠度過執政初期的國內政治、地緣政局和經濟的不確定性，最終可望實現美國名目經濟在未來幾年加快增長。

歷史的力量

我們認為本屆政府能夠穿越當前干擾的其中原因是，歷史的力量現在可能站在總統那一邊。

支出過度的政府最終面對清算。回顧美國歷史，私人和公營部門主導美國經濟的更替週期約為 20 年。從 1945 年 – 1960 年代中旬，政府債務減少和私人部門欣欣向榮，後來發生越戰使政府支出再次主導而私人部門進入蕭條時期，到了 1980 – 2000 年前總統雷根、布希和柯林頓主政年代，私人部門對美國經濟的支配力又一次冒升。

我們認為，過去政府為了與恐怖主義作戰、應對全球金融危機和對抗疫情而大舉擴大支出的 20 年可能即將到終點，我們相信私人部門可望再次復興並帶動經濟更持續增長。

從美國與盟友和貿易夥伴關係的現實中，我們也看到歷史的力量。德國和歐盟委員會在上週的言辭以及制訂大幅擴大支出的計劃，正是發出了接受北大西洋安全架構出現轉變的信號。此外，川普認為自中國在 2001 年加入世貿以來，美中關係已經走完應有的歷程。中國重新聚焦於人口結構變化的挑戰、消費減少和科技創新，亦意味著該國也可能認同這點。

值得注意的是，民主黨對川普總統上週在國會發表的演講作出了官方回應，其發言人是民主黨溫和派的新星、參議員埃莉莎 · 斯洛特金 (Elissa Slotkin)。她承認 “美國希望改變”，這反映出民主黨對產業政策和就業回流等重大舉措的支持，只是要求採取不那麼“魯莽” 的做法。

作為投資者，我們必須如實地應對世界，而在過去七週當不確定性、波動性和風險高升之際，無論如何已使我們處於轉折點，而該等轉折點在過去往往證明是充滿長期機遇的時候。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資