美國經濟衰退的恐慌來自「GDPNow」，關稅提前拉貨遭誤會了?

3 月第一週總經數據彙整:

歷經 2/21~2/28 川普密集針對關稅的各種發言後，本週市場迎來極度防範的資態，更加關注衰退，形成股跌債漲。然而實際上導向衰退的數據公布並不多，甚至紅多於綠，這主要是因為市場雨天收傘的心態，一但股市陷入高檔死亡交叉的短空拉回，所有利空預期都先行發酵。因此針對衰退預期，市場聚焦另一個預測性質的數據: Atlanta GDP Now

甚麼是 GDPNow

本數據是由聯準會亞特蘭大分行所提供，主要目的是利用總經數據的公布，利用統計學的模型，建構出更為即時的 GDP 預測數據。 以官網的更新日程表，可得知此數據 1~3 月，一季之內更新 21 次，遠高過真正的 GDP 統計資料。

GDPNow 的 2025Q1 GDP 預測數據如上圖所示，在 2/28 的那次更新，一次性地由 2.32%，跳水至 - 1.48%! 該次的更新是由多個總經數據更新所建構而成的包含 Personal income and outlays, NIPA underlying detail tables, Advance Economic Indicators，其實就是每月的最大規模的參數更新，因此才會有如此巨大的變動。

這些參數，來自個人消費、美國經濟分析局（BEA）所提供的每月國民經濟核算數據（NIPA）以及各種進階經濟數據的納入，因此很難簡單的單一指向某個數據變化。

筆者的推測與結論

根據 GDP 組成，筆者認為主因是美國貿易帳赤字擴大，也就是入口 > 出口擴大，因為 1、2 月的即時數據，要能有劇烈變動，最有可能的仍然是關稅戰導致的提前拉貨堆積庫存 (如下圖美國貿易帳逐月數據，明顯近 2 個月擴大)，以及少部份，因為政策不確定，導致的投資支出放緩。

因此認為目前市場上屬於「短期擔憂過度」，進出口貿易對於美國 GDP 影響有限，最主要是短線波動過大，加上統計模型的預測，放大了影響。加上先囤貨後，後來若關稅暫緩或部分實施，也會降低後續拉貨速度，加以平衡貿易帳。真正的經濟衰退，預計若川普未明顯政策轉圜，持續激進的話，消費信心、企業投資信心持續遞延至 Q2 底 Q3 初，才會有真正顯現

另外近期的股跌債漲，經濟衰退押寶交易，主要反應在股價指數殺盤，針對高檔、高估值大型股評價修正，實際上 S&P500 騰落指標並未明顯轉壞，因此若能有 5 日線走平且站上，終止多殺多，本波反彈幅度推測應會不小。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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