大摩解析AI半導體競爭：ASIC熱潮是否被高估？

摩根士丹利最近發布報告深入剖析了北美半導體產業，著重探討了特殊應用積體電路（ASIC）和商用量產 GPU 在 AI 領域的競爭情勢，也對相關半導體公司進行了全面的分析。

ASIC 與商用量產 GPU 對比

市場預期差異：目前市場普遍看好 ASIC 客製化晶片，認為其成長潛力遠超過商用量產 GPU，使得相關股票表現突出。然而，摩根士丹利持有不同觀點，指出輝達 (NVDA-US) 憑藉其龐大的研發投入、成熟的生態系統等優勢，在市場占有主導地位，短期內難以被超越。

效能價格比分析：客製化晶片在特定應用場景下或許能展現優勢，但從整體效能價格比來看，想要超越輝達的 GPU 並非易事。輝達每年投入約 160 億美元用於研發，如此大規模的投入使其能夠維持 4 - 5 年的開發週期，並透過多團隊運作保持每 18 - 24 個月的架構更新節奏，同時不斷在連接技術和軟體生態系統方面進行優化。相較之下，ASIC 的開發預算通常低於 10 億美元，在研發投入上的巨大差距，使得其他競品很難只依靠低價晶片來打破輝達的市場地位。

應用場景及成本考量：ASIC 在一些窄應用場景中確實具備優勢，例如 Google 的 TPU 在特定時期憑藉針對特定技術的最佳化取得了成功。但在雲端應用等場景下，商用量產 GPU 的表現更為出色。而且，ASIC 不僅在處理器成本上可能不占優勢，其系統成本、軟體適配成本也相對較高。像輝達創建了 72 GPU NVLINK 域，降低了叢集成本，而許多 ASIC 則需使用更昂貴的光學技術。此外，在軟體方面，輝達 CUDA SDK 廣泛應用，大大降低了軟體開發成本和時間，這是 ASIC 難以比擬的。

半導體公司投資分析

輝達：摩根士丹利維持其增持評級，設定目標價為 152 美元。預計在未來 5 年，輝達的資料中心業務將成為主要成長驅動力，這得益於生成式人工智慧的蓬勃發展，為 AI/ML 硬體解決方案創造了良好的市場環境。同時，公司在 AI/ML 軟體與服務、網路和 ADAS 等領域的增量機會，可望進一步推動成長。不過，輝達也面臨一些風險，如美國出口管制可能影響其業務拓展，以及未來可能出現的 AI 投資放緩等問題。

博通：同樣維持增持評級，目標價為 246 美元。博通 (AVGO-US) 在 AI 領域的營收規模較大，隨著超大規模資料中心資本支出的增加，其 AI 業務預計將持續成長。此外，公司預計非 AI 半導體業務在經歷庫存調整後，將於明年年底迎來週期性反彈，且 VMware 的整合也有望帶來穩定現金流。但公司也面臨與輝達在網路領域的競爭，以及 ASIC 晶片競爭力下降導致客戶流失的風險。

邁威爾科技：給予中性評級，目標價 113 美元。邁威爾科技 (MRVL-US) 在 AI 領域擁有一定的發展機會，特別是 Inphi 光學業務中的高速元素及長期的雲端客製化晶片業務。然而，目前公司的高估值以及高額的股票薪酬費用，限制了其股價的上升空間，因此給予中性評級。

超微：評級為中性，目標價 137 美元。超微 (AMD-US) 在運算和圖形領域持續推進產品路線圖，預計將進一步擴大市場份額，尤其在伺服器和筆記型電腦處理器市場。同時，AI 業務也帶來了新的成長動力。然而，市場對 AMD 在 AI 領域的期望過高，這使得公司超預期表現的空間有限，因此給予中立評級。

美光科技：評級為中性，目標價 91 美元。美光科技 (MU-US) 的記憶體業務目前面臨一些挑戰，核心市場 (如 PC、伺服器、智慧型手機) 的需求仍然疲軟。儘管公司在 AI 領域的執行表現令人印象深刻，且有望在 AI 產品市場份額上逐步追趕競爭對手，但考慮到當前宏觀經濟環境、公司較高的資本支出及內存業務的基本面情況，基於估值給予中性評級。