【路博邁投信】投資長觀點－2025年債券市場展望

Ashok Bhatia 固定收益投資長

為何我們認為儘管市場波動性可能上升，2025 年對固定收益投資人來說仍是一個有利的投資環境。

自 2020 年第一次疫情爆發以來，轉眼間已過去五年，而這五年幾乎每一年都顛覆了市場預測。

2020 年的市場展望幾乎在疫情爆發的瞬間瓦解。2021 年的通膨比大多數人預期的還要嚴峻，而 2022 年許多人低估了美國聯準會打擊通膨的力度。到了 2023 和 2024 年，許多分析師預測更高的利率將引發一場經濟衰退，但這場衰退卻始終未現，同時也低估了美國通膨的持續性。

鑑於 2025 年存在許多不確定性，尤其是即將上任的美國政府相關的不確定性，我們在《Solving for 2025》的展望中對固定收益投資人做出了兩個相當大膽的預測。

首先，我們預估美國新政府控制通膨的同時將實現高於趨勢的經濟增長。其次，我們認為債券市場的重心將因此從通膨與貨幣政策轉向經濟成長與財政政策。

財政與經濟成長動態更加複雜

我們對這些預測將如何影響殖利率曲線前端抱持高度信心。以目前市場對 2025 年僅降息兩碼的預期來看，即便聯準會將暫停降息一年，對市場的衝擊似乎也不會太大。我們認為美國 2 年期公債殖利率上限大約落在 4.5% 左右。

相較之下，我們的展望顯示，隨著財政和經濟增長的動態變得更加複雜，我們在過去兩年中看到短天期利率波動將會延伸到更長天期的利率上。

我們認為美國 10 年期公債殖利率的合理價值約為 4.5%，這反映出我們認為整體通膨率將穩定在 2.25% 至 2.50% 的新長期平均水準，而實質 GDP 成長率將維持在 2.50% 至 2.75%。去年 10 年期公債殖利率的上升是因為投資人逐步接受了結構性較高通膨的預期。

如果聯準會對結構性高通膨的擔憂超過市場預期，情況會是如何？它是否會在成長優於預期的背景下果斷升息，試圖將通膨率穩定地拉回目標？雖然這不是我們預測的基本情境，但即使真的發生，我們認為投資人會將其視為對經濟成長的潛在威脅，而不是通膨壓力上升的跡象。這種局面將有利於長天期公債。

相較之下，美債市場當前最顯著的隱憂，來自於外界對準總統川普的經濟政策可能加劇美國財政赤字的討論。我們預期這項議題在 2026 年時會更為明顯，但在今年某些時候，也不排除會成為市場關注的焦點。

投資人必須因應成長與財政前景充滿不確定所產生的潛在矛盾訊號。基於這些因素，雖然我們認為美國 10 年期公債殖利率在 2025 年底時仍大致維持在現有水準，但可能在 4.5% 上下劇烈波動。

波動性創造有利的進場時機

在信用債市中，投資人面臨殖利率具有吸引力但利差接近歷史低點的兩難局面。

利差緊縮部分是由於投資人對收益率的需求；同時，企業資產負債表的基本面依然強勁，尤其是在接近零利率時期大量發債的投資級公司。

儘管如此，在部分非投資等級債市場中，儘管營收成長放緩，利差卻持續收窄。雖然整體基本面並不算特別疲弱，但與利差進一步縮窄因素結合後，我們認為投資價值也相對較低。

在當前市場狀況下，我們認為投資人應將信用配置維持在接近中性的水準，以因應持續強勁的收益需求；同時，偏向投資等級較高的發行人，並在利差水準偏緊的情況下，整體維持對利差存續期的低佔比。至於那些流動性較低、利差尚未壓縮過度的信用債市，也可以做為額外的佈局機會。

整體而言，我們認為 2025 年對固定收益投資人而言頗具吸引力。市場已經因應結構性高通膨的預期做出調整，我們預期當前對收益的需求在未來一年將會持續。同時，我們預估信用債的基本面出現大幅惡化或普遍轉差的可能性也相對有限。雖然長天期殖利率的波動性可能會加劇，但我們認為這類波動通常不會持續太久，反而為利率與信用債市帶來不錯的進場機會，尤其是高品質的投資標的。

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