【UBS瑞銀】瑞銀財富管理CIO：特朗普勝選如何影響全球資產

Donald Trump 將成為美國第 47 任總統。

瑞銀財富管理投資總監辦公室 (CIO) 預計對政策、經濟和地緣政治將有以下影響:

• 從經濟層面來看，關稅的影響可能最大。對中國商品及全球其他地區的商品徵收關稅，可能導致中美貿易的很大一部分難以維持，使得中國內需和企業利潤下降，同時令全球 GDP 增速放緩。此類關稅也可能推升美國通脹。
• 財政政策方面，鑒於當前赤字占美國 GDP 的比重是特朗普第一任期開始時的兩倍，而且利率更高，因此國會中的財政 “鷹派” 可能會阻止或縮減進一步擴大赤字的立法，尤其是共和黨在國會可能僅占微弱多數的情況下。
• 美聯儲貨幣政策方面，預計將繼續朝中性水準邁進，鑒於政策執行的不確定性仍然很高，美聯儲不會立即改變其經濟展望。預計 12 月美聯儲將再度降息 25 個基點，2025 年進一步下調 100 個基點。不過，如果移民、貿易或財政政策變化導致美聯儲擔心通脹升高，放慢降息步伐的可能性也不能排除。
• 地緣政治方面，特朗普當選總統可能意味著在貿易政策和俄烏衝突的立場或令盟友關係面臨考驗，對伊朗則將實施 “極限施壓” 策略，使得中東局勢升級風險居高不下。

瑞銀財管 CIO 對市場的预测：

• 美國股市板塊層面：科技、公用事業和金融 “具吸引力”。在科技板塊，特朗普獲勝使得市場愈發擔憂關稅將影響硬體和半導體公司的盈利。然而，瑞銀財管 CIO 認為中期內有利的結構性增長因素將超越此一負面影響。隨著更多企業探索人工智慧（AI）應用以及大型公司競逐主導地位，AI 基礎設施支出仍然強勁。我們預期，明年 AI 關鍵晶片的供應仍然受限，為價格帶來支持。
• 貨幣: 美元未來一年將走貶。
• 黃金：預測黃金 2025 年 9 月目標在 2,900 美元 / 盎司。
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特朗普勝選如何影響全球資產

 瑞銀財富管理投資總監辦公室 (CIO)

Donald Trump 將成為美國第 47 任總統。根據關鍵搖擺州計票情況，截至目前，特朗普已獲得的 295 張選舉人票，超過勝選所需的 270 張，成為美國歷史上第二位兩度當選但任期非連續的總統。昨日，特朗普在大選中贏得了搖擺州之一的賓夕法尼亞州。自 1948 年以來，沒有一位民主黨候選人在未贏得賓州的情況下入主白宮。雖然計票仍在進行，但美聯社預計共和黨在參議院將至少拿下 52 個席位，重新取得掌控權。共和黨從民主黨手中奪回西維吉尼亞州和俄亥俄州的兩席，保住內布拉斯加州、德克薩斯州、佛羅裡達州，和蒙大拿州。與此同時，眾議院的激烈競爭意味著國會的最終組成可能還需幾天甚至幾周才能確定。

雙方在個別州因為票數接近而需要重新計票的可能性不能排除。不過，我們認為即便重新計票，選舉結果也不太可能改變，投資者應基於特朗普當選的預判做出前瞻性投資決策。

截止昨日收盤，標普 500 指數上漲 2.53%，納斯達克指數上漲近 3%，這可能是受到美國增長更強勁、並購活動增加以及個人減稅政策延期等預期的推動。選舉結果明朗化使得未來不確定性降低，也助推美股走高。美國 10 年期國債收益率上升 13 個基點，主要是由於市場預期美國名義 GDP 增長率將走高，財政赤字將增加。美元兌歐元上漲 1.7%。黃金價格下跌 2.82%。

鑒於特朗普下一任期內可能提高貿易關稅，昨日收盤港股恒生指數及科技分項指數均下挫近 3%，人民幣也走弱（兌美元下跌 1.1%）。在亞洲其他地區，日本股市上漲 2.6%，日元下跌 1.1%。

對政策、經濟和地緣政治將有何影響？

特朗普的競選綱領包括延長個人所得稅減免政策、降低公司稅、放鬆管制、加征貿易關稅、移民管制以及重新評估美國在全球事務中的角色等。如果共和黨掌控國會，總統將有更大的空間來推行其政策議程。不過，如果在國會中僅有微弱優勢可能令推動部分政策面臨掣肘，尤其是在聯邦預算赤字已經很高的情況下。

從經濟層面來看，我們認為關稅的影響可能最大。對中國商品及全球其他地區的商品徵收關稅，可能導致中美貿易的很大一部分難以維持，使得中國內需和企業利潤下降，同時令全球 GDP 增速放緩。此類關稅也可能推升美國通脹。

當然，在貿易或其他議題上的談判、妥協或者立法程式的限制，能否減輕（或不加征）關稅還有待觀察。還需注意的是，關稅措施的推出也需要時間，我們認為可能要到 2025 年下半年或 2026 年才會落地。

財政政策方面，我們認為選舉結果降低了有關政府臨時撥款法案（2024 年 12 月 20 日到期）和債務上限暫停到期（2025 年 1 月 2 日）的短期財政風險。特朗普在競選期間提議延長將於 2025 年底到期的個人減稅政策，將公司稅率從 21% 降至 15%，並對工資收入提供一系列其他減免措施。鑒於當前赤字占美國 GDP 的比重是特朗普第一任期開始時的兩倍，而且利率更高，因此國會中的財政 “鷹派” 可能會阻止或縮減進一步擴大赤字的立法，尤其是共和黨在國會可能僅占微弱多數的情況下。

我們預計美聯儲貨幣政策將繼續朝中性水準邁進，鑒於政策執行的不確定性仍然很高，我們預計美聯儲不會立即改變其經濟展望。美聯儲在 11 月 7 日會議上再次降息 25 個基點的可能性很高，在基準情景下，我們預計 12 月美聯儲將再度降息 25 個基點，2025 年進一步下調 100 個基點。不過，如果移民、貿易或財政政策變化導致美聯儲擔心通脹升高，放慢降息步伐的可能性也不能排除。

此外，我們預計美國將採取措施迅速放寬對化石能源和金融服務行業的監管。地緣政治方面，我們認為特朗普當選總統可能意味著在貿易政策和俄烏衝突的立場或令盟友關係面臨考驗，對伊朗則將實施 “極限施壓” 策略，使得中東局勢升級風險居高不下。

這對市場意味著什麼？

美國股市

大選計票結果出爐，美股齊漲。在基準情景中，我們預計標普 500 指數到 2025 年底將升至 6,600 點，即較當前水準還有 15% 的上漲空間，這主要是受到美國增長穩健、利率下行以及人工智慧結構性利好的支撐。在特朗普執政下，降低公司稅和 / 或放鬆對能源和金融行業的監管可能帶來額外的支持。

板塊層面，我們認為科技、公用事業和金融 “具吸引力”。在科技板塊，特朗普獲勝使得市場愈發擔憂關稅將影響硬體和半導體公司的盈利。然而，我們認為中期內有利的結構性增長因素將超越此一負面影響。隨著更多企業探索人工智慧（AI）應用以及大型公司競逐主導地位，AI 基礎設施支出仍然強勁。我們預期，明年 AI 關鍵晶片的供應仍然受限，為價格帶來支持。

就公用事業板塊而言，特朗普勝選將使得與可再生能源相關的公司承壓。不過，由於企業、州及其他地方政府仍專注於實現減碳目標，我們認為對可再生能源的需求將保持強勁。我們預計，AI 資料中心大幅增長將推動電力的強勁需求，帶動電價上漲。此外，公用事業的防禦性特質使其在經濟增長擔憂浮現時，也會為投資組合提供緩衝。

對於美國金融行業，我們認為特朗普勝選可能放鬆監管，這將為金融股帶來立即提振。此外，增長強勁以及美聯儲降息帶動企業借貸和並購等資本市場活動，都將利好金融板塊中期前景。

中國股市

截止昨日收盤，恒生指數及科技分項指數均下跌近 3%，人民幣也走弱（兌美元下跌 1.12%）。特朗普獲勝使得美國對中國進口商品加征高額關稅的可能性上升，為中國股市前景帶來挑戰。不過，中國股票估值已在相對較低的水準。市場將密切關注即將於週五閉幕的全國人大常委會會議，以觀察政府是否會積極加大政策刺激力度。目前我們對中國股票持中性立場。

歐洲股市

特朗普潛在的關稅政策也是歐洲企業的隱憂。美國占歐洲上市公司銷售額的比重約為四分之一。不過，值得注意的是，其中只有一小部分為實際出口——歐洲公司在美國銷售的商品大部分在美國生產。我們認為，有中國敞口的歐洲週期性股票面臨的風險較大。在 2018-2019 年中美貿易爭端期間，此類股票平均下跌約 10%。另外，美國部分綠色能源計畫可能受阻，預料將令部分歐洲工業和公用事業股票承壓。

債券

美國 10 年期國債收益率上升 16 個基點至 4.43%，主要是由於市場預期美國名義 GDP 增長率將走高，財政赤字將增加。在近期收益率大幅上升之後，我們認為當前收益率已經超漲，表明未來有望取得正回報。持有較高現金頭寸的投資者，可考慮利用目前高企的利率水準來 “鎖定” 未來一年收益。市場似乎篤定特朗普當選可能引發通脹上升，然而，他的政見將如何落實以及對通脹的實際影響仍存在相當大的不確定性。從投資組合的角度來看，我們認為債券具吸引力。在美國陷入衰退的風險情景下，債券有可能大幅上漲。

貨幣

由於市場聚焦減稅、名義經濟增長提速以及潛在關稅政策等有利於美元的因素，美元指數（DXY）在昨日上揚了 1.6%。特朗普勝選短期內將助推美元走高，但中期而言，我們仍然認為美元未來一年將走貶。從基本面來看，過高的估值、相對於其他貨幣的息差優勢收窄，以及美國財政和經常帳戶雙赤字，都將為該貨幣帶來壓力。投資者應考慮趁反彈之機，將美元敞口分散至其他 G10 貨幣。由於擔憂貿易限制，墨西哥比索大幅下跌。在本文撰寫之時，人民幣相對于美元匯率也跌了 0.7%。在特朗普執政下，我們預期美元兌人民幣將朝 7.4 水準走升。

黃金

昨日，黃金下跌 2.82% 至 2,662 美元 / 盎司。展望未來，市場聚焦赤字上升、地緣政治不確定性和央行買盤持續，有望驅動金價在未來幾個月進一步上行。我們預測黃金 2025 年 9 月目標在 2,900 美元 / 盎司。