飢渴的美國信貸需求將繼續推動第2季公司債走勢

投資人爭先恐後地在聯準會降息之前鎖定回報，預計美國公司債市場的漲勢將持續到第 2 季。一位策略師表示，這可能會觸及 30 年來未見的水平。

信貸市場正被購買狂潮淹沒，因為投資人押注聯準會將實現軟著陸，在不引發經濟衰退的情況下抑制通膨，然後在今年稍後降息以支持經濟成長。

企業為投資等級債券和垃圾等級債券支付的國債溢價（稱為信用利差）在 3 月 21 日觸及 2 年來最小水平，分別為 91 個基點和 305 個基點。

信貸策略師表示，保險公司和退休金計畫等大型債券投資人看到客戶大量資金湧入，希望利用更高的利率，促使它們尋求公司債。但可能沒有足夠的新發行債券可供購買。

根據研究公司 Informa Global Markets 的數據，第 1 季投資等級公司籌集了創紀錄的 5380 億美元，占全年預期債券供應量 1.3 兆美元的 40%。在需求強勁時，新產品平均超額認購 3 到 4 倍。

摩根士丹利信貸策略師帕特卡 (Vishwas Patkar) 將當前市場與 1990 年代中期比較指出，當時聯準會在 1995 年降息 4 次後，在很長一段時間內保持高利率。他表示：「信貸仍然非常有韌性，即使利率較高，利差仍達到當代最小的 56 個基點。」

帕特卡表示，如果實現軟著陸，利差有可能低至 75 個基點，這是 1990 年代以來的最低水平。他本月稍早將年底利差目標從 125 個基點縮小至 95 個基點。

有相同看法的不只他。美國銀行策略師預計下個月利差將收窄至 80 個基點左右，接近 2021 年觸及的 77 個基點水準。不過，他們堅持 6 個月利差目標為 100-120 個基點。

債券的強勁需求對企業來說是個好消息，因為這使它們能夠以更便宜的成本為自己提供資金。但部分投資人警告，利差收窄也意味著在購買此類債券時所承擔風險獲得的報酬會減少。

信貸評級機構 Hans Mikkelsen 表示，BBB 級債券和 A 級債券的信用利差之間的差異接近歷史低點，這意味著信貸投資客不會承擔宏觀風險，包括美國經濟硬著陸的可能。道明證券策略師在 3 月 15 日的報告中表示。Mikkelsen 將 6 個月利差目標定為 130 個基點。

Janus Henderson Investors 多重部門信貸策略主管勞埃德 (John Lloyd) 表示：「身為投資客，很難說在這些利差水平上還剩下很多價值，因此我們減持了企業債券。」

全球投資管理公司 Conning 企業和市政團隊聯席主管葛里芬 (Mike Griffin) 表示，他的公司正在透過對各種資產類別的投資多元化來盡最大努力減少下行風險。

他說，為了避免在市場轉向時陷入債券無法出售的局面，他們主要投資於優質公司債。

雖然仍有風險，華爾街策略師表示，市場目前可能會走勢強勁。

保險公司正在購買公司債以對應負債的增加，因為利率上升刺激了年金或支付定期收入保險合約的銷售增加。

根據產業機構 LIMRA 的數據，2023 年美國年金銷售額達到創紀錄的 3854 億美元，年增 23%。

葛里芬表示，保險公司和退休基金「正在尋求透過固定收益等高票息資產來抵消負債，而後者可能會尋求退出股票」。

同樣增加需求的是企業為其現有債券支付的票面的再投資。

高盛估計，2024 年投資等級和高收益債券的票面支付總額將達到 4630 億美元。如果將這些支付的利息全部用於再投資，將吸收今年預計 6000 億美元淨發行量的 77% 。

摩根大通策略師在最新報告中寫道：「由於對投資級信貸的需求仍然勢不可擋，而且供應開始放緩，因此強勁的技術面仍然主導市場走勢。」

該行將投資等級債券的年終利差目標下調 30 個基點至 95 個基點。