【路博邁投信】投資長觀點－ 市場生巨變

Erik Knutzen, 多元資產投資長

投資者現在關注經濟增長多於通膨 - 這對投資組合將有何意義？

當路博邁資產配置委員會在上週五舉行季度會議時，所置身的市場環境已經與三個月前截然不同。

在去年 12 月份，投資者仍然關注通膨和利率前景，就如過去兩年般。

隨著對通膨和央行政策的預期改變，股票和債券市場在歷經去年 8、9 及 10 月份的拋售潮後，在 11 及 12 月份大幅上揚。當時美國通膨月增率升幅從近期的高位回落，而即使央行言辭仍然審慎，但投資者在為資產定價時，已經預測聯準會在 2024 年可能降息多達六次。

然而，踏入 1 月份，市場參與者在尋找政策走向的線索時，似乎開始沒有那麼看重通膨和央行政策預期轉變，反而更著重於最新且正在改善中的經濟增長數據。究竟發生何事，而這對投資組合又可能會有甚麼意義？

表現相關性扭轉

今年以來的美國通膨數據稍比預期為高，而投資者已相應地將預期聯準會降息的次數，從六次下調至三次。不過，奇怪的事情發生了：就算債券表現舉步維艱，股票仍然上揚，逆轉了這兩大類資產表現在過去兩年所呈現的強烈正相關性。

這改變目前雖屬暫時性但已經能夠識別得到。

舉例說，我們在 2 月初已在本欄指出這變化。我們在當時認為，聯準會的強硬言論，是引發股市在 1 月底出現拋售的背後原因，但當第一季持續推展，多個股市的跌勢陸續緩和，就算通膨和利率預期持續上升亦然。到了上一週多地央行忙於舉行議息會議，瑞士央行出人意表地降息，日本央行歷史性地升息，聯準會亦上調對通膨和利率的預期，投資者視之為十分有利於股票，但債券只受到少量影響。

年初至今，股市升幅介乎 5-19% 不等，視乎您留意的市場而定，而彭博全球綜合政府債券指數則下跌約 3%；至於 10 年期美國國庫券殖利率已經上升近 30 個基點。

在某種程度上說，整個已開發市場似乎已如日本在過去一年多般，來到一個理想進場點。日本通膨率原本已經超過目標，在上週公布的年增率升幅更跳升，而日本央行也為歷史上最漫長的負利率時代劃上句點，但東證股價指數繼續攀升至破紀錄高位。

我們相信，全球通膨正在恢復常態是箇中因素：在日本，通膨率向上正常化，而其他地區通膨率即使黏性較強，已開始向下正常化。通膨正常化讓投資者能夠重新聚焦於增長，而他們也歡迎經濟展現目前所見的韌性。

債券發揮分散風險的作用

至於這改變對投資組合的影響，首先值得回顧我們在《Solving2024》展望報告中已經預料到的這些情況：

我們當時認為：「通膨黏性強及增長放緩對投資者未必太壞。這情況意味著名目增長率相較過去十年的大部分時間為高。長期債券和對利率變化敏感的股票可能較難應付這格局，但那些資產負債表強健能夠抵禦資本成本上漲，以及有能力保持利潤率的優質公司，所受的影響較為中性。」

第一，投資者應認知到投資環境改善將有利股票，且也許尤其有利於一些高品質但未獲投資者青睞，因而並非基於完美預期來定價的股票。就如人工智慧投資主題邁向第二波，當投資者的焦點從通膨轉向經濟增長，可望有助於股市的好表現，擴大至長佔鎂光燈的美股七雄和歐洲 11 巨頭公司以外之股票。

第二，認知到近年所見的股票和債券表現相關性如今已經改變，因此債券能夠再次擔當分散風險的角色 。若經濟保持增長，長債可能較難處理，但若經濟蹣跚而行 (可能因為利率較高的滯後效應，而我們認為股票出現波折的可能性現在似乎亦大)，債券便有較大機會受益。全球目前有逾 9 兆美元的投資者資產配置於現金及貨幣市場基金，我們認為現在是時候在當中加入一些存續期較長的資產，以讓您的資金流動起來。

第三，不要忽視通膨可能再次升溫的可能性，不管這是因為工資上升或是地緣政治和貿易衝擊，因此可以考慮或能對沖這些風險的資產，而石油、銅和貴金屬近期漲價，已使大宗商品開始展現這種特質。

相關基金:
路博邁 ESG 新興市場債券基金
貝萊德新興市場債券基金
摩根士丹利新興市場債券基金

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。