日本經濟下滑 股市卻有望飛越年新高

撰文：沈沛均

日銀異次元寬鬆的「下一步」為何？

日本國內需求乏力，加上能源與糧食仰賴進口比例高，日圓貶值令進口成本加劇、物價上漲，薪資未調升，家庭支出增加且可支配資金減少。但對觀光客而言，日圓「甜甜價」卻讓購物、用餐費用相對便宜。面對未來經濟走向，日銀總裁植田和男的下一步，各界都在密切關注。

日本經濟意外陷入衰退，原因是國內需求乏力，導致 2023 年第 4 季國內生產毛額（GDP）連續第 2 季萎縮。以美元計算，2023 年日本經濟規模已經下滑至全球第四位，把第三大經濟體的地位拱手讓給德國。這似乎讓日本央行要結束負利率政策的前程蒙上陰影。儘管如此，日本股市龍年卻飛躍至 39,098 點（2 月 22 日），創 34 年後新高，日本深蹲 30 年的經濟也會出現大變化，甚至是日本半導體產業再起已見到曙光，值得觀察日本經濟的未來！

日銀解除負利率政策 長期應維持零利率

前一年日幣狂貶，大家都在關注日本何時經濟狀況才會好轉，也因此，2024 年日銀的金融政策將會是觀察重點，若能確認 3 月的薪資上漲，則在下一次 4 月的會議中可能解除負利率政策，以及控制殖利率曲線，但之後應會長期維持零利率政策。

日銀總裁植田和男於日前召開記者會，公布其金融政策決定會議的內容。會中指出，實現通膨目標的可能性持續提高，並表示，對金融政策正常化保持積極態度。植田總裁同時表示，即便解除後也要避免「大規模不連續性」的風險，並深入討論未來政策立場。

日銀在本次會議中確立不改變金融政策的同時，也修訂《經濟．物價情勢展望（展望報告）》，報告中再度提及：消費者物價指數（核心 CPI）上漲率在展望期結束時將「逐漸升高，朝向『物價穩定目標』邁進」，亦明確指出，「儘管前景仍存在不確定因素，但實現的可能性逐漸升高。」

植田和男亦提到，實現通膨目標可能性升高的根據，在於展望報告中 2024 年度和 2025 年度、除生鮮食品和能源價格以外的消費者物價指數（核心 CPI），預期較去年度上漲 1.9％，與前次相同。他解釋說：「（前次）雖然我們還不能完全確信，但再次檢視時發現預期相同。」

然而，雖然實現通膨目標的可能性逐漸升高是好事，但他強調「實際上難以量化掌握」。在這種情況下，他並未明確提及解除負利率的具體時機。

另一方面，植田總裁對於異次元寬鬆的「下一步」金融政策形式進行了探討。他表示：「我們實施金融政策的同時，也將考慮其他政策手段。在此形勢下，即使解除負利率，當前極為寬鬆的金融環境仍將持續。」他還強調會購買長期國債，「希望極力避免在政策變動的前後，出現大規模不連續性的風險。」

市場對於日銀 4 月的金融政策決定會議中將解除負利率的預期逐漸升溫。科技振興機構首席經濟學家鵜飼博史在植田總裁的記者會上指出：「雖然時期尚未確定，（但日銀）不僅在不久的將來會解除負利率，也連帶考慮日後的政策立場。」他認為，4 月解除負利率政策也不足為奇。

密切關注中小企業薪資調升

儘管已經有一些大企業積極提出加薪的方針，但仍有部分人士認為，日銀應該關注中小企業的加薪動向。植田總裁強調，不是一定要中小企業都加薪才能做出金融政策的判斷，並表示：「即使不看薪水本身，透過觀察其他經濟活動，也能推測中小企業的薪水可能的變化，此外也可以透過聆聽取得情報。」他提到應該進行「綜合判斷」，包括觀察大企業的動向、中小企業中率先採取行動的企業之動向、中小企業的業績，以及服務價格的情況等。

植田總裁期待薪資影響物價的效應。他說：「（成本轉嫁的）想法會因為薪資上漲的持續時間而改變，社會容許轉嫁的風潮可能會擴散，我認為這種轉嫁將逐漸進行。」

實質薪資上漲率持續為負的情況之下，轉正是否為政策轉換的必要條件？對於該提問，植田總裁回答：「預測實質薪資上漲率一直為負，表示距離達成通膨目標尚遠，但若現在是負、預期不久的將來會轉正，就不會影響政策的正常化。」

日本處於「完全擺脫通貨緊縮」重要時刻

2024 年，日本將處於「完全擺脫通貨緊縮」的重要時刻，政府依據［圖 1］所示的 4 項指標（消費者物價指數、GDP Deflator、單位勞動成本、GDP Gap），來判斷是否可以完全擺脫通貨緊縮，預計 2024 年會反轉為正。

大多數金融專家預測 2024 年日圓兌美元可能會落在 130 至 145 之間的水準，主因是美國國內物價上漲壓力減緩、可望降息，且日銀有可能在年內解除負利率政策，使雙方利差縮小，微幅推升日圓所致。

植田總裁被問到維持寬鬆政策、不修正，是否會被視為「財政金融」？他回答：「我的理解是，（記者）問題的主旨在於是否要維持低利、停止購入國債，對此，如同我日常所說，我們推行政策的目的不是為了財政金融，而是為了實現物價通膨率的目標。」

日圓貶值始於 2022 年 3 月，因日美兩國之間的利差不斷擴大，日圓相對於美元由當時的 115 持續走貶，2023 年 1 月 130、到 5 月底續貶至 140 以上，進入 2024 年，仍維持在 147 至 148 左右的水準，將近 2 年的時間，日圓皆處於低檔。

因日本的能源與食糧仰賴進口的比例非常高，日圓貶值導致進口成本加劇、物價上漲，在薪資並未相應調升的情況下，家庭支出增加、可支配資金減少。但以下的行業反而是日圓貶值的受惠者：對外國觀光客而言，因日圓貶值，使在日本的購物、用餐、觀光等費用相對更便宜、划算，隨著外國觀光客的增加，觀光地、旅館、飯店等住宿設施，及餐飲業等觀光相關產業皆呈現復甦的趨勢。

根據日本觀光廳發表 2023 年度的訪日外國人旅行消費額為 5 兆 2,923 億日圓，遠超過疫情之前 2019 年的 4 兆 8,135 億日圓的水準，首次突破 5 兆日圓大關，且平均每位觀光客的支出額增加。

岸田內閣經濟政策主軸：擺脫通貨緊縮

岸田內閣的經濟政策主軸在於擺脫通貨緊縮，期望透過薪資上漲，提升家庭購買力，刺激消費，適度推升物價，使企業業績好轉，進行新的投資，邁入成長階段，經過如此良性循環，獲得薪資上漲、投資擴大的結果。

受全球通膨的影響，日本國內的物價也逐漸上漲，一部分大企業的薪資調幅或許可以跟上物價上漲的幅度，但更多中小企業、個人企業等因業績不良無法調薪，導致薪資調漲幅度不如物價上漲幅度。2022 年度日本的稅收為 71 兆 1,374 億日圓，比預期高出約 6 兆日圓，連續 3 年創歷史新高，稅收超過 70 兆日圓也是前所未見。有鑑於此，2023 年 10 月岸田首相針對經濟對策向閣僚下達指示，稱「國民正在為物價上漲而苦惱，應將稅收超過的部分適當地歸還給國民」，將其定調為「暫時、有限的歸還政策」，並提出兩階段經濟政策。

台積電猶如「黑船」 駛入日本引領半導體業轉型

植田總裁對於近期股市上漲表達其看法：「我們避免對短期的股價波動進行詳細評論，但我認為股價上漲一事反映出（市場）對於經濟前景及企業獲利抱持樂觀的想法不斷擴散。」並補充說明：「我們當然也關注股價與匯率的變動，只要它們對經濟物價預測、特別是物價預測有重要影響時，我們就會用我們所提的方式表現在政策上。」

日本半導體產業再起已見到曙光，其政府充分理解半導體是數位化、生成 AI、自動駕駛、5G、量子、EV、生命科學、醫療機器、能源管理等次世代產業不可或缺的基礎，也是左右日本未來及產業競爭力的重要技術。但半導體產業易受地緣政治影響，導致供應不穩定，為改善該情況，日本政府致力於確保日本國內的生產能力、強化供應鏈等，對於 Data Center、AI 等先進半導體的相關研究開發，投入不遜於其他國家的資源，以促進日本國內半導體的穩定供給、地方活性化，最終達到經濟安全保障的目的。具體作法為補貼特定被認定的半導體業者。

台積電在熊本縣菊陽町建設其在日本的第一座工廠，並於 2024 年 2 月 24 日開幕。2023 年 6 月發表將在第一工廠附近建造第二座工廠，11 月甚至傳出台積電「考慮在熊本縣內建設第三座工廠」的消息。台積電投入第一工廠的資金約 1 兆 2,000 億日圓，第二座工廠也有超過 1 兆日圓的規模。日本政府對第一工廠的補助金額為 4,760 億日圓、第二工廠的補助金更高達 7,500 億日圓，對於單一民間且是外國企業給予超過 1 兆日圓的鉅額補助金，可見日本政府對於重振並發展半導體事業的決心，日本媒體稱台積電在日本的設廠計畫宛如「令和的黑船」。

除了來自政府的直接補助，日本整體的金融政策，包括：低利政策、弱勢日圓，也吸引來自海外的投資。

「黑船台積電」的進駐，也為熊本縣菊陽町地區帶來巨大變化，根據肥後銀行旗下的九州金融集團於 2023 年 8 月所發表的「電子裝置相關產業聚落的形成、對地區經濟的波及效果」，估計 2022 年之後的 10 年，隨著台積電進駐該地區的企業約 90 家、相關產業所創造出的雇用人數約 1 萬 700 人、經濟波及效果總額達 6 兆 8,518 億日圓，黑船效果非常驚人。

專家很看好在生產製造方面，台積電直接帶來的經濟效果占其中 6 成、為 4 兆 1,406 億日圓；半導體相關，例如：SONY 集團、三菱電機的建廠等，估計帶來約 2 兆 4,054 億日圓的經濟效果；其餘工業區、住宅相關的投資分別為 1,007 億日圓、2,052 億日圓。熊本縣菊陽町地區的具體變化包括地價上漲，而且 IT 人才需求增加、工資上漲，帶動周邊產業發展、建構生態聚落，勢必將促進地區經濟發展，相信未來還是有相當不錯的成長潛力。（本文作者旅居日本 20 年，長期觀察日本經濟狀況）

來源：《台灣銀行家》171 期

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