【路博邁投信】主動式投資帶來的好處

Chris Kocinski, 非投資等級債券共同主管

Joseph Lind, 非投資等級債券共同主管

Simon Matthews, 資深投資組合經理人－非投資等級債券

覺得高收益具吸引力? 以下是為什麼我們認為投資人可能要抵抗被動式投資的誘惑?

本週投資長觀點邀請到路博邁 Chris Kocinski、Joseph Lind 和 Simon Matthews 擔任客座作家。

隨著市場越來越相信美國、歐元區和英國的政策利率已達到或接近升息週期的高峰，投資人將開始尋求鎖定收益率，因此我們預估明年資產配置將更加關注在固定收益。

鑑於近年來整體企業借貸的體質有逐漸改善的趨勢，我們認為非投資等級債券值得市場關注，包括品質更高的歐元非投資等級債券。此外，很多投資人認為利率即將到達頂點的其中一個原因，是他們認為明年全球經濟可能會出現放緩的跡象。

這可能導致信貸壓力和違約率可能顯著增加，不過我們認為這更可能是非系統性特殊因素，而不是系統性現象。這就是為什麼我們認為對非投資等級債券感興趣的投資人，應該對於 ETF 或其他被動式產品投資三思而行。

主動式的非投資等級債券投資人可以選擇「長期投資表現強勁的標的」 ，並儘量避開那些明顯面臨挑戰的債券發行企業。隨著違約率開始上升，這是一個簡單但至關重要的好方式。然而，這並不是唯一的優勢，且債券的主動與被動式投資，與我們看待股票主動或被動投資相當不同。

影響性

我們認為主動式債券投資擁有策略和成本優勢。

策略優勢在於風險管理帶來的好處。

被動式股票策略反映價格動能：在這類策略的投資組合中，占比最大的往往是那些過去表現最為出色的公司。如果這種策略過分偏向那些高評價公司，則可能埋下風險的種子。但整體來看，公司過去的優異表現可能吸引更多的投資，從而推高其價值，反映出市場認為這是一家優秀的企業。

相較之下，被動式債券投資組合中最大的部位是那些債券發行量最多的公司。這並不意味著它們的槓桿率最高或最有可能陷入困境，但高債務發行量的企業表現往往不如高股票市值的企業。

此外，陷入困境的公司對債券投資組合的影響往往比對股票投資組合的影響更大。如果股票因非系統性特殊因素下跌 20%，投資組合中其他股票的表現可能抵消信用債投資組合所面臨的衝擊。股票的上漲空間基本上是無限的，而債券的上漲空間，即使對於最好的債券發行人來說，也僅限於票息加上部分資本增值的潛力。

因此，雖然多元化在債券投資組合中很重要，但我們認為重要的是不要假設多元化能夠完全不需要信用分析和審慎挑選投資標的。

碎片化、低流動性

主動式基金經理人的成本優勢源自於市場的本質。

公司往往很少發行新股，即使發行新股，也通常與現有的股本沒有什麼不同。這使得股票指數相對穩定，但不包含定期審查期間退出和加入指數的公司。

債券指數也會接受這些調整，但公司經常發行新債券，而且每次新發行的債券都與上一次不同，可能有不同的票面、到期日和其他條款。這使得複製債券市場的複雜程度比股票市場更高，並且複製被動式投資策略的指數也相當複雜。

這帶來的結果是，被動式非投資等級債券的投資組合的交易量高於人們預期被動式股票投資組合的交易量，儘管非投資等級債券市場比大多數股票市場更加分散，流動性也較差。

這可能意味著相對較高的交易成本（這並不包含在 ETF 所公布的總費用率中），但這也激勵指數投資組合經理人嘗試追蹤基準指標，同時避免一些規模較小、流動性較低的交易。相較之下，主動式基金經理人不需要進行太多次的交易，他們能夠持有這些債券並從溢價機會中受益。

表現

我們認為這些策略和成本優勢有助於解釋為什麼主動式非投資等級債券經理人領先參考指標的幅度，大於主動式股票投資和被動式投資的差距。

投資人經常聽到這樣的說法：主動式股票經理人的平均績效可能與基準指數減去費用差異後的績效大致相同。但在非投資等級債券領域裡，即使是一般水準的主動式基金經理人的表現扣除費用後的總報酬也往往高於被動式投資策略。（我們最近發表了一篇文章，使用晨星的數據說明歐洲非投資等級債券的優異表現。）

因此我們相信，這些都是任何時候選擇主動式投資非投資等級債券的有力理由。隨著利率回到 2008 年之前的水準、信貸利差擴大以及非系統性特殊因素持續增加，現在選擇哪一種投資方式對於未來的投資結果尤其重要。

相關基金:

路博邁全球非投資等級債券基金
路博邁 5G 股票基金

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