憧憬今年降息，現實嗎? 歐元兌美元日內波動或加劇

美元疲軟，市場加大今年降息押注

聯準會自 2022 年 3 月開始這一輪升息周期，至昨晚已經是連續第十次升息，創下自 1980 年代以來最激進的升息紀錄。昨晚聯準會宣佈利率進一步調升 25 個基點至 5-5.25%。

不過，這一次的升息周期似乎已進入尾聲，除了聯準會的會後聲明中刪除了「一些額外的政策緊縮或許是合適之舉」，表示「將考慮貨幣政策的累計緊縮、貨幣政策在影響經濟活動和通膨上的滯後性，和對經濟和金融發展的影響」。其後，主席鮑爾暗示政策緊縮或暫告一段落。

受升息暫告一段落影響，市場在決議後加大了今年降息的押注。彭博綜合利率期貨對利率的押注顯示，在昨天會議後，市場已計入今年 9 月開始便開始降息 25 個基點，甚至有 64.2% 概率預料將一次性降 50 個基點，並連續在 11 和 12 月各進一步降息 25 個基點，也就是說年底時利率便已降回 4.25%-4.5%。

加大降息押注，美元馬上回落至 101 關口，非美貨幣全線反彈，黃金再創年內新高至 2063 水準。

降息機率只在經濟衰退發生之時

實際上，聯準會主席鮑爾昨天一再重申了聯準會官員對通膨的討論並不支持降息，說法基本與 3 月時相若，然而，市場對降息押注卻進一步加大。

主要原因並非與市場對通膨降幅未來預期比聯準會更樂觀有關，而是對預期今年內將出現經濟衰退機率較大有關。

自去年 6 月開始，兩年期和十年期的美國公債殖利率倒掛便已開始，至今已經快一年，而倒掛的程度更是自 1981 年以來最嚴重，今年 3 月更是一度擴張至 100 個基點。

雖然昨天升息後，殖利率倒掛狀況有進一步舒緩，短期美債殖利率的下跌幅度達到 8-9%，十年期美債殖利率跌幅則為 6%，不過，長期的倒掛，加上近期美國銀行業的接連爆雷，市場對經濟衰退的憧憬已不斷擴大，也是近期油價在 OPEC 減產後持續下跌和金價大幅飆升的主要原因，也因此市場認為今年內降息機率非常大的原因。

美元下半年仍有強頑反彈可能

因此，市場目前對降息押注，主要可理解為市場對經濟衰退的憧憬正在不斷加大，而就目前看，假設經濟衰退今年內不會發生，在目前美國和全球通膨都仍在 5% 以上而言，其實今年降息的機率並不大。假如最終降息不會發生，市場預期和聯準會行動目前的巨大落差，將使今年美元在下半年有可能成為強烈反彈的黑馬。

而更需要注意的是，即使今年內爆發經濟衰退危機，聯準會需要大規模降息應對，美元仍有受市場追捧的可能。由於美元指數組成部分為歐元、英鎊、加幣等，非美貨幣下跌則導致美元指數向上。假如經濟危機爆發下，美元將受避險資金追捧向上，相對之下非美貨幣向下機會較大，也為下半年美元或成為反彈黑馬的可能。

歐洲央行升息 25 個基點板上釘

受近期通膨數據和歐洲央行官員發表的鷹派言論影響，市場已充分預期日內歐洲央行將進一步升息 25 個基點至 3.25%，歐元近日也因此重上 1.10 水準上方。

然而，受買預期，賣事實影響，由於市場目前已 100% 押注歐洲央行將升息 25 個基點，市場將找尋歐洲央行對未來貨幣政策的看法，尤其昨晚聯準會已暗示將暫停升息，市場更押注今年內將降息。

市場目前已預期歐洲央行今年內將再升息 25 個基點至少一次，部分預期今年有可能再加一共 50 個基點，歐洲央行是否會發出更鷹派的言論支持歐元進一步向上將是關鍵所在。

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