【UBS瑞銀】通脹數據難讓美聯儲暫停加息

美國昨晚公布的 3 月通脹數據出現降溫的跡象。整體 CPI 同比上漲 5%，低於 2 月份的 6%，這是自 2021 年 5 月以來最小的漲幅。然而，核心 CPI 同比增長 5.6%，高於上月的 5.5%。美股昨晚走軟，標指及納指分別收低 0.4% 及 0.9%。

最近幾個月，住房一直是通脹主要驅動因素之一，儘管新租約數據顯示租金漲幅已大幅放緩。3 月主要住宅租金環比放緩至 0.5%，低於 2 上月的 0.8%，鑒於數據滯後，租金可能會在今年內繼續放慢。

數據走軟支持一種看法，就是在一年多內累計加息 475 個基點後，美聯儲的緊縮週期已接近尾聲。不過，我們仍然對美國經濟和企業盈利前景保持謹慎的觀點。

雖然通脹正在降溫，但仍有粘性，且遠高於央行目標。在我們看來，3 月數據不足以讓美聯儲宣布戰勝通脹，我們估計美聯儲在 5 月 3 日召開的會議上再次加息。如果數據繼續顯示勞動力市場和通脹降溫，這可能是本周期的最後一次加息。但是，即使美聯儲選擇在 5 月按兵不動，但基於通脹仍遠高於 2% 的目標，央行也希望看到加息產生的預期效果，使通脹更接近目標，然後才考慮降息（即政策轉向）。

政策會議紀要反映銀行體系不確定性對經濟造成的負面影響。3 月會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會預計信貸緊縮將對經濟活動和通脹帶來負面影響，特別是考慮到多次加息已對商業投資造成壓力。他們還認為，消費者信心也或受到影響，從而限制了消費開支。

美國經濟已在放緩，信貸條件也在收緊。美國經濟衰退風險正在上升，3 月 ISM 製造業採購經理指數降至 46.3，為 2020 年 5 月以來低點，也是連續第 5 個月處於收縮區間。美國勞動力市場也開始降溫，3 月非農就業人數和 JOLTS 數據顯示工資增長放緩及職位空缺減少。達拉斯聯儲在 3 月 21-27 日進行的銀行狀況調查顯示，商業和工業類、房地產貸款和貸款量均下降，而信貸標準繼續收緊。一般來說，信貸條件收緊與企業盈利走軟有相關性。

因此，隨著美國經濟降溫且美聯儲政策轉向並非迫在眉睫，我們認為未來幾個月股市環境仍將充滿挑戰。我們不看好全球（含美國）股票，預計今年盈利收縮 4.5%。我們偏好債券，相對於高收益債券，高評級（政府）、投資級和可持續債券更值得關注。除了美聯儲政策最終轉向的潛在利好，在經濟大幅下滑的情況下，優質債券可以增強投資組合的防禦性。
 

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