庫存去化至少到明年第一季

加權股價指數近 6 個月價量表現：（資料來源：Bloomberg, 截至 2022/09/28）

野村腳勤觀點：

●庫存去化至少到明年第一季

近期 iPhone14 的發表以及高階機種的熱賣，不只傳出蘋果預計增加訂單，相關供應鏈股價也備受激勵。然而除了蘋果狀況還行之外，「非蘋」陣營狀況還是不樂觀，第三季以來包括 AP、驅動 IC 等零組件的拉貨動能皆弱於預期，即便對比慘澹的第二季也沒見改善，手機產業的狀況仍令人擔憂。當然手機產業只是一個縮影，台灣整體製造業整體庫存狀況仍然偏高，8 月 PMI 客戶庫存指數仍在歷史相對高位，好轉的幅度有限。不過另一方面，8 月 PMI 新訂單指數已看到明顯好轉，代表通膨下滑確實幫助終端需求逐步復甦中，對加速庫存去化是一大利多。我們認為庫存調整至少會到明年第一季，在此之前通膨走勢以及消費復甦情況仍是要持續觀察的重點。

經理人視角：

●大盤利多因素：

（一）通膨高點放緩：美國 8 月 CPI 下降至 8.3%，雖不如預期，但仍持續緩步下滑中

（二）通膨壓力緩解：SCFI 運價指數連 15 週下跌，原物料價格下滑、房租漲幅趨緩有利於通膨降溫

（三）美國經濟堅韌：美國就業數據強勁、消費者信心連三月回升、PMI 維持擴張區間，經濟仍有支撐

●大盤利空因素：

（一）FED 維持鷹派：通膨下滑緩慢、FED 官員維持強硬升息口吻，年底前還有 5 碼升息預期

（二）中國經濟疑慮：中國經濟景氣下行，二十大在即，維穩的前提下持續封控，經濟復甦緩慢

（三）台股存貨調整：零售、製造、批發端庫存都過高，存貨調整啟動，企業獲利營收轉折向下

●11 月可能是 FED 最後一次 3 碼升息

受惠於原物料價格回落，美國通膨已由高點連二個月回落，然而因處於高檔緩降狀態，9 月底 FED 仍維持鷹派立場，釋出了年底前 5 碼的升息預期。值得注意的是，FED 本次維持長期中性利率 2.5% 水準不變，這代表 FED 這波鷹派升息只是為了打擊通膨，並非常態，在這波升息循環結束後，其實保留大量的降息空間。當然現在討論降息言之過早，但如果通膨延續下滑趨勢的話，11 月 FOMC 很有可能就是 FED 最後一次升息 3 碼，屆時將有利於大盤加速趕底，而在此之前因升息導致資金緊縮，大盤震盪在所難免，但長期而言 FED 升息步調將逐漸放緩，加上美國經濟與消費穩健復甦，支撐消費需求並加速製造業庫存調整，台股後市仍不看淡，建議布局具有長線趨勢標的為主。

各期間績效表：（％）

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