【邱志昌專欄】買在市場最恐慌時候：發生金融風暴之際！

壹、前言

從近期美股電動車巨擘，特斯拉公司分拆後股價走勢顯現，一向領先道瓊與 NASDAQ 或標準普爾股價指數等，整體美股已逐漸擺脫通膨與升息緊縮貨幣政策陰影。股市即將回春。春暖花開鴨先知，馬斯克一向對股價有敏銳的敏感度，而對先進科技產品、如這次在俄烏戰爭建功的「低軌衛星」、可來回火星的飛行器、及金融產品「加密貨幣」、NFT 的操作也樂在其中，樂此不疲、也多有所斬獲。馬斯克對自家公司股票 TESLA 操作，更是精準，賣在最高價、也在最低價時公開喊話。從 2021 年 11 月底的公開申報大賣，到 2022 年 6 月接近 600 美元 / 股之際，馬斯克反向思考、故意在個人推特、反問投資大眾，是不是要繼續賣出股票？這當然是的一種反向試探？特斯拉股價自此後、面對甚囂塵上的能源問題、德國與歐洲可能淪入「冬天黑暗大陸」，要度過沒有北溪二號 (俄國能源供給) 的寒冬、及聯準會 Fed 的鷹派高歌、響徹雲霄、直達天聽卻不再弱勢；就在這些利空進行中，特斯拉股價從約 600 美元 / 股漸漸擺脫空頭糾纏，再經過 2022 年 8 月 15 日分拆後，股價重新由 300 美元 / 股為基礎，還是繼續漸漸往上攀升。

貳、6 月 16 日與 9 月 14 日期間是股市打底階段！

台股也有此：不同市場，但卻有相同的際遇發展；一、美國行政與立法部門，立場不同黨派開始提出「台灣政策法」中，將經美國國會審議，這將又會使兩岸進入「演習與練兵」狀態。此法案未來將大幅提升，台灣在美國的政治地位、提升到準主權獨立水準，可能形成兩岸「一中一台」、台灣地位清晰化的台灣政策。二、這使得台海局勢又熱絡起來，在中秋節期間至少有 43 架次中解放軍機，直奔台北領空而來、「祝賀」中華民國中秋快樂；而我國空軍戰機、與美國、日本軍機也在台海上空「共度佳節」、互相警告與叫囂。

除以上非經濟變數外，值得注意的就是台灣金融界正對、美元指數攀爬到 110 以上的憂心忡忡；畏懼美元升值會演成「新興國家金融風暴」。中國經濟似將大減速，人民幣兌換人民幣近期持續貶值、貶破 7 兌換 1 美元。但台股在中秋節之後、顯然同樣擺脫空頭格局、步步上揚；起身時間稍落後道瓊股價指數，某些個股甚至不亞於特斯拉、與道瓊股價指數上揚時間點。這次從之前至今反彈後的下跌，展開 W 底築底工程。

翻閱國內財經新聞的投資者一定發現，台股空頭聚焦在三大已知、或繼續形成的總體經濟系統、與產業風險中：一、對美元指數攀高的疑慮與恐懼，對此我們從 2011 年本文撰寫本文以來，我們發現與公開一個經過多次經驗比對與深入研究，目前幾乎已經形成「金融風險定律」；那就是美元指數對金融有價證券市場有顯著影響。對美股與全球新興市場有益的波動區間，是美元指數處於 95 以上到 110 之間。二、美元指數低於 90、甚至低於 80 以下、極為弱勢美元，容易引爆美元、美國本身「金融風險」；例如 1987 年美元指數低於 80 瞬間，就發生美股崩盤事件。而 2008 年由美國引發的全球「次級房屋貸款違約」風暴，當時美元指數也是在 80 以下。最主要原因是，美元與當時市場利率大多呈現同向關係；處在低利率之際、美國人似無忌憚地投資房地產與股市，但當 Fed 認為房價已泡沫化、或是便宜資金炒熱股價、預期將提高利率時：賣壓突然湧現、拋售趨勢不間斷，這不到幾周、當所有投資人多一面倒之際、房地產與股市就會宛如「狂風驟雨」般地下跌。

三、但這次美元指數自 105 急速攀爬到 110 以上後，新興國家的美元熱錢會外流，金融帳的穩定性漸漸被搖撼；如果再往上升高，則當地外資將拋售有價證券、或是更加快速出脫手上的「實質資產」(Real Assets)，會引發金融風暴。史上著名個案、如 1970 年拉美金融風暴、當時美元指數曾一度衝高到 160 以上；而 1997 年亞洲金融風暴、美元指數也衝到 120 以上；衝越高的、該次風暴越大。可見 Fed 升息對金融或是資產價格，是有負面影響：如果利率漫天無際升高，觸動在新興國家中的外資，對美元升值集體預期；則可能引爆新興國家的資產泡沫化，外資拋售股票、或拋售實質資產，將當地貨幣兌換為美元、「離家出走」。

叁、金融風暴特徵：摧枯拉朽、匯率與股市拋物線下跌、骨牌效應！

一、但這種引發極端風險、或是「金融風暴」的美元指數，特質多屬於「急速上揚」的「暴走族」；美元指數短期幾天、或幾週內快速上揚，才會使過去久留該國外資迅速撤出，當地國貨幣匯率迅速貶值，這才是「金融風暴」。像此次這樣緩慢進展，半推半就、上漲一步、又下跌一步的殺傷力雖仍得留意，但還不是「金融風暴」；

二、此次 Fed 是為控制通膨、大唱老鷹之歌、不是為製造升息災難。其實在今年 6 月 16 日台美股市便止跌，主因是為 Fed 心思細膩，為避免引發金融災難；Fed 在當時宣告 FOMC 目標利率約為 3% 到 5% 間，把升高利率的「天花板」先講出來，以免引發全球性金融恐慌。像目前這樣美元指數緩慢升高的風暴範圍，只會點燃外匯存底異常脆弱的未開發、或是開發中國家、其股市與匯率潰敗；唯尚沒有、或也不會有「骨牌效應」(即克魯曼博士的 Butterfly Effect)。

三、因此本文認為，此次最被台灣著名媒體關注的「美元指數」上揚，帶來「金融風險」並非系統風險核心，災難應該是落在中國大陸的政治、年底二十大、疫情阻礙產業供應鏈、資產泡沫、「爛尾樓」風暴延燒下，國務院總理李克強的執政團隊是否可控；尤其是當現在，人民幣兌美元貶值至接近 7 兌 1 美元之際。台灣傳媒在資訊不對稱下，每天面對「曾子殺人」的媒體、一片倒的洗腦焦慮，中國經濟「硬著陸」(Hard Landing) 之說、儼然成為目前台灣對大陸經濟研究的主流。

在兩岸官方白手套在對岸還在「已讀不回」情況下，台商關注與本身相關的「上級政策」，已焦頭爛額；各項大陸官方疫防患疫情措施、從外部看似阻礙全球，世界工廠的最糟糕政策。而「爛尾樓事件」更被點名為，中國大陸金融危機的「起火點」。我們只能在有限且不對稱的台灣公開資訊下，謹慎觀察與看待中國大陸經濟，及其各種事件演變與官方應對措施。台灣人民若深入中國產業研究，而看好中國經濟發展；則會與每天多來台海上空報到，問候台灣人民的解放軍飛機，形成強烈的矛盾與精神錯亂。如果一旦中國大陸這經濟體，不慎硬著陸，則不僅會殃及亞洲、周邊經貿密切往來國家；例如出口金額至少占 25% 左右的台灣，與對大陸內需市場垂涎未息的韓國，還有中國的所謂「一帶一路」各國；若中國政經不幸被內外部對立鬥爭，搞到奄奄一息，最後也會波及美國與歐洲，震撼整顆地球。

我們客觀預期，中國這些政治與經濟的系統風險，暫時還多只是不利的獨立事件；其它產業仍在平穩運行，尤其是電動車產業、有美國特斯拉在大上海領航撐腰，及高速運算與 AI 科技，其發展速度讓美國也警覺。中國共產黨中央正在做內外不是人，吃力不討好的「疫情清零」策略。因中共黨中央說，如果人民多死光了，還談什麼「厲害我的國」、所有高速鐵路等的基礎建設也會沒人光顧、成為花瓶；因此將人民健康擺在物質擴充前。台灣電視報導盡是，那些光怪陸離的「反革命份子」，為宣洩不滿情緒與官方大鬥法高亢聳動與口沫橫飛地演講，也沒人很正面地去分析，到底「中共黨中央」為何要如此執意一意孤行，如此蠻幹、雖千萬人吾往矣？

肆、結論：雖匯價直落、唯與金融風暴特徵之、措手不及、摧枯拉朽不符！

美元指數衝高對台股難免，會為金融穩定帶來憂愁，但相對新台幣匯率的貶值速度與價位，實際上並沒有像是日圓那麼誇張；日本央行總裁黑田東彥大概從不管 Fed 升息、升得有多高，日圓 QE 政策照樣盡情寬鬆揮灑，日圓兌換美元匯率直直貶值到 144 兌 1 日圓。而投資人對韓圜與日圓大幅貶值，可能馬上就聯想到亞洲金融風暴、杯弓蛇影，但是當今的韓國產業發展卻仍未出現驚慌；更遑論日本經濟、雖然日圓貶值效果、對出口貿易還是非常沒幫助，但兩國也多沒有如此使股市急速暴跌。尤其是交易窒息、與失去流動性也未曾發生過。我們也理解韓圜大幅貶值，大部分的確是因為美元指數上揚，外資隨著韓圜的弱勢，漸進式在韓國市場賣出股票與資產，這不是金融風暴、它只影響自己內部的各種資產價值，並沒有連續性的骨牌效應，短期集體巨量出售資產及有價證券。這次最重要的關鍵是，Fed 雖然狠話說絕、不讓各個經濟體對物價上揚預期持續存在，但它以緊縮貨幣政策拉高資金使用成本時，說出一個重要的目標利率：即是 3% 至 5% 的 FOMC 利率。這是這次升息循環中，不會讓全球金融機構慌亂腳步的「防火線」。

當 Fed 執行寬鬆貨幣政策時，有價證券與資產價格具備外部資金推升動能；其中有短線投機、也不乏也有長期投資。當熱錢進入之後，資產價格將上揚，當外部資金離開之後，就看當地國國家與企業實力，在 Fed 升息不斷與 CPI 年增率形成共鳴後，新興國家各自貨幣貶值是可以理解的，但只要不出現集體與互相牽連的關係，只能認定是一個有價證券，本身的循環起落，多空趨勢荏苒的展現，雖然每日不定期出現匯率貶值，但尚未構築成金融風暴風暴圈；未來怎麼貶值？以後就會怎麼升值？日出日落、循環起落、不停歇。如果台股跌至此地步．還大唱金融風暴即將發生；本文認為那是在嚇唬與威脅 Noise Traders，製造給資本家再一次、大撿便宜貨的機會！

(聲明：本文為系統風險描述，根據財務理論這卻是風險溢價報酬機遇；唯不為任何引用本文為投資者背書。)