【邱志昌專欄】「美元指數」已決定未來股市多空格局！

(美元指數強勢主要原因是歐元、不是日圓弱勢；目前日圓貶值不會引發全球金融危機。除非歐元貶值到 1 歐元兌換 0.8 美元以下、日圓則貶值到 200 或 300 日圓兌換 1 美元、這種匪夷所思的「脫線」地步。匯率代表綜合國力的強盛與否，黑田東彥、岸田文雄願意如此自甘墮落？)

壹、前言

若能準確預估美元指數趨勢？就可測股市反彈與回升幅度！美元指數目前已達 108.562 點，這種溫水煮青蛙過程，使得全球新興國家股市、之前難以止跌。在台股重量級老大哥、台積電將召開業績說明會前，台股於 2022 年 7 月 12 日大跌 381.91 點、再次拉下一根令人心碎長黑 K。2022 年 7 月 12 日傍晚，國安基金委員會議、突決定次日進場「護盤」；誰多不知道，台積電 2022 年第二季營運績效，竟然如此亮麗！佩服國安戰將的「強式效率」投資行為、在預測有八成把握前、就投入資金。

7 月 13 日在此信息激勵下、台股指數大漲 374.04 點；7 月 14 日台股指數再上揚 113 點。特別要提醒還在昏沉空頭的是，在美國勞動部公布，美 2022 年 6 月份 CPI 年增率、達 9.1% 以上、驚訝數字下，美道瓊與 NASDAQ 竟然聯袂開低走高、以利空出盡表態。為何國安基金就在這些事件 (Events 發展之前決議，大舉買進台股？當然盤算過時間與價位！

「美元指數」與「美國政府 10 年期國債殖利率」，是表達金融風險最簡單兩個量化指標，就這兩指標就夠、做行情參考了。如「美元指數」未來繼續向上攀升到 110 點以上，就有發生全球新興國家貨幣，大舉兌換成美元；引發新興國家金融、產業市場集體兌換貶值風險。當今歐元、與日圓兌換美元匯率直落落，中國大陸金融機構，顯然已經遭到房地產泡沫化襲擊下。大陸購買預售屋者翻臉、不願再投入資金；興建中大樓變成爛穩樓，銀行被群眾包圍擠兌之際；股市三日彈升只是曇花一現？或直搗黃龍？這議題相當有趣。

貳、「美元指數」告訴我們：是歐元「脫線」、與黑田東彥 QE 日圓無關！

美元指數為何是金融風險指標？

過去南美國家的墨西哥政府、在 1982 年 8 月突然宣告：在下已經無法支付本國家債務了。接著牙買加、祕魯等國跟進宣告，也無法支付該國國債；發生新興國家債務違約風暴。當時美元指數就是從 1970 年的低點，也就是美 Fed 為刺激經濟景氣、將利率降低，熱錢資金從美元奔放跑到新興國家；1970 年美元指數為 80 點之際。但當景氣慢慢復甦、繁榮、將出現通貨膨脹、景氣將從高峰往下翻轉前，Fed 提高利率抑制通膨。於是熱錢在新興國家這幾 10 多年獲利，當然紛紛獲利了結、往回流到美元、資金為獲取較高利息；因此將這些國家的貨幣、不管金融或資本帳，熱錢多將其股票或經營權脫手，兌換回美元；因此 1982 年 8 月美元指數奔向 160 點。這使得企業長期貸款利息、由低利率轉高、高到無法承受、棄械投降、就地被俘。而 1997 年、同樣是 8 月初，資金也開始由泰銖、大量轉換為美元；東南亞馬來西亞、印尼、印度、越南等陸續貨幣貶值；美元指數也從 1993 年與 1995 年的 80 點上揚到 120 點。

從這兩次大型金融風暴經驗，獲得一個結論：美元指數最低點為 80 點，到達 120 點會發生「亞洲金融風暴」、而到達 160 點則會有「拉美金融危機」；就因為是這樣的歷史經驗，美元指數 80 點 - 120 點 - 160 點，成為金融情勢的「辨識線」。以上多再再表示，美元指數上揚到 115 以上時，就應該注意是否「新興國家金融風險」已有徵兆。如貨幣回流美元呈現「骨牌效應」、「蝴蝶效應」(Butterfly Effect)，則會發生金融風暴；突然出現匯率巨幅貶值效應、這就是所有多數「金融風暴」(Financial Crisis) 現象；1982 年 8 月拉美、與 1997 年 8 月「金融風暴」特徵 (Character) 亦復如是。

叁、再深入探討美元指數為何會起落？Fed 的指揮棒在揮舞！

一、美元指數降溫原因，主動因素來自美國貨幣寬鬆政策；被動來自 SDR 貨幣，歐元與日圓、瑞士法郎，大幅升值；尤其是歐元所佔分量是重中之重，佔美元指數權重 54%。日圓只佔美元權重 12%，試問為何日圓貶值會造成全球各國匯率競貶？又為何會引發世界金融風暴？

二、在歐元剛被啟用 1990 年，投資歐洲成為世界潮流，一度 1 歐元可兌換 1.64 美元；2007 年時美元指數為 78 點。這次歐元兌換美元竟然跌到 1 兌換 1.007，顯然是歐洲經濟出問題，而不是台灣人所喜歡的日圓；從 2013 年就被安倍晉三任命為，日本央行總裁黑田東彥，目前還繼續執行日圓 QE 政策所致；日本央行對 Fed 的狂升息策略，根本不想理它、視而不見。

三、美元指數升，主要是因為歐元貨幣匯率弱勢所致；金融市場不會等到天亮、才會看到太陽，早上 4 點半就該認定，今天該是「豔陽高照」或是陰天。不諱言、在台股 15,500 點以下，本文就認為行情即將反彈；是因為見到：

(一)、在 Fed 如此張牙舞爪下，美國 10 年期公債殖利率從此在 3.5% 後就完全鈍化、至今未再有預期式上揚，管它 CPI 年增率是 8.6% 還是 9.1%？這難道還看不出 Fed 是在嚇人、整人的？

(二)、美債殖利率的確有「短長期倒掛」現象，大家多認為這是長期「景氣衰退」、不祥徵兆；但本文已提過，未來 2024 年初開始、通膨冷卻後，請問 Fed 要以甚麼政策刺激景氣？當然還是回到寬鬆嘛，要不？「長短期公債殖利率倒掛」是資金需求現象，不是經濟景氣的「絕對趨勢」。

四、這次通膨不會搞那麼久！Fed 已以「理性預期學派」邏輯，嚇唬到全世界得逞了，唬得國際投資銀行餘音裊裊、一楞一楞的；檢視各大投行，只有前美國財長桑默斯見解，其說服具備完備偏空的理由：在最保守情況下，美國要好好研究，2012 年安倍晉三政權的資產購買、及財政政策。因此 7 月 10 日公布 CPI 年增率 9.1%，股市照樣開低走高；預期 8 月 10 日的 7 月 CPI 年增率，甚至連 9 月 Fed 的利率政策，屆時皆將成為多頭「利空出盡」的賣股最佳時機。

五、上面這個道理大家能懂嗎？現在不敢買股票的投資者，就是烙印著 CPI 與 Fed 的沖天怒火；但股市「價差」只屬於 10% 參與者所獲，此時是一定要冒險進場時候、這就是「逆向策略」；在股市中適時逆水行舟的多是「少數投資人」，他們會將視、從現在拉到 2022 年 8 月 10 日、甚至拉到 9 月 Fed 會議前；近期仍然還是充滿壞消息中，買進你我不敢買的股票、大舉進場。因為 9.1% 的 CPI 年增率、與至少升三碼的敦敦告誡，多數人現在心裡依然畏懼、且根深蒂固；賺錢的永遠是少數。

六、於是行情從今後、就在「多數人」看壞中、「少數投資人」冒險買股票、行情開始從今「二進一退」升高到這兩個「事件日」前，8 月 10 日公布 7 月 CPI 年增率、9 月中搞不好 Fed 突然告訴你，因通膨降溫、只升息三碼甚至兩碼；之後在這「兩事件」過後第二天開始、「少數投資人」就將已經買進的股票，倒貨給至此才由空翻多的「多數投資人」。要記得事件多空，必與股價高低成極端負關係；這就是「主力操作價差」的核心邏輯。

叁、怎麼還議論 CPI 年增率？還議論 Fed 升息幾碼？這是「過時題材」了！

從歷史經驗可清楚看到，Fed 進行貨幣政策「寬鬆」與「緊縮」，是否多是從容而來 (寬鬆)、也是從容而去 (緊縮)；這樣的來回是否可測？攸關金融危機發生機率。因為每次新興國家金融「景氣大繁榮」，多在 Fed 寬鬆貨幣政策時，新興國家金融與資本市場、國際熱錢投入；讓新興國家企業家會誤以為這種景氣是一種長期現象；於是股票投資人蠢動、股價買氣增加、而企業對資本支出也不手軟。2021 年不是就有位台灣半導體大老，每次多說「要產能？沒有了啦！全被包了」。最近竟然變成說：「下半年？還要清庫存咧！」，對產業景氣的判斷翻臉跟翻書、這是半導體「經營之神」？？

當美元利率由很低檔大幅提升後，熱錢便開始慢慢獲利了結、轉回到美元貨幣上。這個循環期間、即美元指數由低爬到高檔；正常大約需要給金融市場，至少 10 年左右時間，從衝刺、調整、降溫、到收斂、反臉。最主要的原因，是因為 Fed 降息與升息轉彎變化，多需要以漸進方式、緩緩調降刺激景氣、之後也要緩緩調高、壓抑景氣過熱與通貨膨脹。

兩次新興國家的「金融慘案」？

「拉丁美洲金融風暴」是在 1970 年、美 Fed 大幅調降利率埋下 1982 年危機種子；而 1997 年「亞洲金融風暴 (Asia Financial Crisis)」，也肇因於 1978 年中國大陸改革開放成功，南亞各國 GDP 成長率、高到兩位數以上。1989 年國際熱錢湧入亞洲，尋求投資亞洲各國；至 1997 年外資自己認為，這些國家資產價格多已泡沫化、物超所值；集體有志一同、陸續快速從泰國、馬來西亞、香港、韓國、台灣撤退、一直延續到 1998 年初掃到俄羅斯去。

當時難以承受外資撤退、發生國債違約風暴最嚴重，就是負債比率最高的韓國；韓國政府宣告國家破產，求助 IMF、被韓人視為「國恥」。這兩次國際經濟史上常被引用的金融危機，多因寬鬆政策姍姍來遲、而緊縮則猝然出手；很多企業多在寬鬆政策的尾巴，才真正感受景氣繁榮似乎是「永恆的」，沒有「逆向思考」邏輯觀念。結果就是在景氣燈號、紅到發紫之際、決定大幅擴廠，「無言結局」就是突然遭到通膨襲擊，Fed 匆忙反向緊縮；所有企業融資貸款享受不到一、兩年低利率，馬上就面對 Fed 升息、開始負擔高利率。這一次情勢更糟，因 Fed 是在 2020 年 3 月發動「零利率」攻勢，但 2022 年 3 月、不到三年就反手發動高利率、壓抑史上最火熱通膨；坐過雲霄飛車？這就是！

本文在第二季開始，就不斷拆解剖析、此次通膨情勢與 Fed 的應變招數；不敢說看透未來演變，但已了然。我們只用一句話表達自信：Fed 已可處理此次通貨膨脹，說實在地我們真的看穿了 Fed 不血刃會屈人之兵！如美元利率還會提高到 4% 以上，則中心利率指標、10 年期公債殖利率現在會這樣冷靜？美元指數的上升，會這樣溫吞？

肆、結論：不是說好台灣有 30 年好光景？不要走不到四年就膽怯了啦！

過去台股有幾次股市崩跌歷史，至少有 7 次以上、財政部所主導國安基金進場護盤、在混亂市場秩序中、暫時穩定投資者的持股信心、與變現需要；而且至少七次的護盤投資，後來皆獲利了結。可見在此時刻，台股投資者對國安基金具有一定信任。這次因為台股從未飆升到 18 ,619.61 點這麼高，因此這次護盤引發投資輿論高度關懷。

本文從近期幾家代表性公司，它們營運業績發表會與對未來預期中發現：

一、先進製程代表台灣台積電公司，在 7 月 13 日法人說明會中，其所公布的第二季獲利仍然繼續成長，且對每年資本支出仍然維持 400 億美元，在此前後股價多以上揚反映。

二、股王大立光在 7 月 14 日法說會上，林恩平說、下半年的手機需求看淡；雖如是說，但是該公司曾在 2,000 元 / 股以下，還是宣告買進庫藏股。

三、以上顯示這次台股崩跌、除 Fed 對付升息、俄烏戰爭供給面誘因外，在競爭力強勁的台股；股價跌勢竟然如此兇猛、根本是毫無真道理。國人未來會驚訝：在所有悲哀到「北極圈」的利空消息中，台灣經濟競爭力已非昔日吳下阿蒙。

四、一個國家貨幣匯率強弱，顯示這個國家的競爭力，日圓匯價怎麼貶到這樣？再貶下去、這國家的綜合國力還能在世界稱霸？拜託日圓佔美元指數權重只有 12%，歐元佔 54%，不要擔心日圓大 QE！

五、美元指數至今、可能會繼續緩緩上揚，本文在 15,500 點左右時以美元指數、與美 10 年期公債殖利率，兩項風險指標、對通膨與升息論述曾提及；至少美 10 年期公債殖利率，並未超越 2008 年至今新高，情況在可控中。本文也深信，若俄烏戰爭未再擴大成「第三次歐洲大戰」，則美元指數將會停止上揚，兩項指標完全平息。

六、再次強調美國 10 年期公債殖利率，曾在 2022 年 6 月中達到 3.5004%，突破過自 2008 年全球金融危機最高水準，顯現資金在當時三次 QE 之後，反手收縮資金時利率水準；由美 10 年期公債殖利率變遷，顯然這次由 2020 年 3 月，無上限量 QE 決定結束後最嚴峻已經成「往日空頭情懷」。

由美元指數依然緩緩步上高檔趨勢顯現，全球金融與經濟危機、似是還是空頭武器；若美元指數一旦確定迴轉向下，則這就是全球金融風險完全結束信號。再次用冷水清醒、冷靜一點，美元指數繼續緩緩上揚機會，完全繫於歐元孱弱如風中竹、不是日圓！預期美指即將鈍化、停止在高原區、甚至下降；股市長多行情再跌跌撞撞中、重新到來！

(聲明：本文為經濟財務理論與個人獨立研究、實務操作經驗分享，非投資建議書；不為任何引用本文參考者投資損益背書，讀者宜注意金融投資風險。)