【路博邁投信】市場持續上下起伏

Brad Tank，固定收益投資長

固定收益投資人開始尋找投資價值－尤其是中、短存續期的債券。

在幾個禮拜前的一場線上論壇，路博邁股票投資長 Joe Amato、多元資產投資長 Erik Knutzen、和我一同剖析眼前延續不斷的波動性與賣壓、聯準會緊縮政策帶來的壓力、以及憂心通膨與經濟成長的情緒，藉此為投資人掌握市場輪廓。以固定收益投資組合的配置而言，當時我們在會中提到即便過去 4 個月利率攀升與利差擴大的日子確實相當難熬，但是最難熬的日子應該已經過去，投資人毋須繼續對存續期與信用債採取極度防禦性的配置。此外，隨著經濟衰退開始成為投資人討論的話題，加上殖利率攀升令固定收益資產重現投資價值，因此我們認為原先只跌不漲的階段已告一段落，接下來固定收益投資人應準備迎接上下起伏的市場環境。

儘管這場線上論壇已經是幾個禮拜前的事了，但是我們的看法依舊不變。即便最近利率資產與信用債雙雙表現走揚，但是大多數信用債的絕對殖利率仍較 2020 年與 2021 年至少高出一倍以上。

殖利率的吸引力

對於固定收益投資人而言，殖利率是決定報酬潛力的關鍵之一。考量近來聯準會開始大動作緊縮貨幣政策，我們認為現在或許是時候思考如此強勁的升息力道可以延續多久（還是曇花一現），同時評估當前的殖利率是否開始浮現吸引力。這段時間以來，無論是經濟數據或是聯準會官員釋放的政策訊號，投資人都很難從中理出一個明確的方向。故此，一旦有任何的風吹草動－例如某個疲弱的經濟數據或是某位官員的一次性評論－常使得市場跟著震盪起伏。舉例來說，先前某位聯準會理事談到暫停升息的可能，此話一出便使得國庫券殖利率下降 50 個基點。一個星期後，另一位聯準會官員又站出來表示升息只會繼續下去，不會停下腳步。

信用利差的走勢也常像洗三溫暖一樣。先前，美國兩大零售業者 Target 與 Walmart 公佈的獲利數字雙雙萎縮，不僅令人擔心營運成本攀升的壓力，美國消費支出的活力也被打上問號，最終導致信用利差擴張。這是否意味著身為美國經濟支柱的消費活動已開始走下坡？然而，從後續公佈的經濟數據可知，實際情況並非如此。同時間，近期發佈的統計數據反映美國房市動能趨緩，這是否代表美國房市將開始退燒？甚至是壞事即將發生？如今，各種好壞交雜的經濟訊號持續浮現，導致信用利差與風險性資產的表現反覆劇烈震盪。

接下來，聯準會緊縮政策的強度與時間長短，以及美國經濟究竟會軟著陸或陷入衰退，都將成為投資人持續爭論的焦點，市場亦可能因此突然出現劇烈震盪。儘管目前我們仍認為美國經濟應不致於陷入衰退，但是短時間內市場對於美國經濟的前景料將難以達成共識。然而，我們發現那些堅信美國經濟必將衰退的陣營開始不斷將預測的時間點往後延，目前已延至 2023 年。

投資佈局

或許只有看到美國經濟真的陷入衰退，才能為這場爭論畫下句點。然而，投資人不能因為爭論無解就對投資組合置之不理。好消息是，各種不確定性反而為主動式投資人帶來投資機會，且機會甚至已經擺在我們眼前。

舉例來說，聯準會從去年 11 月開始展現強硬的政策緊縮態度，此舉導致殖利率曲線大幅趨平，並為存續期較短的債券造就龐大的風險調整後報酬潛力。對於風險承受度較低的投資人而言，存續期較短的投資級或非投資級債券與新興市場債券均具備良好的總報酬特性，因此亦值得納入考慮。

我們認為短存續期的非投資級與新興市場債券投資組合有機會提供 6% 以上的殖利率－這相當於大盤殖利率的 80%。另一方面，短存續期的投資級債券投資組合亦有望提供接近 3% 左右的殖利率。對於一般投資人而言，市政債券的吸引力同樣不俗。

總得來說，即便 2022 年一開始的前幾個月確實走得艱辛，但是投資人切勿在此刻退出市場，因為現在有更多值得把握的機會正等著我們。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。