Fed這波升息會升到多高？三件事是關鍵

美國聯準會 (Fed) 剛宣布 22 年來最激進的升息，一口氣升息 2 碼 (50 個基點)，並表示接下來幾次會議還會有同樣升幅，但沒人知道利率確切會升到什麼水準。彭博專欄作家 Jonathan Levin 撰文指出，在 6 月會議登場前，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 成員將有一個月公開露面的時間，他們對三個關鍵問題的看法，可能決定美國利率和經濟未來的路徑。

根據 Levin，三個問題如下：

1. 利率必須升到多高，才能讓通膨回到 Fed 的 2% 平均通膨目標？
2. FOMC 對於讓通膨率最終回到 2% 的意志有多強烈？
3. FOMC 會允許經濟衰退嗎？

Fed 宣布升息 2 碼已在市場意料中，主席鮑爾又在會後記者會中表示「未積極考慮」一次升 3 碼的可能性，帶動市場狂歡，道瓊大漲 900 多點。

然而鮑爾的說法並未掃除美國經濟目前面臨的不確定性：通膨已經升至 40 年來最高水準，雖然市場和專家都認為未來幾個月會消退，但對於之後發生的事並無共識。

市場目前預期，聯邦基金利率會在 2023 年突破 3% 並達到頂峰，Fed 將透過未來幾個月的升息超前部署，讓利率快速升抵達此水準。

但專家之間的看法差異很大：有一派主張市場預期衝過頭，而另一派人士，例如美國前財長桑默斯 (Larry Summers) 和哈佛經濟學家羅格夫 (Ken Rogoff) 則認為，Fed 應該更強硬，利率需升到最高 5%。

Levin 分析樂觀派的看法，這一派認為 Fed 能夠在不嚴重傷害經濟的情況下，引導通膨回到可接受的水準。他們大多認為通膨主要是供應鏈中斷引起，而供應鏈問題到了某個時間點會緩解。他們也援引二手車等先行數據指出，已經看到趨勢反轉的正面訊號。樂觀派仍然視通膨為「暫時性」，只是不再用這個詞形容。

樂觀派雖然同意，Fed 必須以行動壓制通膨，但認為幅度不必大，並認為通膨率降到 3% 就可以了。這一派也注意到，無論是股市還是債市，都尚未對這種情境定價，對他們來說，短債殖利率升得太高，而股市跌得太低。

另一方面，悲觀派也把注意力放在類似的數據上，但認為前景黯淡。他們也認為高通膨有一部分是供應鏈造成的問題，但更意識到通膨是廣泛存在的。

這一派主張，就業成本指標顯示勞動力成本正在飆漲，民眾的通膨預期可能變得不穩定。悲觀派認為，Fed 已經遠遠落後形勢，現在必須策動一場衰退，才能讓通膨回到可接受的水準。

悲觀派會提醒投資人，勿對現況過於樂觀。他們會援引歷史，說起 1975 年擔任 Fed 主席的伯恩斯 (Arthur Burns) 因為無法壓制通膨，導致未來數年發生了什麼事。

周三的記者會上，鮑爾被問到是否有勇氣為了打擊通膨而允許經濟衰退時，先熱情地讚揚前主席伏克爾 (Paul Volcker) 有勇氣執行正確的事，接著說，「恢復物價穩定絕對是美國未來幾年不可或缺的要素，否則經濟無法為任何人發揮作用。」

Levin 表示，自己則落在悲觀和樂觀派的中間，市場似乎也這麼想：標普 500 指數今年來下跌 10%，但尚未針對經濟衰退定價，才會出現這麼多互相拉鋸的看法。接下來幾周，FOMC 的發言將決定未來的路徑，儘管他們不見得能找到正確的答案。

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