【路博邁投信】路博邁投資長觀點:害怕聯準會的情緒是否已告一段落？

儘管投資人還在消化接下來貨幣政策可能緊縮的方向，但是過去幾個星期的市場劇烈變化料將趨緩，並為信用債投資人奠定良好的基礎。

路博邁即將發佈最新固定收益投資展望，而近期剛好是利率與信用市場劇烈變化的時刻。

上星期，10 年期美國國庫券殖利率向上突破 2.7% 的門檻。眾所矚目的 2 年期與 10 年期國庫券之間的殖利率曲線先是倒掛，接著又再次陡峭化。上週三，聯準會發佈 3 月的政策會議記錄，內容進一步透露關於縮表計畫的新細節。

同時間，信用利差持續波動且居高不下，因為投資人仍在衡量緊縮貨幣政策與烏俄戰爭對於經濟活動的影響。

展望未來 12 個月，以上種種事件將如何發展呢？

期待觸頂

目前我們預期聯準會將在 5 月與 6 月分別升息 50 個基點，並在接下來每一次的政策會議升息 25 個基點，直到政策利率展現顯著的緊縮成效。考量通膨升溫的力道、持續的時間、以及涵蓋的層面不斷擴大，我們認為此次升息循環的終端利率可能會攀升至接近 3.5% 的水準－這不僅與目前市場的預期相符，可能也是市場預期的升息頂點。

路博邁同仁 Joseph Purtell 已針對 3 月聯準會政策會議記錄做出重點摘要。在此，我們要關注的是聯準會何時將啟動縮表，以及每個月打算以多快的速度進行縮表。根據 3 月的政策會議記錄，聯準會打算以每月 950 億美元的速度縮表，在未來幾年持續為規模高達數兆美元的資產負債表瘦身。

我們認為縮表帶來的影響不容小覷。以對抗通膨而言，儘管縮表的效果沒有升息來得好，但是縮表仍是重要的政策工具。為了實現穩定物價的政策目標，聯準會將同步採用各種政策工具。然而，當政策工具多管齊下時，其中一項政策加大力道，就意味著其他政策將放慢腳步。

倒掛

這或許是為什麼 3 月政策會議記錄發佈之後，市場便稍微下修預期的利率走勢，殖利率曲線短暫倒掛後又再度陡峭化。

儘管部分分析師認為殖利率曲線倒掛是經濟即將衰退的前兆，但是以往我們就不認同這樣的觀點，現在更是抱持質疑的態度。

我們認為 2 年期殖利率之所以相對偏高，主要是反映聯準會展現的升息積極程度；長天期殖利率之所以偏低，乃是持續受到量化寬鬆政策壓抑所致，加上來自機構投資人的投資需求，以及經避險後的美債殖利率對海外投資人具有吸引力。此外，除了 2 年期與 10 年期之間的曲線之外，其他區段的殖利率曲線依舊陡峭，且實質殖利率曲線不僅陡峭，還處於負利率水準，因此仍具有相當程度的刺激效果。

由此可知，聯準會希望透過會議記錄向各界保證有能力同時使用升息與縮表兩項政策工具，在成功控制物價的同時，不會對經濟活動造成過度的連帶傷害，而這項保證也成功反映在市場走勢之上。

緩衝

我們認為聯準會發佈的會議記錄正好與我們的經濟基本面觀點相符。

目前，美國失業率幾乎快回到疫情前的水準，消費者的財務體質仍舊極佳，家庭負債接近歷史低點且手握大量儲蓄－其中又以中、低所得家庭的薪資與財富增長幅度特別強勁。

整體而言，無論是面對通膨壓力或是為了抗通膨而緊縮的貨幣政策，我們認為美國家庭擁有足夠的能力加以消化。故此，我們預期未來 12 個月美國經濟成長只會趨緩，不會陷入衰退。儘管未來兩年發生經濟衰退的風險持續攀升，但是目前風險還沒高到需要我們擔心的地步。

打好基礎

我們在最新一季的固定收益投資展望將詳細說明當前環境對於固定收益投資策略的意涵。以下是此次展望的重點摘要：

隨著市場預期的利率升幅幾乎觸頂，我們認為未來國庫券市場的波動性將開始趨緩，接下來可能會看到殖利率曲線進一步陡峭化，加上依舊穩健的經濟體質，因此我們認為整個大環境將為信用債奠定良好的基礎。目前非投資級與投資級信用債的利差都接近經濟衰退時期的高點，因此我們認為當中各項產業皆具備價值型的投資機會。

相較於 2021 年，今年波動性料將維持在高點，且我們認為通膨數字尚未觸頂，因此未來可能仍會引發部分的疑慮。儘管投資人還在消化接下來貨幣政策可能緊縮的方向，但是最近幾個星期的市場劇烈變化料將趨緩。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。