【百達投顧】Barometer 6月配置觀點:留意金融、房地產機會

※來源:百達投顧

總經

經濟成長速度將很快放緩,但通膨壓力可能會持續一段時間。這意味著投資者應該考慮採取更具防禦性的立場。通膨已成為投資者的主要擔憂。價格壓力明顯在增加 - 美國 4 月核心 CPI 年增率 3.0%,為 1995 年以來的最高水準。但不太清楚的是,這種上升是暫時的,還是說明經濟狀況發生更根本的變化,因為世界從疾病大流行中復甦。

我們的分析在短期內描繪了一幅正向的景像。從價格指標中剔除 Covid 敏感項目,通膨看起來不大,4 月幾乎沒有回升。 (我們扣除機票、住宿、二手車、汽車租賃、電視、玩具和個人電腦的價格)。然而,展望未來,價格壓力增加的可能性相當大。即使幾乎沒有證據顯示工資上漲,美國消費者也有大量可支配收入,積累約 2 兆美元的儲蓄。如果其中只有三分之一用於服務(CPI 中比商品更大的組成部分)那麼核心通膨率可能會在未來幾年內徘徊在 3.5% 至 4% 之間。

雖然這種前景本身就令人擔憂,但我們更擔心的是高通膨與經濟和企業利潤成長放緩的可能性。我們的領先指標指向這個方向。中國的成長已經明顯放緩,美國也略有放緩;全球三個月的擴張率最近減半至 7%。

因此,鑑於金融市場可能面臨持續的價格壓力和成長放緩的可能性,我們對股票保持中性立場,並轉向股票市場更具防禦性的領域。

儘管經濟狀況依然強勁,但我們的商業周期指標顯示下半年 GDP 成長將放緩;與此同時,通膨壓力將持續存在。中國經濟放緩的跡象倍數增加,最近的數據顯示,4 月工業生產和建築活動均低於正常水準。本月工業利潤年成長 57%,低於前一個月的 92%。在新興市場的其他地方,價格壓力一直在累積,CPI 從去年底的低於 2% 上升到平均高於 3%。

日本是另一個弱點。我們的領先指標顯示經濟活動急劇下滑,因為日本當局在努力控制第四波病毒爆發的同時,努力加快疫苗接種速度。與此同時,美國的經濟狀況強勁,但前景仍然受制於潛在的供需通膨失衡。雖然零售銷售正在蓬勃發展(目前比大流行前水準高出 18%),但工業生產卻比正常水準低 3%。

與美國相比,歐洲正處於大流行後復甦的早期階段。但是,由於大約 30% 的人口接受了第一次 Covid 疫苗接種,10% 的人口完全接種了疫苗,經濟成長應該會在夏季開始迅速回升。

流動性指標顯示,央行提供的貨幣刺激措施仍然足以支撐風險較高的資產類別。流入金融體系的流動性成長速度要慢得多,目前僅比長期趨勢率高出一個標準差,而幾個月前為四個標準差。然而,這一總體數據掩蓋了美國短期利率急劇下降的可能前景,這是因為商業銀行在 Fed 的逆回購工具中存放越來越多超額現金的可能結果。

展望未來,目前尚不清楚市場能夠依靠中央銀行的支持多久。中國人民銀行已經收緊了貨幣政策,而 Fed 在應對大量財政刺激、金融體系現金過剩和消費者需求被壓抑的情況下,將很快面臨一個選擇,是提前但溫和地撤回支持,還是今年晚一些還是 2022 年初,但更積極地。從目前的情況來看,決策者似乎更喜歡後者。

價值面顯示股票相對於債券而言是昂貴的。股票收益率(獲利/股價)與債券殖利率之間的差距處於 2008 年以來的最低水準,而我們的「股票泡沫」指數目前已達到 1999 年和 2007 年的水準。技術指標則描繪一幅好壞參半的景像。季節性趨勢有利於債券而非股票。然而,股市下跌的空間仍然有限,因為投資者調查顯示投資者已減少了股票持有量。

股票

即使在看似晴朗的日子裡,帶上雨傘也是明智之舉(至少生活在英國的任何人都可做證)。同樣的原則越來越適用於股票投資。在股市今年迄今強勁上漲之後,現在是採取一些預防措施的好時機。並且出於多種原因。首先,有初步跡象顯示經濟成長已經見頂,尤其是在中國和最近的美國。與此同時,通膨風險正在累積 - 從歷史上看,這種組合對股票等風險資產不利。雖然企業獲利一直非常強勁,第一季度業績出色 - 標準普爾 500 指數公司的利潤成長約 50%,大約是預期成長率的兩倍。但現在全年的市場共識已大致與我們的預測一致(美國為 37%),限制未來出現正面驚喜的空間。事實上,我們認為對 2022/25 年企業每股獲利和利潤率的預測普遍過於樂觀。

產業:並不是說預期將出現拋售,但我們確實認為需要謹慎。我們正在減少對一些更脆弱、看起來更昂貴的周期性股票產業的配置,同時增加對更具防禦性領域的部位。這反映當前的市場情緒,周期性股票相對於防禦性股票的表現已經轉為後者較為有利。將非必需消費品股票的評級下調至減持,結束對工業的加碼,工業是我們模型中最昂貴的行業,並且可能很快就會感受到製造業調查可能惡化帶來的壓力。

另一方面,我們正在減少對醫療保健和公用事業的減碼觀點,將兩者都上調為中性。相對而言,防禦性股票的價值面相當有吸引力。此外,在通膨上升時期,公用事業往往表現良好。我們沒有完全採取防禦措施,維持對金融和房地產的增持。在債券殖利率上升和經濟重新開放的環境中,這些是最具吸引力的產業。根據我們的模型,它們也是相對其過去 20 年歷史,三個最便宜產業中的兩個。由於房地產租金通常與價格指數掛鉤,該產業還可以提供一定程度的通膨保護。

英國、日本:英國股票的潛力不斷增長 - 迄今為止最便宜的成熟股票市場,並且可能受益於國內經濟的改善。在這裡,在迅速推出疫苗的支持下,日常服務指標正在恢復。此外,我們喜歡英國的產業組合;它的金融股和優質股的比例高於平均水準,我們認為這些族群在經濟周期的這個階段應該表現良好。相比之下,日本的經濟背景看起來更加黯淡,促使我們將日本股票評級下調至中性。

美國:我們不會被美國股票所吸引,因為美國股票在我們所涵蓋的地區中是最昂貴的。當前的本益比(基於 12 個月展望每股收益超過 22.5 倍)只有在趨勢經濟成長保持不變、公司利潤率穩定在平均水準以上且債券殖利率遠低於 2% 的情況下才能維持。