陶冬：Fed政策不變應對—英脫歐談判大限來臨

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，認為美國紓困計畫、英國脫歐談判，都似乎要底定但仍未能確認，將影響市場後續走勢。以下為部落格全文：

兩樁曠日持久的談判，在上週五按下了風險資產價格，不過總體上看資金以正面的態度進入聖誕節假期。第一樁是美國國會關於緊急救援計劃的談判，呼之欲出，但是遲遲無法落地，美股再創出新高後回吐。第二樁是英歐貿易談判，政治人物既說了狠話，也透露出希望，可是精疲力竭的談判代表始終無法結案，英鎊匯率衝上高位後下挫。上週重要市場新聞倒不少。 1）美國聯儲在總統大選後的第一次例會，市場原本希望決策者為明年政策走向點明道路，公開市場委員會卻按兵不動，沒有在資產購買計劃上釋放出直截了當的訊號，十年期國債利率高位徘徊。 2）市場風險意識淡化，美元匯率全面下挫，美元指數終於跌破 90 大關。 3）比特幣成為黃金的替代品，24 小時內連破數關，價格飆升。 4）特斯拉被納入 S&P500，股價飛起，馬斯克一天身家多出 2500 億美元。石油黃金上週各有漲幅，不過和上面幾個相比已經顯得不那麼重要了。鐵礦石為首的大宗商品升勢凌厲。

在總統大選之後、今年最後一次例會上，聯儲公開市場委員會成員決定以不變應萬變，維持資產購買計劃規模和購買權重不變。不過決策當局略微修改了前瞻性指引，表明打算在聯儲的就業和通脹目標得到 “相當的進展” 之前，它會至少維持現有的 QE 水平。聯儲對於未來通脹的解讀也溫和鴿派，主席鮑威爾沒有回應聯儲回收流動性所需要的觸發點。簡而言之，聯儲對於未來政策立場保持溫和模糊，以應對經濟增長和通貨膨脹的雙重不確定性，但是強調萬一出現金融壓力，它會加碼 QE 並重啟流動性項目。筆者的解讀是，聯儲對明年美國經濟復甦持審慎樂觀態度。認為經濟明年向好，所以暫時不再加碼 QE；認為複蘇力度未必很強，所以對通脹前景的表述十分克制。筆者相信，QE 起碼會維持到 2023 年，屆時聯儲應該會先收流動性，再調整利率，小步慢行地推進，並隨時準備政策轉身。

2020 年 12 月 31 日在迅速到來，英國與歐盟的貿易談判仍未結束，一個又一個截止日過去了，但是談判桌上仍然膠著。雙方在公平競爭問題上有所突破，但是漁業額度尚有大的差距，兩邊都堅持沒有好的捕魚協議，便沒有貿易協議。英國硬脫歐風險繼續增大。英國政府將無協議脫歐稱為澳大利亞模式，其實就是 WTO 關稅，適合於任何 WTO 加盟國，即所謂硬脫歐。為了準備無協議脫歐，法國開始召集數百名海關人員預備在 EuroStar 火車和各港口執法，但是沒有人知道應該如何執法。橫跨英吉利海峽隧道兩端貨車爆塞，因為稅局在準備臨時海關。英國脫歐公投在四年前發生，但是臨急抱佛腳式的準備才剛剛開始。從食品藥物關稅到金融從業員工作簽證再到航班降落權，無協議脫歐所帶來的混亂難以想像，但是一切可能在兩個星期後發生。然而，談判桌上的雙方卻仍在玩 “看誰先眨眼” 的遊戲，金融市場也以船到橋頭自來直的心態觀望著。本週末前如果不能達成協議，英國脫歐話題可能給市場帶來新的 surprise。

本週焦點：英國脫歐和美國緊急救援預算。因為聖誕假期，交易日子會縮短，成交量大幅下降。數據上，中國 PMI、美國耐用消費品訂單與核心 PCE、歐元區消費信心指數值得留意。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘