【百達投顧】Barometer 9月配置觀點:多元化消費品與工業受惠解封

※來源:百達投顧
總經

經濟復甦似乎正在加快,這意味著新興市場股票以及一些週期性產業看起來更具吸引力。經濟看起來越來越像 V 型復甦。雖然在某些地區,反彈並不那麼強勁,但是在其他國家(尤其是中國),經濟狀況基本上回到了 Covid 之前的水平。工業利潤 7 月較去年同期增長了 20%。同時,在回顧 Fed 貨幣政策後,儘管並未如市場上某些人所預期的徹底改變,但它已正式成為相當溫和的鴿派機構。

在過去幾個月所有資產強勁反彈之後(美國股票市場指數已創下歷史新高),我們認為,整體廣泛的進一步成長有限,區域市場之間的分歧更大。

各國政府可能會提供更多的財政刺激措施(尤其是在美國),但全球的流動性供應正在放緩、美國大選 11 月也有政治風險、Covid-19 一直沒有結束,不僅可能會引起第二次重大的病毒傳播,而且疫苗研製的速度尚不清楚。與此同時,安倍晉三(Shinzo Abe)在出任日本任期最長的首相後決定辭職,這為地緣政治帶來了一些不確定性,世界第三大經濟體可能改變其政策方針。因此,儘管在股票方面我們偏愛更偏向週期性的產業,但我們對所有主要資產類別保持中立。

經濟周期指標顯示,經濟復甦強勁,足以確保我們提高對 2020 年的經濟預測。我們的經濟學家現在預計全球全年 GDP 成長率將從之前的 - 4.2%提高到 - 4%,但明年的預測已從 6.4%下調至 6.1%。

在美國,零售業在有史以來最深和最快的衰退後,出現有史以來最強勁和最快的反彈,目前已經達到衰退前的水準。過去的大多數週期至少要花三年時間,這次只有三個多月,歐元區的零售額也恢復趨勢。

但是,值得注意的是,只有中國的即時指標恢復到 Covid 之前的水準,在其他區域則低於疫情前 10%至 20%水準。若需求保持強勁且供應未能趕上,可能會帶來通貨膨脹風險,但要到 2021 年下半年才有可能成為問題。

全球流動性狀況仍然非常有利,新創造的流動性占 GDP 約 25%,但是有明確的證據顯示,貨幣刺激成長已經見頂,同時銀行正在收緊信貸標準。中國的中央銀行現在處於中立狀態,而該國的信貸上升已經逐漸趨弱。

情緒指標表現出好壞參半。股票看多期權相較看空期權的比率顯示出一定程度的市場自滿情緒,而我們的指標顯示,避險基金已經布局少數集中部位,尤其是在大型龍頭企業中。另一方面,散戶投資者似乎對股票持謹慎態度,情緒調查仍然低迷,而基金經理的資產部位低於歷史趨勢,「現金壁壘」仍然存在。最近有一些流入債券和信貸中,而兩者似乎都已超買。

即使相對於債券,股票的價值面也不再顯得特別便宜。全球股市獲利收益率和全球債券收益率之間的差距為十年來最低,為 4.5 個百分點,但是還沒有進入泡沫領域。如果當前的低債券收益率(今年已下跌 100 個基點)得以維持,那麼這種對美股的價值面影響就可以完全抵消獲利下降 20%的影響。股票的價值面得分已從 1 月的負值轉變為 3 月的強勢正值,現在又回落至負數。

股票

美國:
在標準普爾 500 指數上漲 50%之後,股票價格看起來相當昂貴,在我們的模型中,它們的價格是 12 年來最高的,交易價格比其 6 個月移動平均值高出兩個標準差。

新興市場:
股票可望超越多數成熟市場,因此我們將資產類別上調至加碼。在中國的帶領下,新興世界的經濟復甦要比成熟經濟體更早、更強勁,這一發展尚未受到市場的重視。 新興市場的製造業採購經理人指數重新回到 50 以上的擴張區域,工業生產也反彈至 Covid 之前的水平。中國正經歷強勁的 V 型復甦,第二季度的實際產出在前三個月下降 10%之後成長 12%,數據還顯示資本支出改善。新興經濟體比預期的更具韌性,尤其是在出口方面。它們的出口減幅為 5%,優於經濟低迷時期的 12%,並且表現優於工業化國家,後者的出口減幅為 14%。美元疲軟可能會進一步推動新興市場出口,這也降低償還強勢貨幣債務的成本壓力而有益新興市場。

歐洲:
隨著英國經濟(專注於服務、飯店和消費者支出)在第二季度出現主要經濟體最嚴重且創紀錄的 20%縮減,將英國股票減碼。在英國退歐的不確定性已經給信心造成壓力之際,英國將在未來幾個月內遭受一波失業衝擊。

歐洲得益於該地區一致的財政和貨幣刺激措施,其經濟前景正在改善。例如,該地區的零售額從低谷成長 27%之後又恢復趨勢,而私營部門銀行貸款的成長則出現至少 10 年來的最高水準。德國商業氣氛現已連續四個月改善。

產業:
多元化消費品的前景更為光明,儘管價值面有些昂貴,但我們將其上調至加碼。隨著經濟從封鎖中恢復,全球零售額正在反彈。我們也將工業股上調至中性,因為預計生產和資本支出將隨著消費者支出的增加而恢復。

相反,我們減碼公用事業。在過去幾周中,由於各國央行採取各種措施將債券收益率維持在較低水準,投資者反應對強勁的經濟復甦的預期,因此防禦性股表現不佳。我們不再看好通訊服務,因為這些股票已經變得昂貴。

其他地方,我們仍然減持金融股。銀行(尤其是在美國),正在收緊對消費者貸款的放貸條件。