【晨星】月報: 全球投資市場回顧及展望2019年9月

全球投資市場展望
投資人對美國經濟衰退風險和中美貿易戰衝擊全球經濟的隱憂有所下降，帶動全球股市逐步收復先前的失土，這使得全球債券殖利率上升，因為投資人降低對避險資產的需求。儘管經濟前景顯示全球經濟仍持續擴張，這應能支撐大多數風險資產，但利空因素仍使預期增長率十分溫和，貿易緊張局勢再度惡化或其它地緣政治風險仍有可能發生。

全球債市回顧
全球債券市場再度出現了令人意外的表現，尤其是美國市場。美國 10 年期公債殖利率於 9 月 3 日一度跌至 1.46%，僅略高於 2016 年 7 月 1.37% 的歷史低點；而後突然改變了走勢，迅速升至目前的 1.9%。美國公債市場走向的急轉彎對其他國家的債券殖利率產生了連鎖反應，即使是那些實施極度寬鬆貨幣政策的地區亦受到了影響。在歐元區，德國 10 年期公債殖利率在 9 月 3 日曾低至 - 0.74%，目前則升至 - 0.44%；在日本，其 10 年期公債殖利率從 9 月 4 日的 -0.28% 升至目前 -0.15%。

殖利率上升帶來的資本損失意謂著，9 月對債券投資人而言是艱難的一個月 – 截至目前為止，以美元計價的彭博巴克萊全球綜合指數 (Bloomberg Barclays Global Aggregate Index) 下跌了 1.5%。美國長天期公債的投資人受到的衝擊尤為嚴重，彭博巴克萊長期公債指數 (Bloomberg Barclays Long Treasury Index)9 月初迄今已下跌 6.7%。幸運的是，今年早些時候債券殖利率大幅下跌，投資者在這段期間累積了大量的資本利得，這意味著債市投資人年初迄今的績效仍高於近期的跌幅，全球債券報酬率為 6.2%，全球高收益債券 (低信評債券) 報酬率為 9.2%，新興市場債券報酬率則為 10.2%。

全球債市展望
有三個因素推升近期殖利率。主要原因是美國投資人對美國經濟衰退可能性的擔憂有所減輕。近期美國經濟數據相當不錯 (在「全球股市」一節中會有更詳細的說明)，而投資人最擔憂的潛在經濟衰退風險 – 中美貿易戰 – 也在白宮釋出有望「達成共識」的態度後出現好轉。因此，投資人對債券資產的避險需求已大不如前。

美國最新的通膨數據也暗示，聯準會可能不會再進一步降息。 8 月份年化「核心」 CPI (不包括波動較大的食品和能源價格) 為 2.4%，略高於預測值 2.3%。聯準會可能會再次降息 (這篇文章寫於聯準會 9 月 18 日會議之前，當時 FedWatch 利率工具顯示聯準會再次降息一碼的機率為 80%)，但市場亦出現另一種說法是，聯準會大致上已完成他的工作。

另一個關鍵因素是大量的債券交易動能未減。隨著債券殖利率下降，越來越多投資人湧入債市，導致殖利率進一步走低。以基本面觀點來看，你不會樂見通膨率達 2.4% 時，10 年期公債殖利率卻低於 2%。

近期美國公債殖利率上漲也跌破預測者們的眼鏡：《華爾街日報》(Wall Street Journal) 9 月份對美國債券殖利率預測調查顯示，美國 10 年期公債殖利率在 2020 年底前將升至 1.97%，而目前已經接近這個水平。即使實際殖利率下降，預測者所預期的 – 殖利率從歷史罕見的低點逐漸上升 – 可能是個值得參考的觀點。

美國債券的資本損失可能會持續影響這一資產類別的表現，不過相較其他主要債券市場承受的風險較小。歐洲央行 (ECB) 在 9 月 12 日最新利率政策會議上調降了利率，並重啟購債政策，來維持長天期利率於低水平；市場也預期日本央行 (Bank of Japan) 也將繼續採取極度寬鬆的貨幣政策。全球央行預期將維持低利率，美國債市面臨的資本損失看起來相對和緩。儘管認為全球經濟前景仍存有高度風險的投資人可以接受債券的低報酬率，但以絕對價值而言，這類資產後續的表現並不強勁。

全球股市回顧
全球股市在 9 月幾乎收復了在 7 月和 8 月因貿易戰導致的跌幅。在撰寫本文時，MSCI 全球已開發市場指數 (MSCI World Index of developed markets) 僅比 7 月 26 日的歷史高點低 0.5%。年初迄今，以該指數成分股原幣計算，指數上漲 17.5%；若以美元計算，則該指數上漲 17.1%。

全球股市的表現持續反映美國市場的強勁表現。除去美國市場，MSCI 世界指數 (MSCI World Index) 的漲幅仍有 12.3%，但標普 500 指數 20.0% 的漲幅是帶動整體市場表現亮眼的關鍵因素。即使歐元區經濟數據相對低迷，歐元區股市表現出乎意料地好，富時 Eurofirst 300 指數 (FTSE Eurofirst 300 Index) 上漲 15.5%。 美股也帶動日本股市 9 月初迄今上漲 6.2%，日經指數 (Nikkei) 今年以來累計上漲 9.9%。即使仍存在脫歐問題的英國，以英鎊計價的富時 100 指數 (FTSE 100) 也上漲了 9.5%(儘管英鎊兌美元匯價下跌 2.0%)。

新興市場也表現不俗，儘管其表現仍落後已開發市場。MSCI 新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index) 上漲 6.3%，核心的金磚四國 (BRIC) (巴西、俄羅斯、印度、中國) 上漲 10.2%，其中俄羅斯是最大贏家：以美元計價的富時俄羅斯指數 (FTSE Russia Index) 上漲 34.9%。

全球股市展望
股市未來走向取決於四個關鍵因素：1) 美國經濟是否持續穩健及其對美國企業獲利的影響；2) 全球經濟展望的預期；3) 中美貿易爭端的最終結局；以及 4) 任何突發的地緣政治風險。

美國最新的經濟數據讓市場感到放心，整體來說，數據表現大部分是樂觀的。 8 月份的零售銷售數字更是優於預期：不包括汽車在內的總銷售額較去年同期增長 4.1%。零售消費反映了消費者信心好轉。密歇根大學消費者信心指數 (The University of Michigan’s Consumer Sentiment Index) 在受 8 月美中貿易緊張情緒影響下跌後，於 9 月回升，美國經濟諮商會調查的消費者信心指數 (the Conference Board’s Consumer Confidence Index) 並未顯示受貿易戰影響的動盪，其 8 月份數據表現良好。美國經濟諮商會表示：「消費者認為當前投資條件已進一步好轉，現況指數 (the Present Situation Index) 已來到近 19 年的高點。」

若言美國現已擺脫陷入衰退的危險絕對是誇大其辭。近期的經濟數據好壞參半 – 8 月份就業增長僅 13 萬人，低於預期的 16.3 萬人，儘管如此，失業率仍保持在 3.7% 的低水平，且平均時薪年增 3.2%。在《華爾街日報》的調查中，42.5% 的經濟預測者認為下一次的衰退將發生在 2020 年 (有 35% 認為發生在 2021 年，其餘則認為會在 2022 年或以後才發生)。但就目前而言，投資者最擔憂的問題已逐漸消退。

假設美國經濟擴張可以持續到明年甚至更久，必須要能帶動更好的企業獲利表現。但近期的公司財報表現卻不佳。美國數據公司 FactSet 的數據顯示，部分受到能源產業利潤大幅下降的影響，標普 500 指數成份股公司第三季利潤可能較去年同期下滑 3.7%。 FactSet 表示：「這將是標普 500 指數自 2015 年 Q4 到 2016 年 Q2 以來，首次連續三個季度收益較去年同期下滑。」然而，接受 FactSet 調查的股票分析師認為，經濟前景可能要樂觀的多。第四季企業獲利預計將較去年同期增長 3.2%，並逐步成長，2020 年預計增長 10.6%。

全球經濟展望也呈現好壞參半。近期沒有一個大型國際預測機構更新對經濟的預測，但國際貨幣基金組織 (IMF)、經濟合作暨發展組織 (OECD) 和世界銀行 (World Bank) 最近一次的預測一致認為，今年全球經濟成長情況欠佳，在 2020 年則將有溫和好轉的現象，但這都與市場仍存有一系列下行風險的情況相違。

這看起來仍是一個合理的判斷，儘管下行風險看起來更近了。受貿易戰衝擊最大的製造業產出似乎正在下降：摩根大通 (J.P. Morgan) 8 月份的全球採購經理人指數 (Global Performance Manager Index，簡稱 PMI) 顯示，製造業 PMI 連續第四個月下滑。然而，全球經濟其他區塊仍處於擴張階段，儘管力道並不強勁。摩根大通 (J.P. Morgan) 發布的最新全球綜合 PMI 指數 (Global Composite PMI )(涵蓋服務業和製造業) 顯示經濟增速已來到近三年的低點。潛在的疲軟跡象也正浮現：新訂單增長失去動力，新增就業人數放緩，商業信心下滑至歷史新低。市場形勢緊縮和全球貿易緊張局勢加劇，全球 GDP 成長持續擴張似乎漸行漸遠。

全球經濟成長放緩意謂著，如果在經濟強勁的背景下，中美貿易爭端顯得更為關鍵。貿易或投資遭受任何嚴重衝擊都可能使經濟成長放緩陷入衰退。在撰寫本文時，市場消息相對樂觀，美國政府推遲了部分關稅的實施，提高了達成過渡性或臨時性協議的可能性，而不是強硬地一次性實行關稅制裁。但先前反覆不定的貿易談判令人很難預測任何一方接下來會怎麼做，投資者仍處於不確定的風險中。

除了遭受貿易戰衝擊，脆弱的全球經濟也受到其他地緣政治風險的威脅。我們仍在觀望，遭受襲擊的沙烏地阿拉伯石油生產中心是否會產生任何持續性的影響 (包括沙烏地阿拉伯、美國或其他方面的影響)。但這也提醒投資人，儘管對當前全球金融危機後長期擴張抱持樂觀謹慎的態度，但目前一系列下行風險也意謂著，投資組合需要有足夠的保障，以防出現任何意料之外的情況。

(如非特別強調，以上所提供之數據皆截至 2019 年 9 月 13 日。)