【富蘭克林投顧】美中貿易邊打邊談已成新常態，經理人靈活操作減債加股

美中貿易十月談判前互釋善意，輔以歐洲央行擴大寬鬆，激勵史坦普 500 指數重新站上 3,000 點，本月全球股市表現優於債市，產業中 9/14 沙烏地阿拉伯主要產油設施遭逢葉門叛軍無人機攻擊，沙國原油日產量恐減少約五成，但沙國預計 9 月底將可恢復遇襲的石油生產，史坦普五百能源股漲勢略見收斂，但月漲幅仍高達 8.13%，領先各類股 (彭博資訊，截至 9/17 收盤價)。

‧ 股市：多國央行接力降息，未來亮點寄望財政政策

美中貿易消息忽空忽多，經理人預期美中貿易將是邊打邊談的新常態，此外，38% 的基金經理人擔憂明年全球經濟將陷入衰退，儘管仍有 59% 的經理人認為機會不高，但整體淨比例已來到 2009 年 8 月金融海嘯後的新高。這也反映在經理人偏好較高的現金水位上，本月現金配置從上個月 5.1% 略下降到 4.7%，但仍高於十年平均的 4.6%，大類資產配置中經理人趁八月份債市勁揚，大幅降低債券部位轉而增加股票、不動產及大宗商品，股票部位增加 8 個百分點至淨減碼 4%，債券下滑 14 個百分點。

區域股市方面，經理人評估美國經濟體質相較於其他成熟國家仍較為強勁，美股上揚 15 個百分點至淨加碼 17%，也是 2018 年六月以來的最大月增幅，未來最有可能獲得兩黨支持的政策為基礎建設支出。新興股市略下滑，為淨加碼 11%。面臨著多國央行已經轉向鴿派，經理人評估未來六個月對風險性資產的利多政策為自德國財政刺激，歐股上揚 6 個百分點至淨加碼 3%，英國持續受到經理人減碼。

美中貿易進展反覆，『貿易戰擔憂』已經連續六個月為尾端風險的首位，但伴隨著美中雙方將重啟談判，擔憂的經理人比例也從上個月的 51% 下滑到本月的 40%，其次則由貨幣政策的侷限性及債市泡沫並列第二 (13%)、中國經濟放緩排名第三 (12%)。貿易戰變化影響市場情緒多空轉換，做多美債已經連續四個月為擁擠交易首位，然而做多科技股及做多成長股也急起直追，為第二名。

產業方面，科技及健康醫療池續蟬連經理人看好產業的前兩名；儘管面臨貿易政策的不確定性，但科技產業基本面仍良好，具備長期成長潛力及高品質特性，透過行動裝置及雲端拉高使用者黏著度，數位轉型的趨勢正席捲各行各業，為相關的投資主題包括人工智慧、雲端、數位支付等帶來投資商機，新的銷售方式更提振營運效率。另一方面，許多大型生技製藥公司需強化產品線，預期將支持併購活動，預計基因療法、罕見疾病及抗癌藥領域仍將是主要收購目標。過去幾年美國藥價立法的政治壓力升高且尚未減弱，然而，醫療產業的商業環境仍有利於能為患者創造價值的創新藥物，全球人口高齡化亦為生技製藥產業提供了強大的長期需求背景。生命科學的快速發展、醫療突破、療效的提升、FDA 藥品審核增加正帶動生技產業，為長線投資者提供機會。(表一) 

富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人伽坦．賽加爾表示，儘管美中雙方同意十月舉行面對面貿易談判，但美中貿易仍應視為長期議題，此外，香港特首宣布撤回逃犯條例修訂案，長達三個月的示威活動是否能降溫有待觀察，但政治紛擾通常屬於短期影響因素，尤其抗議活動確實容易影響香港零售、旅遊與金融產業營運，相關個股股價表現亦受影響，但對於多數掛牌於港交所，但營收來源主要為中國大陸市場的國企股而言，其實質影響應可忽略。中國主要成長動能來自於創新、科技與消費。基金目前側重消費相關類股與科技、健康醫療等新創產業，掌握景氣復甦下的投資商機。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人愛德華．波克表示，儘管美中貿易緊張降溫，但於關鍵議題進展無多，美中貿易協商短期之內要取得全面性的協議難度較高，且隨著美國史坦普五百指數重新站上 3000 點，納入防禦型資產以因應未來可能的波動將更顯重要，基金目前採取防禦策略，股票部位側重醫療、金融及能源，並拉高公債及投資級債券，降低波動同時掌握上檔潛力。

‧ 債市：債市多頭氣盛，經理人趁機出場

八月份中美互相威脅將再新加徵關稅，且美國十年及兩年期公債殖利率曲線一度出現倒掛，市場期待歐洲央行九月可能推出進一步刺激方案，眾多利多激勵美歐公債走揚，經理人趁債市大漲出場，美債多單大幅下降，邊陲歐債多單下滑，核心歐債空單略微增加。

然而，九月份儘管美中雙方在十月份貿易談判前互相釋出善意，但經理人評估關鍵議題並未出現實質進展，44% 的經理人預估美中貿易最終達成協議的時間點預料將落在 2020 年美國總統大選前，且仍然可能有小規模的汽車及零組件關稅課徵。面對 9/17~18 的聯準會利率會議市場已經廣泛預期將降息一碼至 1.75%~2.00%，後續市場將關注政策聲明、會後記者會以及經濟及後續利率政策展望。經理人也預估到 2021 年底前，整體降息幅度將在 75~100 個基本點。但對於目前美國十年期及兩年期公債殖利率曲線倒置的意涵，將近四成的經理人反應是因為未來的『低成長及低通膨』的經濟前景，但也有約三成的經理人表示是因為央行寬鬆貨幣政策使然。(表二及表三)

歐洲方面，歐洲央行擴大寬鬆，9/12 宣布調降存款利率 10 個基本點至 - 0.5% 至歷史新低，為 2016 年三月來首度降息，11 月起每月購債 200 億歐元、無設定結束期限。經理人預估歐洲央行的存款利率將低見 - 80 個基本點，未來仍有降息空間。惟九月份歐元出現買謠言、賣事實的空單增加。德國財政部長蕭茲重申將維持預算平衡、但已準備好數十億歐元資金對抗經濟危機，約有半數的經理人也預期，如果德國經濟未來一年出現小幅或是深度的衰退，將誘發政府推出財政刺激政策。

英國國會阻止無協議脫歐的法案正式成為法令，下議院再度否決強森首相希望於 10 月 15 日提前選舉的提案，無協議脫歐風險略緩解，退歐日期可能延後，英鎊及英債維持偏空。美中貿易緊張緩解，日圓多單部位從上個月的 2006 年以來高位出現下滑，日債持續偏空，新興債市多單部位繼上月後再度下滑，匯市多單則小幅上揚，多數經理人看好年底前即便貿易戰延續，但新興市場資產提供較高的收益來源，將持續受到投資人追捧。

富蘭克林坦伯頓伊斯蘭債券基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人莫海迪．柯弗表示，波灣國家主權債信品質良好，且受惠於被納入摩根大通新興債指數成份債之資金流入效應，彭博巴克萊波灣債券指數八月上漲 3.47% 創紀錄最大月漲幅，投資人可藉由伊斯蘭債資產分享較多這些波灣國家成長機會。此外，通常投資於伊斯蘭債的獲利來自於特定標的資產之投資利潤或租金收入等，或有不同風險分擔安排，於不同景氣循環階段仍能有穩健的表現，投資人可藉由將伊斯蘭債納入投資組合，減緩受海外局勢干擾的風險。

富蘭克林坦伯頓精選收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人桑娜．德賽表示，利率市場已廣泛預期九月份將降息一碼，統計過去兩次 2001 年一月及 2007 年九月聯準會降息期間，美國複合債相對美股表現優異，特別是在首次降息後 3、6 個月及後 1 年，彭博巴克萊複合債指數總報酬分別為 2.5%、4% 及 6.65%，相較美股逆勢收紅。另外，美國企業違約率在今明兩年有望維持低位，公債殖利率今年以來下滑快速，評價面已難言便宜，基金透過加碼在美國高收益債並減碼美國公債，爭取較高收益並控制下檔風險。

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。
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新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。
基金過去績效不代表未來績效之保證。<本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書>
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