彭博:中國垃圾債可能比你想的還要安全

(圖片:AFP)
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《彭博社》報導,最近中國債券違約率有所提高,但是這也讓中國債券看起來似乎更具吸引力。

這聽起來好像有點弔詭。規模 13 兆美元的中國債券市場,今年可能迎來最大的債券違約規模。根據彭博社統計,今年前四個月當地貨幣債券違約金額為 58 億美元 (392 億人民幣),是去年同期的 3.4 倍。

中國債券違約金額。2019金額為ytd。單位:bn yuan。資料來源:Bloomberg
中國債券違約金額。2019 金額為 ytd。單位: bn yuan。資料來源: Bloomberg 製表: anue 鉅亨網

然而,部分公司的違約或許不全然是壞事,這有助於債券價格維持在較理性的位置。此外,過去十年,亞洲高收益債券違約率平均為 2.3%。低於美國高收益債券平均 4% 的違約率。

以利差角度來看,今年第一季,受惠於美國聯準會偏鴿派的政策走向,亞洲當地貨幣債券繳出了亮眼的成績單,其中,投資等級債的利差收斂到只剩 130 點,在歷史的極低水位。高收益債券利差雖然也出現收斂,不過幅度不大。這可能反應出外界對於中國房地產商的疑慮。

資料來源:Bloomberg
資料來源: Bloomberg
信評可能被低估?

當然理論上,高收益債違約的機率,應該較投資等級高。然而,對於那些被評為垃圾債等級的中國債券發行公司,信評可能有低估的現象,尤其是在海外市場。根據 HSBC Holdings Plc 調查的 53 家房地產開發商,其中 75% 的公司被國際信評單位認定為垃圾等級。然而,根據當地國家的信評單位,則全部是投資等級的公司。

以民生地產為主的恆大集團 (China Evergrande Group) 為例,最近,在中國發行的四年期人民幣債券收益率為 6.27%,然而,上個月發行的美元債券收益率則高達 10%。

相對較高的債券收益率

當然在貿易戰的發展下,風險性資產波動均加大,就算是投資等級債也難以獨善其身。未來若經濟放緩,導致美元獨強,可能影響新興貨幣的償債能力。其次,利率風險對投資級債而言,也是一項變數。在利差已降至極低的情況下,資本利得的空間儼然消逝。加上美債殖利率若進一步推升,投資等級債提供的收益率,將不足以彌補利率風險的損失。

相對的,今年新發行的三年期中國高收益債收益率平均達 8.6%,若交易能持有至到期,將能獲得不錯的收益。或許,有時候最危險的地方,藏著安全的投資。


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