彭博：中國垃圾債可能比你想的還要安全

《彭博社》報導，最近中國債券違約率有所提高，但是這也讓中國債券看起來似乎更具吸引力。

這聽起來好像有點弔詭。規模 13 兆美元的中國債券市場，今年可能迎來最大的債券違約規模。根據彭博社統計，今年前四個月當地貨幣債券違約金額為 58 億美元 (392 億人民幣)，是去年同期的 3.4 倍。

然而，部分公司的違約或許不全然是壞事，這有助於債券價格維持在較理性的位置。此外，過去十年，亞洲高收益債券違約率平均為 2.3%。低於美國高收益債券平均 4% 的違約率。

以利差角度來看，今年第一季，受惠於美國聯準會偏鴿派的政策走向，亞洲當地貨幣債券繳出了亮眼的成績單，其中，投資等級債的利差收斂到只剩 130 點，在歷史的極低水位。高收益債券利差雖然也出現收斂，不過幅度不大。這可能反應出外界對於中國房地產商的疑慮。

信評可能被低估？

當然理論上，高收益債違約的機率，應該較投資等級高。然而，對於那些被評為垃圾債等級的中國債券發行公司，信評可能有低估的現象，尤其是在海外市場。根據 HSBC Holdings Plc 調查的 53 家房地產開發商，其中 75% 的公司被國際信評單位認定為垃圾等級。然而，根據當地國家的信評單位，則全部是投資等級的公司。

以民生地產為主的恆大集團 (China Evergrande Group) 為例，最近，在中國發行的四年期人民幣債券收益率為 6.27%，然而，上個月發行的美元債券收益率則高達 10%。

相對較高的債券收益率

當然在貿易戰的發展下，風險性資產波動均加大，就算是投資等級債也難以獨善其身。未來若經濟放緩，導致美元獨強，可能影響新興貨幣的償債能力。其次，利率風險對投資級債而言，也是一項變數。在利差已降至極低的情況下，資本利得的空間儼然消逝。加上美債殖利率若進一步推升，投資等級債提供的收益率，將不足以彌補利率風險的損失。

相對的，今年新發行的三年期中國高收益債收益率平均達 8.6%，若交易能持有至到期，將能獲得不錯的收益。或許，有時候最危險的地方，藏著安全的投資。