估值模型警示美元「太貴」Pimco稱暫維持中性態度

談到美元，太平洋投資管理公司 (Pimco) 的 Sachin Gupta 有些舉棋不定。

從許多常規衡量標準看，美元估值已經過高。國際貨幣基金組織 (IMF) 的數據顯示，截至 12 月份，美元實際有效匯率較十年平均水平高出近 13%。與此同時，聯準會的貿易加權美元指數已攀升至距離 2002 年紀錄高點不到 3% 的水平。

這一估值水平通常會促使 Gupta 在其全球債券投資組合中減持美元。但是，他還沒有拿定主意美元近期的漲勢是否已是強弩之末，在他看來，圍繞美中貿易關係的不確定性和日益黯淡的全球成長前景，還會在未來幾個月繼續支撐估值已高的美元。所以暫時，他會保持對該貨幣的中性敞口。

「如果對某物的看法為中性，那麼根據定義你對該資產的回報預期搖擺不定，而不是明確的上漲或下降。」 Gupta 稱。

彭博美元即期指數 2018 年上漲了約 3%，對其他大多數 G-10 貨幣走高，打破了華爾街之前的悲觀預測。進入 2019 年，美元同樣顯現出了走強跡象，本月創下 2016 年以來的最長連漲紀錄。

避風港

儘管 Pimco 的估值模型顯示美元已經太貴，但 Gupta 認為，其避險屬性可能預示著未來還有上行空間。在 3 月 1 日大限到來前，美中貿易關係仍然緊張。美國總統川普周二表示，對延遲 3 月 1 日這個避免提高對華關稅的最後期限持開放態度，但是一般來說我不傾向於延遲提高關稅。

Gupta 稱，這兩個全球最大經濟體是否能夠達成協議將是決定美元走勢的關鍵。他指出，「休戰」將提振風險情緒，可能推動美元全線走弱。不過，如果兩國貿易關係進一步惡化，則可能促使投資者湧向美元避險。

「如果看起來兩國達不成協議，那麼我們又回到了貿易戰進一步升級的可能性，那對全球成長來說將是非常糟糕的，美元可能出現更強勢的反彈，」 Gupta 說。他共同管理 Pimco 旗下規模 102 億美元的國際債券基金。彭博彙 \ 編的數據顯示，過去一年，這檔美元對沖基金的表現優於 92% 的同行。

其他弱勢

全球經濟前景也讓 Gupta 停步不前。疲軟的中國經濟數據令市場擔憂中國放緩的溢出效應，歐洲成長的疑慮也導致本周歐元跌至 11 月以來的最低點。

Gupta 認為，美國以外經濟體的疲軟似乎是更大的問題，持續的時間或許會比近期美國成長降溫的跡象更長。

不過他表示，新興市場仍能發現價值。美元兌開發中國家的貨幣看起來最為昂貴，促使 Gupta 增持墨西哥披索、俄羅斯盧布、哥倫比亞披索和印尼盾。

無論如何，鑒於美元在構建投資組合時是一個如此重要的起點，他在過去幾個月大範圍縮小了外匯風險敞口。在所有影響美元的力量中，與過去十年相比，其投資組合的外匯風險可能處於最低水平。

「歐洲央行和日本央行正在積極放鬆之前推出的量化寬鬆政策，我們對其貨幣有更強的信心，」 Gupta 表示。「現在，我們減小了風險配置。這主要是因為我們對美元沒有強烈的看法。」