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轉進防禦型生技股

※來源:理財周刊

美股果然出現強彈,但流動性緊縮仍是金融市場隱憂,川普是否會遭彈劾也是變數,而台股受到台灣景氣加速降溫影響,轉進防禦型生技股相對安全。

文.馮泉富

動見觀瞻的美股在耶誕節後,如一周前的預測,呈現奮力強彈;可惜因十二月以來的跌幅過大加上時間不夠,難以收復失土,月K線終究以長黑作收。十二月份美股道瓊指數仍下跌二二一一點 (8.6%),導致二○一八全年下跌五.六%,S&P500 指數二○一八年下跌約六.二%,NASDAQ 指數下跌約三.九%。

美股反彈型態  時間大於空間

美股二○一八年第四季之所以全面翻盤由多轉空,主要還是景氣擴張力道明顯趨緩引發市場對未來信心動搖,加上 FED 的貨幣政策不如市場的期待所致。如果以股價領先產業基本面的角度來看,迎接二○一九年的到來,投資人必須更為謹慎,因為眾所矚目的尖牙股 (FAANG),二○一八第四季皆出現驚人的跌幅。

例如網飛最高跌幅達三二%,蘋果最大跌幅達三○%(已痛失最大市值寶座),市值曾突破一兆美元的亞馬遜最大跌幅達二七%,臉書最大跌幅達一八%,Alphabet 跌幅達一三%;顯然,當成長動能減速 (非衰退) 時,被市場下修本益比的影響比其他利空更可怕。

談判結果若優於市場預期  可能延長美股反彈波

至於市場關注焦點之一的中美貿易談判,中國大陸國家主席習近平與美國總統川普於二○一八年歲末再度通話,雙方團隊也正欲努力落實十二月一日阿根廷「習川會」所達成的共識,甚至川普還發推文稱取得重大進展。

雖然這一切被市場解讀為樂觀訊號,不過,仍舊要提醒投資人不宜過度期待,因為中國被美國列為長期戰略競爭對手已無法改變,也是共和黨與民主黨的共識,美國不可能輕易放手。

再者,我們必須不斷的再次提醒,中美貿易衝突,只是加速景氣惡化的引信,若談判結果優於市場預期,有可能延長美股正在進行的反彈波,但已很難在短時間扭轉全球商品需求疲弱的事實,這才是基本面的問題核心,千萬不可模糊焦點。上周 (二十五日) 提醒投資人美股隨時將出現強勢反彈,是基於技術面負乖離過大,接下來的反彈型態之呈現,時間大於空間。

流動性緊縮   金融市場隱憂

全球股市雖然在二○一八年沒有出現黑天鵝事件,但二月、十月、十二月等出現的小型股災也把投資人折騰得七葷八素,這是景氣擴張循環即將結束的特徵之一,回顧當初二○○八年雷曼兄弟集團還沒倒閉前,美股的波動就已快速放大,所以二○一九年全球金融市場波動率維持高檔仍是大概率事件。

除了擺在眼前的中美貿易衝突以外,什麼事情將會是影響金融市場的重大因素呢?總括而言,應該還是貨幣流動性的問題,而債券市場的殖利率只不過是浮現出來的病徵而已。

觀察十二月的聯準會利率會議,雖然調降了明年的升息次數,但仍未針對縮表給予時間以及總量框架,顯示聯準會依舊不願減緩縮表規模。按照目前的進度,每月五百億美元贖回聯準會持有美債及 MBS,一年將從金融市場抽離六千億美元的資金,如果加上乘數效應,市場的緊縮程度不可小覷。

另一方面,川普總統大幅降稅導致政府稅收出現短缺,必須依靠財政部大量發債彌補資金缺口。根據美國財政部數據,單是去年十一月的預算赤字就飆破二○五○億美元,比去年同期暴增四七.四%,美國財政部預測,截至九月的二○一九年會計年度,預算赤字恐將衝破一兆美元大關,聯邦政府為支付開銷,勢必得借貸約一.二兆美元才能度過難關。

目前累計川普上台以來國債已暴增一.九兆美元,使美國的總體公共債務高達二一.八七六兆美元 (約台幣六八一.一兆元)。觀察美國的債務壓力,二○一八年美國財會年度,單是利息支出就高達五二三○億美元,何況在升息循環的過程,到期重發的債券利率更高。

美國財政部預計二○二○年,單是支付國債的利息就要超過社會安全保險支出;二○二二年支付國債的利息將超過目前的國防預算,突破七千億美元。在這樣的背景環境下,FED 仍持續每月五百億美元的縮表,流動性的緊縮將可能再度推高公債殖利率,進而影響股市,不得不防。

台灣景氣加速降溫  限縮未來年節行情

將焦點拉回台灣,景氣擴張力道的急凍仍是限縮指數空間的主要原因。根據國發會的最新調查,十一月台灣景氣綜合判斷分數降至十七分,創下二○一六年五月以來最低,一口氣較前月陡降了五分,雖仍維持住黃藍燈,但只要再降一分即落入代表低迷的藍燈區。構成燈號的九項指標就有五項轉弱,生產、貿易及消費全都轉差,這是一個大警訊。

另外,景氣領先指標與同時指標於十一月雙雙跌破長期趨勢一○○.○,這也是二○一九年開端的不利因素。

若觀察非官方的數據,台灣經濟研究院日前新公布的十一月廠商營業氣候測驗點,製造業、服務業與營建業不但同步下滑,其中製造業測驗點為八六.○一點,是二○○九年三月以來,一一七個月的新低,等於瞬間跌至金融海嘯低點,是歷年調查以來少見的情況,顯示製造業在年節前可能出現景氣急凍。

服務業營業氣候測驗點九○.六六點也是二○一七年十二月以來新低,這些數據有可能預告所有上市櫃公司一~二月的營收已無期待性,進而限縮加權指數的元月行情。

景氣循環波動較小  生技族群將成資金避風港

如前所述,在外部條件不佳與國內景氣急凍的背景下,元月份加權指數的表現空間已限縮,在選股策略上以防禦性為主軸。由於生技族群景氣循環波動相對較小,將成為元月資金的避風港。

在次板塊的選股上,處方藥方面,二○一八年全球處方藥市場約八三○○億美元,年成長五.三%,預估未來五年 CAGR 為六.四%,新藥、新生技療法將成為帶動市場的主要動能。

在專利到期趨勢下,生物相似藥興起,同時各國政府面臨醫藥支出壓力,持續鼓勵 生物相似藥的開發與推廣,大廠也紛紛投入相似藥市場,如 Pfizer、Amgen、Novartis 等。

智擎、泰福、聯合 未來看好

新藥族群以智擎 (4162) 為指標,其胰臟癌新藥銷售持續放大,營運已接近損平邊緣,有機會取得高額銷售里程金,同時 PEP503 潛力產品臨床進度也可望出現突破。

另外,隨著國際趨勢發展,生物相似藥廠商陸續興起,台灣投資廠商不多,如泰福 (6541)、永昕(4726) 等,擁有加入全球生物相似藥盛會的入場券,其中泰福二○一九年有機會取得第一張藥證。在醫材方面,預估未來五年 CAGR 約為五.六%,市場需求穩定成長。

目前 FDA 在新醫材核准上頗為積極,全球市場以體外檢測及心血管產品最多,新產品技術以次世代基因排序、精準醫學等主題最受市場關注。許多台灣廠商兼具高品質技術與低成本優勢,趁勢拓展營運,突破低價競爭的瓶頸,經營成果逐步浮現。

例如經營人工關節的聯合骨科 (4129),聯合自有品牌成功切入歐美市場,技術能力屬佼佼者,法人預估二0一九年美國市場將回溫,中國、歐洲可望維持高成長性,加上日本新市場挹注,獲利有機會顯著成長。

 

來源:《理財周刊》 958 期
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