野村:聯準會已低頭

※來源:華爾街見聞
聯準會。(圖:AFP)
聯準會。(圖:AFP)

周二美股再遭血洗,三大指數盤中一度齊跌超 2%,並完全抹去年內漲幅,標普 500 指數再一次跌入技術位盤整區間。不少分析指出,市場似乎正在動用獨特的力量,逼迫聯準會儘早「投降」。

野村證券跨資產研究主管 Charlie McElligott 指出,聯準會「已經在每個人面前低頭了」。理由是主席鮑威爾和「二號人物」副主席 Richard Clarida 等重要貨幣政策制定者,上周在演講中承認「全球經濟增速放緩」這一事實;更多官員也提到,政策已經接近中性利率了:

「這代表,聯準會一直以來秉承的點陣圖已經不是很重要了。雖然聯準會在溫和縮表,結果證明市場可能接受不了量化緊縮。

上周聯準會要員的語調轉變為:更少鷹派 / 更多鴿派,市場預期聯儲會進一步調整之前的鷹派立場,2019 年很可能會暫停升息(Fed pause),散發出整個貨幣政策正常化已經宣告終結的信號。」

McElligott 認為,10 月初鮑威爾還認為「遠未達到中性利率」,不僅暗示還有更多次升息,也代表升息至限制經濟增長水平的可能性較高。但上周五副主席 Clarida 明確表示「升息到中性利率為止是合理的」,至少有效移除了一次升息預期。

華爾街見聞也曾提到,聯準會主席鮑威爾不僅承認了 2019 年美國經濟增長面臨的三大核心挑戰,也着重強調了市場回應在貨幣政策制定過程中的重要性:「聯準會會繼續監控金融狀況,我們不得不思考還能升息多少,以及升息的幅度與節奏。我認為,我們要採取的路徑是非常小心地審視市場、經濟、商業聯絡人如何回應貨幣政策。」

如果聯準會突然「認慫」,即對貨幣政策正常化的態度發生轉變,美國資本市場誰是最大輸家和贏家呢?McElligott 的觀點如下:

  • 美元最好的日子已經結束了。之前的推助因素來自美國財政刺激、利率差異、美國經濟強勢與世界其他國家的差別、鷹派聯儲等,到 2019 年全部都會很明顯地消退。這也代表,投資者可以去做多今年飽受折磨的歐元、新興市場和大宗商品了;
  • 美債殖利率曲線將重新陡峭化。主要是因為市場嗅出了經濟降溫的味道,進而從短債端移除了升息的可能。如果是因為感知到「增速放慢」而將宏觀背景歸類到「前經濟衰退」時期,殖利率曲線陡峭化代表,近期美股投資風格改變在 2019 年將得以強化;
  • 明年美股的投資風格會轉向價值股(Value)、高質量股(Quality)和低風險,而不再是成長股(Growth)和動能股(Momentum)。 背後原因是投資者的心理髮生轉變,從此前的「風險偏好」(經濟增速快於貨幣緊縮的速度)變成「風險厭惡」(貨幣政策收緊到經濟增長放緩的地步)。

不過 McElligott 表示,就算 2019 年起聯準會升息的次數少於預期或點陣圖指引,也不代表美股會重新振興,因為升息政策鷹派轉鴿派實際等於在看衰經濟增長。未來的狀況將是:增長在減速、財政刺激在快速消失、金融狀況呈「凈趨緊」狀態,貨幣政策接近不再是刺激性的水平:

「上述條件不能代表美股會長期向好。歷史數據來看,隨著經濟從周期尾部的擴張期過渡到前衰退階段,價值股的表現通常優於成長股,因為投資者更喜歡便宜貨,而不是估值太貴的東西。

目前市場轉向價值股有一點值得注意:轉向的發生不是因為價值多頭(value longs)進一步增加,而是價值空頭(value shorts)被摧毀,價值空頭都是非常偏成長與偏動能的。」

一直熱衷於批評聯準會的市場知名人士 Jim Grant 也在接受 CNBC 採訪時預言,聯準會「最終一定會」在利率問題上低頭,不可能像點陣圖預期的那樣激進升息:「我不知道何時會扭轉路徑,但我預期更早轉變好於更晚回頭,近期聯準會官員也在暗示,更慢一些升息正在被考慮。」

Grant 認為,聯準會如果釋放出以下幾個信號,就代表他們準備向市場投降了;

「大概的措辭將是:我們會依據數據做決策;我們擔心經濟增速,並準備好隨時調整方案;我們很警覺地等待着。當你聽到這些語句時,就說明聯準會準備低頭了。我還預計他們會放慢縮表的步伐,實際上等於額外的寬鬆。」

華爾街見聞會員專享文章《小心,聯準會口風突變》提到,這些值得注意的措辭已經悄悄出現了:

摩根士丹利經濟部門全球主管、首席經濟學家 Chetan Ahya 認為,過去一周內,聯準會主席和副主席都做了公開講話,從他們傳遞的資訊來看,聯準會政策決定要看數據,而美國經濟表現不錯,因此依然會漸進升息。不過和幾周前相比,「我們也感受到口風上的微妙變化」,這些變化在於:更加強調要看數據,同時透露出在實現中性利率之後政策決定上會有一定靈活性。

Ahya 指出,在全球經濟持續增長的背景下,正如摩根士丹利首席美國經濟學家 Ellen Zentner 預計,聯準會會保持目前的升息路徑,直到利率升至它所認為的中性區間,隨後才有可能暫停升息,而這要在今年 12 月以及明年 3 月和 6 月這三次升息之後才會發生。


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