台股20%企業 為何走上殭屍之路

文●馬自明  攝影●楊文財

台股衝上 1 萬 1 千點，成交量穩定在新台幣 1 千億元以上，但《商業周刊》調查發現，今年以來至 8 月底，台股平均每日共成交 310 萬張，但超過 1 萬張的只有 59 家公司，包括友達、台積電、鴻海等，占去所有張數的 44％；而平均一天成交不到 100 張的公司，竟高達 420 家，跟去年全年相比，多出近 19％！

這 420 家公司裡，影音晶片廠合邦今年來平均每日成交張數不到 2 張，以過去一個月平均股價 11.02 元計算，等於一天成交金額只有 2 萬 2 千元，不到台積電平均成交金額的百萬分之 3。

另一家做牛樟芝等植物生技產品的台原藥，平均每日成交張數則只有 3 張多，平均股價甚至不到 4 元，已連續 7 年陷入虧損，每股稅後盈餘（EPS）都是負數，每股淨值也只剩下 0.4 元（合理每股淨值應為 10 元），公司搖搖欲墜。

其他如擁有開喜烏龍茶品牌的德記、旗下有蘋果西打的大飲，雖然公司不致虧損，但股價多在 15 元以下，平均每日成交張數約在 30 張以下，乏人問津。

股價低、沒人買

在歐洲成經濟風險，在美被強迫下市

這是台股裡的「貧富差距」：有的公司高股價、高成交，被捧為明星股；但也有的公司低股價、低成交，甚至陷入虧損，被列為「殭屍股」。台灣董事學會發起人蔡鴻青表示，台灣「常態性」虧損的公司逾 300 家，去年底止更超過 350 家，占上市櫃總家數的 2 成，以小型科技股、傳產、消費電子等產業居多，皆可算是「殭屍股」成員。

殭屍股不是台股的特產，陸股、港股、歐股等各地都有，此類公司以債養債，又套牢市場資金，《華爾街日報》引述指出，公司和銀行殭屍化（zombification）已成為歐洲經濟的主要風險。

中國人行前行長周小川明白表示，中國去槓桿的任務，就是要把「殭屍企業」趕出市場；香港證交所近來並發布命令，停牌 18 個月的公司，將強制下市，不讓殭屍股賴活。

「我以前在金管會想把這東西（指殭屍股）退出市場，但台灣散戶占台股交易比重高達 6 成以上啊，公司下市後他們去哪裡交易？」曾擔任金管會專任委員、福邦證券前董事長黃顯華表示，在台掛牌的公司除非財務等問題，政府不能隨便強迫下市，否則會引起小股東反彈。

但相比台股，美股對「殭屍股」的作風強硬得多。美國那斯達克股市有「1 美元退市規則」，公司每股股價低於 1 美元（約合新台幣 31 元）連續 30 天，交易所就會發出警告信，若 90 天不改善，就停止交易。

如果把這個規則拿來套用台股，過去 1 個月平均股價低於 1 美元的公司，超過 900 家，也就是，台股有超過一半的公司，可能被那斯達克交易所警告退市！

「只要殭屍股不會咬人，我們沒道理趕他們下市啦！」證交所主管認為，除非公司財報造假等重大違規，傷害投資人權益，證交所才會出面要求下市；但，美國交易所重視獲利，股價低、成交量低，對本身規費沒貢獻，就一腳踢出市場。

安侯建業執行董事陳振乾指出，台股重視小股東權益有其道理，但「這像兩面刃，市場就會有流通性不佳的殭屍股。」

可是，殭屍股要不要下市，又怎麼樣？

不下市的兩條活路：

等需求暴升、借殼衝高股價

殭屍股通常有兩個下場：第一，股價暴漲暴跌，「殭屍股是現在公司沒競爭力，如果哪一天公司沉潛好，股價大漲也說不定，」黃顯華表示，例如被動元件、矽晶圓，都曾經是殭屍股，但當市場供需好轉，又搖身變成「明星股」。

8 月以來，台股裡漲幅最高的不是國巨，也不是大立光，而是印刷業者花王，漲幅高達 1.4 倍，股價從 6 元暴漲至 15 元。花王主要業務是包裝印刷，連續 5 年虧損，過去 5 年來平均每日成交張數不到 20 張，股價自 2014 年 5 月後就沒超過 10 元。

虧損連連的公司，到底為何而漲？令人摸不著頭緒，最有可能的理由，是該公司在 8 月 7 日公告，將把位在新北市土城的舊廠房重蓋大樓，有資產活化題材。但本刊多次洽詢花王，其發言人從不回應。

第二，由其他公司借殼上市。「殭屍股該思考的是企業轉型，不是有點瑕疵，就要趕出市場，」金管會證期局副局長張振山指出，如果企業無法轉型，由其他機構借殼上市，重新活化，並非不好。

典型的案例是陳立數學去年借殼卓越光纖上市，卓越變身成一家補教公司，股價從不到 10 元，歷經減資，去年 5 月一度飆升至逾 300 元，去年 EPS 則超過 9 元。

但借殼的意思，就是公司未能上市，為求簡便或減少成本，選擇入主已上市公司，藉以籌資，較具投機性質。如卓越股價也已從 300 多元，跌至如今約 110 元。

捷必勝連虧 3 年

西進失利卻意外收穫：日金主入股

那為什麼殭屍股每年情願付錢給會計師、給交易所，也不選擇自請下市櫃？本刊詢問低股價、低成交量的公司，他們都有各自留在台股的盤算。

捷必勝是一家「純」新加坡公司，主業是工程設備租賃和銷售，擁有超過 4 千台各式工程機具，超過台灣、新加坡任何一家同業。新加坡是其主要市場，占營收達 6 成，如地標金沙酒店，它也有參與建造。

7 年前，捷必勝在台以每股 46 元掛牌，董事長林永車還招來新加坡各商界朋友到飯店慶祝；不過，7 年過去，這家公司已連續 3 年虧損，去年 EPS 更虧損超過 5 元，股價跌至 10 多元，今年平均每日成交不到 30 張。

「掛牌一定有效益，也有缺點，」捷必勝投資人關係經理謝順斌指出。捷必勝 7 年前選擇在台掛牌的原因，一來是台灣掛牌成本低，約新台幣 1 千 2 百萬元左右，但新加坡、香港掛牌成本都是 4、5 倍以上；二來，台灣是中國市場跳板，期待掛牌後吸引台灣人才，前進中國。

可是掛牌後，謝順斌坦白表示，因股價低、成交量低，募資狀況的確不如預期；而中國工程設備市場幾乎都被陸廠把持，借道台灣的計畫至今落空，中國市場占捷必勝的營收「趨近於零」。

預期全落空，為何不乾脆下市櫃？因為捷必勝掛牌後，有個意外的好處，就是它的主要客戶、日本第二大工程設備商金本，去年起陸續注資，目前已持股超過 15％。

「沒有掛牌不會換到這個投資，因為他們沒有公開的市場價值評估我們，」謝順斌指出，靠金本這個新股東的力量，即使公司仍在虧損，他們今年已準備在馬來西亞吉隆坡設點，拓展其他東南亞市場。

新天地每天成交不到 60 張

在陸關店，在台進駐統一、中信商場

捷必勝靠大客戶投資續命，而號稱「辦桌大王」、擁有台灣最多婚宴桌數的新天地，則用「台灣第一家掛牌獨立餐飲集團」當招牌，尋找中信、統一等大客戶合作，試圖博生機。

新天地在 9 年前上櫃轉上市，股價最高曾到 30 元，但 2012 年起，業績開始走下坡，過去 6 年裡的 EPS，3 年賺錢、3 年賠錢，股價始終在 10 幾元徘徊，過去 5 年平均每日成交張數不到 60 張。

新天地掛牌是為拓展中國市場，但山東、哈爾濱的拓點一個一個收掉，位在上海靜安區的婚宴會館，則持續流血。「中國對手賠錢生意都能照做，我們公司資本額很小，沒辦法在中國玩這麼大，」新天地執行長黃彥中表示。

不過，雖然新天地在中國節節敗退，在台灣的婚宴館卻一家又一家開，2003 年上櫃後已再開 6 家店，從高雄夢時代，開到台北中信南港金融園區，上櫃前有 3 家店，現在在台灣已有 9 家，幾乎平均 2 年就開一家新店。

「9 年前，統一在高雄蓋夢時代找婚宴館，第一個就來找我們，」黃彥中指出，如果沒有掛牌，統一不會輕易讓新天地的「雅悅會館」進駐；而中信蓋金融園區時，選擇他們也是同樣的道理：畢竟交易所、會計師都已審核過公司營運狀況，省了他們評估廠商的麻煩。

但黃彥中表示，餐飲業的寒冬還沒過去。「餐飲是淘汰力非常快的產業，不像晶片廠這麼高門檻，進來餐飲業不難，利潤也不高，」他指出，新天地除婚宴、尾牙外，並開設輕食、飲茶等餐廳，尋找下一個成長破口。

殭屍股裡有瀕臨瓦解的公司，也有掙扎再起的公司，但如果遲遲找不到出路，也無法獲得投資人的青睞，為數眾多、死氣沉沉的「殭屍股大軍」，遲早會成為拖累台股的兇手。

（資料來源：iGold 籌碼大師   整理：馬自明）

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來源：《商業周刊》 1608 期
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