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美股

流動性正在乾涸 全球市場何去何從?

華爾街見聞 2018-08-30 21:33

2018 年可謂是全球升息潮。自今年 1 月開始,全球升息次數明顯增加。根據美銀美林編制的滾動的全球央行升息連續六個月總次數,當前我們已經接近雷曼危機前的水平。

而隨著美國等主要經濟體貨幣政策的收緊,美元流動性已經出現相當大程度的萎縮。回看歷史,新興國家曾多次在聯準會連續升息後發生危機。而今,不少新興市場國家又在採取措施遏制匯率波動、控制通膨壓力,以應對來自聯準會的升息衝擊。

流動性日益枯竭,全球市場將要面臨什麼樣的問題?日後將會怎麼走?

美元流動性正在乾涸

英國《金融時報》旗下部落格 Alphaville 的專欄作者 Colby Smith 日前撰文指出,美元的流動性十分重要。美元是全世界的儲備貨幣,大多數外債都以美元計價,因而全球主要央行都傾向於持有美元,對美元的偏愛遠遠超過其他貨幣。數據顯示,全球每天涉及美元的交易超過 4.4 兆美元。

然而,萊利銀行(Nedbank)的 Neels Heneke 和 Mehul Daya 使用一個追蹤全球 30 個主要經濟體以美元計算的廣義貨幣供應量相對於美國 M2 貨幣供應量的指標發現,美元的供應量正在變得越來越稀缺,這一定程度上歸因於美元和美國經濟的走強、中國信貸增長放緩、全球貿易保護主義、以及聯準會和財政部從金融體系中抽走資金。

美元流動性萎縮,對新興市場造成什麼影響?

Smith 指出,對新興市場而言,美元流動性從擴張到萎縮的逆轉非常令人擔憂。

2008 年金融危機後,聯準會及其他央行開啟貨幣寬鬆政策,令美元的借貸成本處於極低的水平。因此,一些新興市場國家為了促進經濟發展而大量借入以美元計價的外債。這些外債一方面導致國內經濟泡沫增大,一方面加劇了通貨膨脹。

另一方面,由於發達經濟體的利率處於低位,全球資金為了追求高回報率就湧入新興市場。而今,隨著美元等發達經濟體的貨幣升值,也導致全球資金從新興市場撤出而重新回流發達經濟體。

Heneke 和 Daya 描繪了資本配置的這種轉變。正如該圖表示,新興市場相對於發達市場的投資組合比例正在下行,也就意味著資金正在回流發達經濟體。

因此,正如中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵分析,隨著美元的升值,新興市場的外債飆升,再加之資本外流和外匯收入減少,外匯存底不再能完全償還到期外債,新興國家爆發債務危機。

這些影響也不盡相同…

Smith 認為,流動性萎縮對新興市場的影響也不盡相同:一些新興市場的情況可能會相對優於另一些新興市場。

加拿大皇家銀行旗下的投資銀行 RBC Capital Markets 指出,在亞洲地區,印尼、印度和馬來西亞面臨的風險最大。另外,菲律賓和南非也非常令人擔憂。

此外,Smith 也指出,新興市場面臨的危機也不完全是由流動性萎縮造成的,比如土耳其和阿根廷的問題就更多地是因為內部自身。而且也可以預期,在那些外債高企、貿易常年逆差、外匯存底又不足的新興市場國家,類似的危機也可能爆發。

風水輪流轉,最後影響的是美國自己

摩根士丹利分析師 Hans Redeker 在 6 月時曾警告稱,這種流動性引起的「去關聯化」最終將會引起全球範圍內的波動性上升,這對那些貿易順差的貨幣有利,比如日元歐元

Redeker 又在近期的一份報告中提到,聯準會量化緊縮的速度可能將在十月達到 6000 億美元 / 年,這對於美國資本市場而言無疑加劇了動盪。新興市場持續的拋售壓力為美國提供了暫時的流動性支撐,但是這也意味著新興市場增長放緩的速度比預期得要快,這將損害美國企業的盈利能力,最終損害的是美國的經濟增長。新興市場流入美國的資金減少、聯準會量化緊縮步伐加快、美國企業利潤前景疲弱,這些都預示着美國的風險資產可能將要見頂。

那麼,聯準會會繼續升息嗎?

有不少分析師認為,新興市場的持續下跌,可能會使得聯準會放緩升息步伐,包括印度、印尼在內的新興市場國家都呼呼過聯準會放緩縮表。

然而,聯準會上周公布的 8 月會議紀要中多位聯儲官員認為,若數據繼續支持目前預期的美國經濟前景,可能很快適合再升息。市場解讀為,這是暗示將在 9 月份升息,破除了暫停升息的猜測。

不過,在暗示要繼續升息的同時,聯準會至少未必會加快升息的步伐。鮑威爾上周五在全球央行年會講話時稱美國經濟強勁,適合繼續循序漸進升息,暗示聯準會沒有加快升息步伐的意圖。

Smith 指出,無論聯準會升息與否,這還只是美國近期的計劃。隨著全球各大央行同步收緊政策,全球流動性將收縮,且收縮的步伐比預期會快,這可能會使得一些負債嚴重的新興市場國家陷入混亂,且最終連累到美國自身。

 

 

 

 






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