【郭恭克專欄】宏觀經濟加速成長期的股、債市投資策略思考

2 至 4 月連續 3 個月大量賣超台股達 2262 億的外資，5 月至 25 日賣超縮小至 61.6 億，電子重型權值股回穩，加上 5 月中旬上市櫃公司首季財報公告後，獲利表現亮眼族群股價持續上漲，指數不僅重回持續上升中的年線之上，月、季線再度由降轉升。台股日 K 線形成往 11000 點靠攏的整理收斂型態，指數能否越過此關卡並突破前高 11270 點，是觀察台股多頭循環能否延續的重要關鍵，但指數若仍無法一舉突破 2018 年 2 月以來、11000 點以下的泥淖整理區，則長線多空轉折的危機仍無法解除。

外資對台股多空態度自 2 月開始出現轉折危機，不僅由 1 月大量買超 757 億，轉為 2 月賣超 993 億、3 月賣超 449 億、4 月賣超 820 億，同時在 2 月淨匯出資金 25.86 億美元、4 月淨匯出 35.68 億美元，累計 2018 年前 4 月外資賣超台股 1505 億，淨匯出 3.03 億美元，顯見外資雖賣超台股，但仍未將大部分賣股後的資金轉匯出。追蹤美元指數後市及台幣匯率升貶，可提供外資可能動向及軌跡。

美元指數自 4 月低點 88.945 一路快速走升至 5 月 25 日最高點 94.24，創 2017 年 11 月以來最高，漲幅達 5.95%，波段上升趨勢至 5 月下旬仍未見轉向。美元指數 4 月上漲 2.02%、5 月上漲 2.73%(至 25 日)；台幣匯率 4 月貶值 1.68%、5 月貶值 1.15%。4 月外資淨匯出 35.68 億美元，與美元指數快速走堅有直接關係，美元指數短期上升趨勢仍未改變之前，外資匯出資金降低匯率變動風險的誘因不減，台股將難有外資買超奧援以突破盤局。

至 2018 年 5 月，大部分美國重要經濟指標，包括採購經理人指數、每月新增非農業就業人口、躉售庫存及銷售年增率、出口及進口年增率等等，均指向經濟基本面仍足以維持美股多頭循環。然而，穩定甚至接近過熱的經濟指標亦讓物價情勢逐月增溫。

美國 4 月一般 CPI 或核心 CPI 月增率雖均低於市場預期，但前者年增率 2.5%，連續 8 個月高於 2%，後者年增率 2.1%，連續 2 個月高於 2%，雙創 2017 年 2 月以來最高，通膨數據若進一步上升恐怕讓 Fed 重新調整緩步升息步調。2 至 4 月連續三個月整體工資年增率維持在 2.6% 的平穩水平，舒緩加速升息的急迫性，但 4 月失業率下降至 3.9%，創 2000 年 12 月以來最低，近似充分就業狀態，隨著全球通膨增溫，北海布蘭特原油每桶創 80.5 美元的 2014 年 11 月後最高，距工資率加速上升的時間應不會太遠。

全球性通膨增溫、物價情勢緩升進入目標區、就業市場日趨緊俏，作風務實的聯準會主席鮑威爾不可能視而未見，市場預期 Fed 於 2018 年加息三次的步調極可能增加。優於預期的經濟指標，加上升息循環步調可能加速，均提供美元指數可能續升的有利因素。

美國 10 年期公債殖利率 5 月下旬因國際地緣政治風險及美、中貿易紛爭的不確定性，吸引國際游資進行避險而回落至 2.93%，減緩國際股市的劇烈波動幅度，亦讓台股得到喘息空間，然真正決定長年期公債殖利率走向的最重要因素有三：第一為總體經濟強弱，經濟景氣越強、長債殖利率通常越高；其次為通膨情勢的走向，物價情勢走高將推高長債殖利率；最後才是長債籌碼供需力量的消長，需求越強長債殖利率越低。以此觀之，美國 10 年期公債殖利率近期的回落，可能是長年期債券殖利率上升趨勢中的短期回檔。

原物料價格走升、失業率下降、美國貨幣政策進入緊縮加速期、通膨壓力提高、股價上漲等等，均為經濟景氣加速成長期常態。然而，對股市投資者而言，在經濟景氣加速成長期第二階段通常亦伴隨股市多空循環的轉折點，讓過度貪婪且不知不覺者，盡毀曠日辛苦堆疊而來的投資報酬，這是一個投資貪婪期，也是一個險惡階段，更是對人性的嚴酷考驗期。