法興揭秘美股庫藏股真相:大部分被用來發放期權
※來源:華爾街見聞

法興揭秘美股庫藏股真相。(圖:AFP)
法興揭秘美股庫藏股真相。(圖:AFP)

在川普減稅紅利、鼓勵美元回流的推動下,美國上市公司正以創紀錄的速度庫藏股。標普數據顯示,在 2018 年第第一季,標普 500 公司庫藏股了價值約 1580 億美元的股票,為 1998 年以來最高。

輿論大多認為,庫藏股利多股市,是對公司經營有信心的表現。但是法國興業銀行戰略分析師 Andrew Lapthorne 卻發現,庫藏股的公司正在鑽減稅政策的空子,大部分庫藏股被用來發放期權。

Lapthorne 在 2015 年底提到,本世紀發行的所有凈債務都流向一個地方:股票庫藏股,即財富從債權人轉移到股東。如下圖所示:

Lapthorne 指出,創紀錄的股票庫藏股日益成為一個政治化的主題,也是過去一段時間金融媒體鼓吹的對象。2018 年,標普 500 公司預計將宣布總額達 8420 億美元的庫藏股,創歷史新高。

《華爾街日報》說,「創紀錄的庫藏股幫助穩定搖晃的市場。」

《巴倫周刊》說,「為什麼庫藏股潮利多投資者?」

財經部落格 Zerohedge 說,「這就是股市慢動作槓桿收購的樣子。」

不過,Lapthorne 反對庫藏股。

「我們反對庫藏股的理由很簡單,因為(庫藏股)理論聽起來很美妙,實際上極其低效。」

「最差的企業才庫藏股,最強的企業不這麼做。」

假如這個論斷正確,標普 500 那些飽受市場讚譽的公司就存在很大的問題了。

2018 年第第一季,庫藏股方面花錢前三的美國公司依次是:蘋果公司(超 200 億美元)、安進(超 100 億美元)、美國銀行(近 50 億美元)。

Lapthorne 反對庫藏股的另一原因是:庫藏股增加金融風險。正如他經常指出的那樣:

「還有一種強烈的趨勢是,(庫藏股)使用貸款而不是儲備現金,這導致美國槓桿累積風險」。

事實上他說對了,看看本文第一張表格:庫藏股數和債務變化基本保持一致,而且 2014 年 12 月債務總額再度超過庫藏股額。

那麼,庫藏股到底能不能幫助股票跑贏指數?據《華爾街日報》的計算,答案是肯定的。

「在第第一季庫藏股花錢最多的 20 家標普 500 公司中,接近四分之三的公司迄今跑贏指數。這些公司 2018 年平均上漲了 5.2%,而標普 500 指數指數上漲了 1.9%。

Lapthorne 則不以為然。他認為:

雖然 「第一季庫藏股數量急劇上升 20%,但公司利用匯回的現金和減稅政策利多,增加庫藏股計劃」,可謂是金玉其外敗絮其中。

標普 500 指數去年上漲超過 20%,因此 20%+ 的漲幅只是跟上市場步伐,但媒體依然充斥著溢美之詞,聲稱庫藏股的公司在第一季表現優於指數,對股市有支撐作用。

Lapthorne 還有不同發現:

當以市值的百分比(%)為衡量標準時,那些庫藏股最多的公司市值表現反而不如指數。

但如果庫藏股對流通股並無直接影響,那庫藏股用來幹嘛呢?Lapthorne 有驚人發現:

「看來,第一季大量庫藏股被用來發放期權了。」

我們意識到,估計期權的影響是有根據的,因為庫藏股的數量對比實際減少的股份數量,中間的差值和假設發放的期權相匹配。

Lapthorne 總結說:

上圖說明了,庫藏股好像確實用於發放更高的薪水,但我們認為這並非政策設計者的初衷。

至少有些人從川普的稅改中發家致富了,好糟糕啊,本應是中產階級從中獲益的。


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