中國債市底部還沒到 昨天V型反彈才是真正「一次底」

經濟數據偏弱，不過中國 10 年期國債收益率不跌反升，昨 (14) 日上升 3.91 點子 (1% 等於 100 點子) 報 4%，為 2014 年 10 月以來新高。

債券收益率與債價走勢為反向關係，香港《明報》引述恒生銀行首席經濟師薛俊昇表示，中共十九大後，官員的言論似乎要繼續管控金融風險，市場擔心政策收緊，因此拋售國債。不過，他認為，反映政策以短期工具為主，7 天期逆回購利率沒有大幅上升，反映政策維持中性穩健，所以預期 10 年期國債收益率不會企穩在 4% 水平。

昨日，央行公開市場淨投放 1400 億元 (人民幣，下同)，資金面略有收緊。前一日收盤後發佈的金融資料不及預期，但是市場對此反應平淡。周二 (14 日) 開盤後，債市小幅高開，10 點公佈實體資料後，債市快速下跌，午後跌幅擴大，10 年期國債期貨主力合約 T1803 一度下跌接近 0.40%，10 年期國債收益率一度站上 4.0%。

午後，市場風雲突變，債市觸底暴力反彈，國債期貨收紅，5 年期和 10 年期國債期貨主力合約分別收漲 0.24% 和 0.35%；現券收益率與昨日基本持平，10 年期國債 170018 收在 3.97%，10 年期國開活躍券 170215 收在 4.705%。

值得注意的是，對於期貨底部的「模糊」，現券市場非常明確的在觸及 10 年國債 4.0 整數後迅速反彈，是否為「底部」確認的信號？

據《華爾街見聞》報導，據觀察，此輪債市下跌的結束方式有 2 種可能，第一，投資者均認為下跌幅度已經足夠安全；第二，利空顯性化，投資者找到了新的價格錨。

不可否認，昨天日內的反彈，顯示市場在國債 4.0% 位置上，已經產生了較強的買入力道。而資金在此關鍵點上反覆爭奪屬正常情況，畢竟前期市場已經大幅下跌，如果輕易突破，反而有「嚴重超跌」之嫌。

從持倉量來看，反彈過程中，部分空頭平倉停利離場，觀望和謹慎情緒仍然濃厚，做多熱情快速激發，不見得能持久。

從技術角度看，市場仍在尋底過程中，國債期貨前期底部出現 (10 月 30 日) 之後，反彈幅度過小，且短期內又被大幅突破，此前的「一次底」事實上已經不復存在。

就交易最活躍的國開債而言，近期幾乎處於單邊下跌過程，並未形成有效「底部」。綜合來看，更傾向於昨天的 V 型反才是真正的「一次底」，債市仍需「多次探底」才能確認「底部」。